公司信息更新报告：2021H1业绩符合预期，新产能释放强化成长属性

轻工制造/造纸 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 太阳纸业（002078.SZ） 2021年07月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/6/30 当前股价(元) 13.35 一年最高最低(元) 21.75/9.47 总市值(亿元) 350.39 流通市值(亿元) 348.79 总股本(亿股) 26.25 流通股本(亿股) 26.13 近3个月换手率(%) 70.45 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放》-2021.4.30 《公司信息更新报告-2020年业绩符合预期，行业景气度加快恢复》-2021.4.25 《公司信息更新报告-Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振》-2021.4.8 2021H1业绩符合预期，新产能释放强化成长属性 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 王宇俊（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 wangyujun@kysec.cn 证书编号： S0790120080064 ⚫ 2021H1业绩符合预期，新产能释放强化公司成长属性，维持“买入”评级 公司发布2021年半年度业绩预告，2021H1公司归母净利润为21.54-22.94亿元，同比增长130%-145%，行业集中度提升，周期属性进一步弱化，新增产能释放、溶解浆价格上涨提升盈利弹性，公司业绩符合预期，维持盈利预测不变，我们预计公司2021-2023年归母净利润为38.76/45.66/51.48亿元，对应EPS分别为1.48/1.74/1.96元，当前股价对应PE为10.6/9.0/8.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 国内溶解浆景气度恢复带来盈利弹性，文化纸竞争格局优化 报告期内受到木浆、下游粘胶以及棉花价格影响，国内溶解浆价格上涨并维持高位，溶解浆价格最高达到8500元/吨以上，公司拥有山东济宁、山东邹城、老挝三大溶解浆生产线，溶解浆产能合计达到约80 万吨，产能规模位居全国领先地位，目前公司溶解浆产能利用率将近100%，预计溶解浆景气度恢复将为公司带来较为客观的盈利弹性。2021Q2文化纸需求有所回落，中小纸厂面临淘汰，文化纸赛道中头部企业话语权提高，行业格局进一步优化，随着2021年下半年文化纸旺季来临，文化纸行业需求有望提升。 ⚫ 新投产项目产能陆续释放，林浆纸一体化项目带来成本优势 2020Q3以来山东、老挝项目已相继顺利投产，新增牛皮箱板纸、非涂布文化用纸、特种纸、生活用纸等纸品产能近140万吨，广西北海项目一期已进入实施阶段，将于2021年下半年至2022年上半年陆续投产，预计全部项目投产后，公司造纸产能将达到606万吨，纸浆产能将达到450万吨。新项目投产为公司带来较大产能释放空间并提高业绩弹性。伴随公司林浆纸一体化项目逐步投产，在进一步扩张产能的同时，有助于扩大公司在造纸原材料和制浆木片上的成本优势，公司木浆自给率已达到48.9%，林木方面，截至2020年年底，公司林场面积达到6万多公顷，预计2021年将增加1万公顷以上，造纸行业头部企业向产业链上游延伸已成为趋势，公司积极发展林浆纸一体化项目，成本优势有望进一步增加。 ⚫ 风险提示：需求恢复不及预期，原材料价格波动，公司产能不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 22,763 21,589 31,538 37,120 40,367 YOY(%) 4.6 -5.2 46.1 17.7 8.7 归母净利润(百万元) 2,178 1,953 3,876 4,566 5,148 YOY(%) -2.7 -10.3 98.5 17.8 12.8 毛利率(%) 22.5 19.4 24.5 26.0 25.7 净利率(%) 9.6 9.0 12.3 12.3 12.8 ROE(%) 14.9 12.1 20.0 19.0 17.8 EPS(摊薄/元) 0.83 0.74 1.48 1.74 1.96 P/E(倍) 18.9 21.1 10.6 9.0 8.0 P/B(倍) 2.9 2.6 2.1 1.7 1.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 0%30%60%90%120%150%2020-072020-112021-03太阳纸业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11233 10001 13591 12231 15740 营业收入 22763 21589 31538 37120 40367 现金 2535 2970 2447 2881 3133 营业成本 17631 17392 23811 27471 29975 应收票据及应收账款 1941 1660 3600 2591 4141 营业税金及附加 114 106 187 206 216 其他应收款 174 76 289 140 327 营业费用 942 103 804 1262 1292 预付账款 418 346 770 543 885 管理费用 564 653 757 1206 1251 存货 2456 2897 4432 4023 5202 研发费用 412 411 378 594 655 其他流动资产 3709 2053 2053 2053 2053 财务费用 573 533 756 873 757 非流动资产 21062 25866 32947 35904 36597 资产减值损失 -69 -59 0 0 0 长期投资 155 204 273 344 416 其他收益 28 31 0 0 0 固定资产 16696 20954 27549 30337 31127 公允价值变动收益 8 -18 -3 -0 -3 无形资产 862 1023 1095 1179 1261 投资净收益 22 17 12 14 16 其他非流动资产 3349 3684 4030 4044 3794 资产处置收益 -9 -8 0 0 0 资产总计 32295 35866 46538 48135 52338 营业利润 2503 2322 4853 5521 6234 流动负债 14246 14402 21142 19050 19370 营业外收入 93 66 55 63 69 短期借款 8936 7764 11453 11102 8495 营业外支出 3 9 16 9 9 应付票据及应付账款 2635 2881 4671 4042 5465 利润总额 2594 2378 4892 5575 6294 其他流动负债 2675 3756 5018 3906 5410 所得税 396 410 897 954 1069 非流动负债 3349 5226 5425 4755 3677 净利润 2198 1968 3995 4621 5224 长期借款 2690 4039 4238 3568 2490 少数股东损益 19 15 119 56 76 其他非流动负债 659 1187 1187 1187 1187 归母净利润 2178 1953 3876 4566 5148 负债合计 17595 19628 26567 23805 23046 EBITDA 4690 4462 7272 8505 9378 少数股东权益 108 127 246 301 377 EPS(元) 0.83 0.74 1.48 1.74 1.96 股本 2591 2625 2625 2625 2625 资本公积 1570 1851 1851 1851 1851 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 9969 11663 15162 19213 23783 成长能力 归属母公司股东权益 14591 16112 19726 24029 28915 营业收入(%) 4.6 -5.2 46.1 17.7 8.7 负债和股东权益 32295 35866 46538 48135 52338 营业利润(%) -7.0 -7.2 109.0 13.8 12.9 归属于母公司净利润(%) -2.7 -10.3 98.5 17.8 12.8 获利能力 毛利率(%) 22.5 19.4 24.5 26.0 25.7 净利率(%) 9.6 9.0 12.3 12.3 12.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 14.9 12.1 20.0 19.0 17.8 经营活动现金流 4686 6616 5774 7634 8099 ROIC(%) 9.9 8.2 12.0 12.7 13.5 净利润 2198 1968 3995 4621 5224 偿债能力 折旧摊销 1453 1435 1743 2198 2481 资产负债率(%) 54.5 54.7 57.1 49.5 44.0 财务费用 573 533 756 873 757 净负债比率(%) 72.2 70.4 77.5 58.1 34.9 投资损失 -22 -17 -12 -14 -16 流动比率 0.8 0.7 0.6 0.6 0.8 营运资金变动 523 2655 -712 -45 -350 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 其他经营现金流 -40 41 3 0 3 营运能力 投资活动现金流 -4112 -6261 -8816 -5142 -3161 总资产周转率 0.7 0.6 0.8 0.8 0.8 资本支出 4091 6309 7012 2886 622 应收账款周转率 6.3 12.0 12.0 12.0 12.0 长期投资 0 -18 -69 -72 -72 应付账款周转率 4.3 6.3 6.3 6.3 6.3 其他投资现金流 -20 29 -1873 -2327 -2611 每股指标(元) 筹资活动现金流 80 -387 -1168 -1708 -2078 每股收益(最新摊薄) 0.83 0.74 1.48 1.74 1.96 短期借款 3720 -1172 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.79 2.52 2.20 2.91 3.09 长期借款 -88 1349 199 -670 -1079 每股净资产(最新摊薄) 5.46 6.07 7.44 9.08 10.94 普通股增加 -0 33 0 0 0 估值比率 资本公积增加 29 282 0 0 0 P/E 18.9 21.1 10.6 9.0 8.0 其他筹资现金流 -3581 -879 -1367 -1038 -1000 P/B 2.9 2.6 2.1 1.7 1.4 现金净增加额 657 -31 -4211 784 2859 EV/EBITDA 11.1 11.8 7.8 6.5 5.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 qRqNnOrPtRqPxOtNqQvMpP7NaO8OnPrRmOpOjMpPqPfQnNoP9PqRrQuOmQrOwMpMnR公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评