公司信息更新报告：2021H1收入利润高增，产能释放助力未来业绩增长

纺织服装/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 华利集团（300979.SZ） 2021年08月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/20 当前股价(元) 91.10 一年最高最低(元) 117.50/76.00 总市值(亿元) 1,063.14 流通市值(亿元) 71.70 总股本(亿股) 11.67 流通股本(亿股) 0.79 近3个月换手率(%) 218.98 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长》-2021.7.29 《公司首次覆盖报告-运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期》-2021.5.5 2021H1收入利润高增，产能释放助力未来业绩增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2021H1业绩高质量增长，维持“买入”评级 2021H1公司实现营收81.95亿元（+18.23%），归母净利润12.91亿元（+66.58%），剔除汇率变动影响后，收入同比增长28.71%，归母净利润同比增长81.34%。公司核心客户集中度提高，产品结构优化，核心竞争力保持不变，且运动鞋赛道保持高景气度，我们维持盈利预测，预计2021-2023年净利润25.9/33.0/40.0亿元，对应EPS为2.22/2.83/3.40元，当前股价对应PE分别为41.1/32.2/26.8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 现有客户带动高速增长，新增客户确保未来增量 2021H1公司前5大客户按金额排序分别为Nike、Deckers、VF、Puma、Under Armour，前5大占比从收入分别为28.2/16.4/15.6/9.6/5.0亿元，占当期营业收入比例为34%、20%、19%、12%、6%，剔除汇率变动后同比分别增长33%、63%、17%、16%、41%，Deckers的高增长主要来自UGG和HOKA。第一大客户Nike订单保持高增长的同时，公司在其他客户的供应商体系中均排名第一。On Running和Asics在2021H1已经出货，New Balance订单已经落地，经过1-2年磨合期后将开始放量，给业绩带来强大驱动力。 ⚫ 盈利能力与营运能力均在持续优化，扩产计划为业绩增长提供有力保障 （1）公司2021H1毛利率为28.63%（+5.9pct），净利率为15.75%（+4.57pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.88%、3.91%、1.46%、-0.01%，较2020年同期-0.33pct、+0.10pct、+0.11pct、-0.50pct。（2）2021H1公司共生产0.98亿双鞋，产能利用率为96.92%（+11.23pct），公司成品鞋的制造工厂均位于海外，主要分布在越南北部区域，2021年7月越南爆发疫情主要集中在南部胡志明市地区，目前北部地区疫情防范管控严格，华利工厂暂时未受影响。2021年，公司将在印度尼西亚、缅甸新建工厂，也将继续在越南扩建或新建工厂，并且已经在现有工厂增加新生产线，加快产能释放。 ⚫ 风险提示：海外疫情恶化；国际贸易摩擦；劳动力成本上升。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 15,166 13,931 17,651 21,537 25,912 YOY(%) 22.4 -8.1 26.7 22.0 20.3 归母净利润(百万元) 1,821 1,879 2,585 3,299 3,963 YOY(%) 18.9 3.2 37.6 27.6 20.1 毛利率(%) 23.5 24.8 25.8 26.3 27.5 净利率(%) 12.0 13.5 14.6 15.3 15.3 ROE(%) 43.7 32.7 31.0 28.4 25.4 EPS(摊薄/元) 1.56 1.61 2.22 2.83 3.40 P/E(倍) 58.4 56.6 41.1 32.2 26.8 P/B(倍) 25.5 18.5 12.8 9.1 6.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%2020-082020-122021-04华利集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 客户集中度提升，产品结构优化，业绩迅速增长 ............................................................................................................ 3 2、 整体盈利能力优化与营运能力 ............................................................................................................................................ 4 3、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 5 附：财务预测摘要 ........................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 收入增速已接近疫情前水平 ........................................................................................................................................... 3 图2： 盈利能力显著提高 ........................................................................................................................................................... 3 图3： 公司盈利能力不断提升 ................................................................................................................................................... 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 客户集中度提升，产品结构优化，业绩迅速增长 2021H1公司实现收入81.95亿元（+18.23%），归母净利润12.91亿元（+66.58%），剔除汇率变动影响后，收入同比增长28.71%，归母净利润同比增长81.34%。2021H1，公司销售运动鞋1.02亿双，同比增长24.42%。收入增长主要系疫情后运动需求和运动鞋消费持续恢复，以致销售增加。 图1：收入增速已接近疫情前水平 图2：盈利能力显著提高 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 按客户来看：2021H1公司前5大客户收入合计74.70亿元，占当期营业收入91.16%。前5大客户按金额排序分别为Nike、Deckers、VF、Puma、Under Armour，收入分别为28.15/16.41/15.55/9.55/5.04亿元，剔除汇率变动后同比分别增长32.89%、63.30%、16.59%、16.08%、41.36%，占当期营业收入比例为34.35%、20.03%、18.98%、11.65%、6.15%。除了Nike以外，公司在另外四家头部客户的供应商体系内均排名第一，随着头部客户的供应商数量逐渐优化，长期来看公司在各大客户内的订单占比将会逐步提高，核心优势保持不变。2021H1期间，On Running和Asics的订单已经出货，New Balance的订单已经落地，我们预计这两家客户还需要1-2年时间与公司进行磨合，磨合期结束后会明显起量。 按品类来看： 运动休闲鞋：实现营收66.55亿元（+15.45%），营业成本为46.16亿元（+5.66%），毛利率为30.63%（+6.42pct）。 户外靴鞋：实现营收6.08亿元（-5.81%），营业成本为4.82亿元（-9.65%），毛利率为20.83%（+3.37pct）。 运动凉鞋/拖鞋及其他：实现营收9.14亿元（+80.44%）, 营业成本为7.09亿元（+57.42%），毛利率为22.41%（+11.35pct）。 按客户总部所在地区来看： 美国：实现营收71.10亿元（+19.09%），营业成本为50.35亿元（+9.40%），毛利率为29.18%（+6.27pct）。 欧洲：实现营收9.94亿元（+10.76%），营业成本为7.17亿元（+1.16%），毛利率为27.84%（+6.85pct）。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02040608010012014016020172018201920202021H1收入（亿元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%0510152020172018201920202021H1归母净利润（亿元）YOY 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 其他：实现营收0.73亿元（+49.93%），营业成本为0.54亿元（+33.75%），毛利率为25.23%（+9.05pct） 2、 整体盈利能力优化与营运能力 毛利率： （1）公司2021H1毛利率为28.63%（+5.9pct），毛利率上涨主要系：（1）公司自2020年疫情期间便和订单规模不大或者下降比较大的品牌结束合作，客户结构和产品结构不断优化；（2）不断提高工厂自动化水平，将可行的自动化改善方案在各个工厂进行推广；进一步优化资源配置，不断调整员工人数和工作模式。 （2）分季度来看，2021Q1毛利率为29.35%，2021Q2毛利率为28.05%，略微下降的原因系公司在2021Q2调整了毛利率计算口径，以原口径计算Q2毛利率基本保持稳定， 净利率：公司2021H1净利率为15.75%（+4.57pct），主要系公司收入增长且控费效果显著。分季度来看，2021Q1净利率为15.58%，2021Q2净利率为15.89%，小幅上涨。 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.88%、3.91%、1.46%、-0.01%，较2020年同期-0.33pct、+0.10pct、+0.11pct、-0.50pct，销售费用占比下降主要系不构