公司信息更新报告：产能释放驱动收入高增，信用减值拖累短期业绩

建筑材料/其他建材 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 蒙娜丽莎（002918.SZ） 2022年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/22 当前股价(元) 15.63 一年最高最低(元) 36.59/15.00 总市值(亿元) 65.44 流通市值(亿元) 34.14 总股本(亿股) 4.19 流通股本(亿股) 2.18 近3个月换手率(%) 126.26 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021Q3收入符合预期，单季度净利润下滑》-2021.10.27 《公司信息更新报告-2021H1业绩符合预期，经销、B端快速增长》-2021.8.26 《公司首次覆盖报告-瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动》-2021.8.12 产能释放驱动收入高增，信用减值拖累短期业绩 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 ⚫ 产能释放驱动收入高增，信用减值拖累短期业绩，维持“买入”评级 2021年公司实现收入69.87亿元（+43.64%），维持高增长主要系产能释放驱动；归母净利润3.15亿元（-44.41%），扣非归母净利润2.98亿元（-46.64%），利润降幅较大主因部分地产客户债务违约带来信用减值损失增加，原材料和能源成本上涨。2021Q4收入20.59亿元（+34.80%），归母净利润-1.02亿元（-154.20%）。利润端短期承压，下调盈利预测，新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为6.02/8.44/11.13亿元（2022-2023年原为8.55/11.14亿元），对应EPS为1.44/2.02/2.66元，当前股价对应PE为10.9/7.8/5.9倍，长期看好行业供需格局改善下龙头市场份额提升，维持“买入”评级。 ⚫ 产品结构持续优化，战略工程渠道收入靓丽 分产品看，2021年瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷及薄型陶瓷分别实现收入45.21/4.60/9.41/9.15亿元，同比+59.15%/-15.70%/+36.10%/+39.02%，整体来看，毛利率较高产品的占比增加，产品结构持续优化。分渠道看，2021年经销渠道收入35.70亿元（+29.70%），战略工程渠道收入34.16亿元（+61.83%），“经销+B端”双轮驱动业绩增长。C端渠道持续下沉，截止2021年末公司签约经销商1540个，布局专卖及销售网点4620个，同时发力电商/直播/互联网家装等多元多业态渠道模式；B端继续深化与头部地产商的合作。 ⚫ 盈利能力短期承压，地产信用风险释放+原材料采购影响下现金流明显下降 受原材料和能源成本大幅上涨影响，2021年毛利率同比-5.2pct至29.1%。期间费率同比+0.3pct至20.3%，其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.80/+0.35pct/ +0.74pct至9.19%/6.45%/0.85%。叠加全年计提1.86亿元信用减值损失，综合影响下净利率同比-7.14pct至4.51%，2021Q4净利率同比-17.24pct至-4.94%，盈利能力短期承压。现金流方面，2021年经营活动现金流净额同比-114.6%，主因地产信用风险释放下工程渠道回款放缓，以及规模扩大下原材料采购增加。 ⚫ 风险提示：产能释放不及预期、原材料及能源价格波动、市场竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,864 6,987 8,321 10,456 12,692 YOY(%) 27.9 43.6 19.1 25.7 21.4 归母净利润(百万元) 566 315 602 844 1,113 YOY(%) 30.9 -44.4 91.3 40.1 31.9 毛利率(%) 34.3 29.1 29.9 30.3 30.8 净利率(%) 11.6 4.5 7.2 8.1 8.8 ROE(%) 15.8 7.6 12.7 15.6 17.4 EPS(摊薄/元) 1.35 0.77 1.44 2.02 2.66 P/E(倍) 11.6 20.8 10.9 7.8 5.9 P/B(倍) 1.9 1.8 1.6 1.4 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2021-042021-082021-12蒙娜丽莎沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5083 7029 7382 9001 10184 营业收入 4864 6987 8321 10456 12692 现金 2121 2111 1935 1850 2246 营业成本 3196 4953 5832 7289 8784 应收票据及应收账款 1088 1677 2239 2740 3528 营业税金及附加 32 46 55 65 82 其他应收款 91 243 155 346 262 营业费用 486 642 782 952 1137 预付账款 6 28 13 38 24 管理费用 297 451 545 659 761 存货 1513 2081 2151 3138 3236 研发费用 186 265 333 418 508 其他流动资产 264 890 890 890 890 财务费用 5 59 60 74 105 非流动资产 2496 4192 4394 4851 5342 资产减值损失 -1 -33 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 39 34 0 0 0 固定资产 1386 3047 3175 3498 3849 公允价值变动收益 0 -1 -0 -0 -0 无形资产 213 283 308 339 377 投资净收益 -20 -22 -13 -16 -18 其他非流动资产 897 862 911 1014 1116 资产处置收益 -8 3 0 0 0 资产总计 7580 11222 11776 13852 15526 营业利润 653 366 701 984 1296 流动负债 3389 4492 4958 6702 7778 营业外收入 4 8 5 5 5 短期借款 368 180 180 581 1425 营业外支出 6 3 4 4 4 应付票据及应付账款 1893 2521 2676 3819 4008 利润总额 651 371 702 985 1297 其他流动负债 1128 1791 2102 2302 2344 所得税 85 47 95 133 171 非流动负债 596 2460 2042 1671 1293 净利润 566 324 607 851 1126 长期借款 594 2269 1851 1480 1102 少数股东损益 0 9 4 8 13 其他非流动负债 2 191 191 191 191 归母净利润 566 315 602 844 1113 负债合计 3984 6952 7000 8374 9071 EBITDA 783 756 1050 1392 1799 少数股东权益 145 429 434 441 454 EPS(元) 1.35 0.77 1.44 2.02 2.66 股本 406 415 419 419 419 资本公积 1298 1432 1432 1432 1432 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1747 1869 2291 2866 3627 成长能力 归属母公司股东权益 3451 3840 4343 5038 6002 营业收入(%) 27.9 43.6 19.1 25.7 21.4 负债和股东权益 7580 11222 11776 13852 15526 营业利润(%) 28.2 -43.9 91.3 40.4 31.7 归属于母公司净利润(%) 30.9 -44.4 91.3 40.1 31.9 获利能力 毛利率(%) 34.3 29.1 29.9 30.3 30.8 净利率(%) 11.6 4.5 7.2 8.1 8.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 15.8 7.6 12.7 15.6 17.4 经营活动现金流 576 -84 646 944 1126 ROIC(%) 12.4 6.2 8.9 11.2 12.6 净利润 566 324 607 851 1126 偿债能力 折旧摊销 134 287 330 386 460 资产负债率(%) 52.6 62.0 59.4 60.4 58.4 财务费用 5 59 60 74 105 净负债比率(%) -28.3 16.0 15.5 16.0 15.1 投资损失 20 22 13 16 18 流动比率 1.5 1.6 1.5 1.3 1.3 营运资金变动 -192 -1038 -364 -383 -583 速动比率 1.0 0.9 0.9 0.7 0.8 其他经营现金流 43 262 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1206 -1466 -544 -860 -969 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.9 资本支出 1204 1077 201 457 491 应收账款周转率 5.1 5.1 4.3 4.2 4.0 长期投资 -11 0 0 0 0 应付账款周转率 1.8 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 -13 -389 -343 -403 -478 每股指标(元) 筹资活动现金流 1052 1476 -278 -570 -606 每股收益(最新摊薄) 1.35 0.75 1.44 2.02 2.66 短期借款 349 -188 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.38 -0.20 1.54 2.26 2.69 长期借款 454 1675 -418 -371 -378 每股净资产(最新摊薄) 8.24 8.71 9.91 11.57 13.87 普通股增加 3 9 4 0 0 估值比率 资本公积增加 102 134 0 0 0 P/E 11.6 20.8 10.9 7.8 5.9 其他筹资现金流 144 -153 137 -199 -228 P/B 1.9 1.8 1.6 1.4 1.1 现金净增加额 422 -74 -176 -485 -448 EV/EBITDA 7.2 10.1 7.4 5.6 4.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，