公司信息更新报告：显示材料带动2021H1收入高增，发力研发布局未来

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 瑞联新材（688550.SH） 2021年08月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/13 当前股价(元) 101.81 一年最高最低(元) 148.00/75.33 总市值(亿元) 71.45 流通市值(亿元) 17.33 总股本(亿股) 0.70 流通股本(亿股) 0.17 近3个月换手率(%) 205.87 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-显示材料高景气，加快原料药项目建设步伐》-2021.4.26 《公司信息更新报告-OLED材料+CDMO双支柱发展，2021年医药管线力争破百》-2021.4.12 《公司信息更新报告-Q4业绩表现靓丽，OLED材料、CDMO大幅增长》-2021.2.25 显示材料带动2021H1收入高增，发力研发布局未来 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 吉金（分析师） 龚道琳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790521020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790120010015 ⚫ 2021H1归母净利润同比增长23%，维持“买入”评级 8月15日，公司发布2021年半年度报告，实现营业收入6.87亿元，同比增长45.16%，归母净利润1.01亿元，同比增长23.06%；2021Q2单季度营收3.79亿元，同比增长45.01%，归母净利润5069.02万元，同比减少0.43%。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.33、3.09、3.75亿元，对应EPS分别为3.32、4.40、5.34元/股，当前股价对应PE分别为30.6、23.2、19.1倍。我们看好公司受益于OLED显示高景气，并进一步拓展核心技术在医药CDMO的延伸应用，维持“买入”评级。 ⚫ 显示材料受益于下游高景气，医药中间体略低于预期 2021H1公司显示材料、医药、电子化学品板块分别实现销售收入5.64亿元、1.01亿元、2157万元，分别同比+75%、-26%、+50%，显示材料板块受益于下游面板行业持续高景气。2021H1净利润增幅低于收入增幅，主要原因有：（1）上半年海外收入占比62%，均采用美元结算，公司因汇兑损益导致收入较2020H1直接减少约3700万元，对毛利率的影响近3.32%；（2）基础化工原材料大幅涨价，2021H1因相关原材料涨价对应增加采购成本约1500万元；（3）由于发货预期调整等原因，高毛利率医药中间体产品销售占比下降；（4）产品降价导致毛利率下降。2021H1公司毛利率为35.04%，同比下降7.74%。 ⚫ 原料药项目有序推进，持续加大研发投入致力长远发展 公司持续加大研发投入，2021H1研发费用支出3597万元，同比增长126%，研发费用率达5.23%；科研技术人员总数为292人，较2020年末增加97人；医药管线数量为80个，较2020年末增加19个。为拓展医药业务产业链，公司拟投资4.23亿元建设瑞联制药原料药项目，目前一期建设已启动，预计2021年第四季度开始进行设备安装、2022年7月进行生产设备实施及工艺系统确认与验证、2022年取得《药品生产许可证》,2022-2025年将完成约15个品种的登记工作。 ⚫ 风险提示：医药中间体研发风险，显示技术升级切换，公司控制权稳定风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 990 1,050 1,337 1,641 1,859 YOY(%) 15.6 6.0 27.4 22.7 13.3 归母净利润(百万元) 148 175 233 309 375 YOY(%) 56.9 18.1 33.0 32.3 21.5 毛利率(%) 39.7 40.3 38.5 39.0 39.1 净利率(%) 15.0 16.7 17.5 18.8 20.2 ROE(%) 22.1 6.5 8.2 10.0 11.1 EPS(摊薄/元) 2.12 2.50 3.32 4.40 5.34 P/E(倍) 48.2 40.8 30.6 23.2 19.1 P/B(倍) 10.6 2.7 2.5 2.3 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2020-082020-122021-04瑞联新材沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 663 2303 2494 2562 2909 营业收入 990 1050 1337 1641 1859 现金 155 1313 1267 1274 1466 营业成本 597 627 822 1001 1133 应收票据及应收账款 155 236 261 349 342 营业税金及附加 8 12 13 18 19 其他应收款 0 1 1 1 1 营业费用 16 15 19 24 27 预付账款 8 12 13 18 17 管理费用 135 133 169 208 235 存货 319 302 512 480 642 研发费用 39 42 54 66 75 其他流动资产 27 440 440 440 440 财务费用 13 16 15 -5 -33 非流动资产 576 621 742 865 932 资产减值损失 -18 -12 -16 -20 -22 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 20 10 10 10 固定资产 479 462 584 710 784 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 31 31 30 29 28 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 66 128 127 127 120 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1239 2925 3236 3427 3841 营业利润 172 208 270 358 435 流动负债 559 223 373 332 452 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 223 0 0 0 0 营业外支出 1 4 0 0 0 应付票据及应付账款 195 166 307 270 382 利润总额 171 204 270 358 435 其他流动负债 141 57 66 62 70 所得税 23 29 37 50 60 非流动负债 8 10 18 22 20 净利润 148 175 233 309 375 长期借款 0 0 7 11 10 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 10 10 10 10 归母净利润 148 175 233 309 375 负债合计 567 233 391 354 472 EBITDA 250 239 293 402 496 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.12 2.50 3.32 4.40 5.34 股本 53 70 70 70 70 资本公积 355 2181 2181 2181 2181 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 265 440 567 735 939 成长能力 归属母公司股东权益 672 2692 2845 3074 3369 营业收入(%) 15.6 6.0 27.4 22.7 13.3 负债和股东权益 1239 2925 3236 3427 3841 营业利润(%) 61.0 20.7 29.8 32.6 21.4 归属于母公司净利润(%) 56.9 18.1 33.0 32.3 21.5 获利能力 毛利率(%) 39.7 40.3 38.5 39.0 39.1 净利率(%) 15.0 16.7 17.5 18.8 20.2 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 22.1 6.5 8.2 10.0 11.1 经营活动现金流 144 192 220 283 408 ROIC(%) 15.8 5.2 7.0 8.9 10.0 净利润 148 175 233 309 375 偿债能力 折旧摊销 70 74 61 82 102 资产负债率(%) 45.7 8.0 12.1 10.3 12.3 财务费用 13 16 15 -5 -33 净负债比率(%) 24.1 -48.4 -43.8 -40.6 -42.8 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.2 10.3 6.7 7.7 6.4 营运资金变动 -104 -105 -89 -103 -36 速动比率 0.6 8.8 5.2 6.1 4.9 其他经营现金流 17 31 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -78 -549 -181 -206 -168 总资产周转率 0.8 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 80 140 120 124 66 应收账款周转率 6.9 5.4 5.4 5.4 5.4 长期投资 0 -410 0 0 0 应付账款周转率 2.7 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 2 -819 -61 -82 -102 每股指标(元) 筹资活动现金流 -94 1546 -86 -70 -48 每股收益(最新摊薄) 2.12 2.50 3.32 4.40 5.34 短期借款 -10 -223 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.06 2.73 3.14 4.03 5.82 长期借款 -86 0 7 4 -2 每股净资产(最新摊薄) 9.58 38.35 40.54 43.80 48.00 普通股增加 0 18 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1826 0 0 0 P/E 48.2 40.8 30.6 23.2 19.1 其他筹资现金流 1 -75 -93 -74 -46 P/B 10.6 2.7 2.5 2.3 2.1 现金净增加额 -25 1180 -46 8 192 EV/EBITDA 29.2 22.7 18.8 13.6 10.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 mNqPsNuMzQqRsNrNqPpPrO6MaO7NoMnNpNmNiNmMyQeRpOtNbRqRsOxNsPnQMYtOnN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师