公司信息更新报告：Q3收入稳健增长，扩张加速，新零售高速发展

医药生物/医药商业 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 老百姓（603883.SH） 2021年11月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 43.75 一年最高最低(元) 83.26/42.95 总市值(亿元) 178.79 流通市值(亿元) 178.49 总股本(亿股) 4.09 流通股本(亿股) 4.08 近3个月换手率(%) 45.51 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q2业绩加速增长超预期，星火模式持续推进》-2021.8.18 《公司信息更新报告-拟收购江苏3家药房剩余股权，星火模式持续推进》-2021.7.18 《公司信息更新报告-定增预案获批，全面优化公司业务运营，助力可持续发展》-2021.6.22 Q3收入稳健增长，扩张加速，新零售高速发展 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 古意涵（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007 ⚫ Q3收入稳健增长，扩张加速，新零售高速发展，维持“买入”评级 10月29日，公司发布2021年第三季度报告： 2021Q3公司实现营收38.20亿元（+11.26%），归母净利润1.27亿元（-16.23%），扣非净利润1.14亿元（-19.72%），经营现金流净额6.08亿元（+4.14%），EPS 0.31元/股。2021前三季度公司实现营业收入112.8亿元（+11.47%，均为租赁准则追溯后口径），归母净利润5.33亿元（+12.03%），扣非净利润4.77亿元（+9.23%），经营现金流净额16.71亿元（+5.24%）。考虑疫情影响门店运营，我们下调2021-2023年盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为6.96(原为7.86)、8.90(原为9.74)、11.24 (原为12.32)亿元，对应 EPS 分别为1.70/2.18/2.75 元/股，当前股价对应 PE 分别为 25.7/20.1/15.9 倍，老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力、整合能力强，盈利能力处于提升期，维持“买入”评级。 ⚫ 2021Q3收入稳健增长，疫情导致利润增速暂缓 2021Q3公司净利润出现下降，主要为三季度国内疫情出现反复，零售药店疫情防控措施趋严，疫情发生地线下客流量减少，感冒药等药品限售；其次，公司新开门店较多，新店在培育期需要承担一定的亏损；再次，新零售、数字化的投入造成公司利润的短期影响。公司密切关注疫情动向与防控政策变动，及时跟进经营策略，将疫情影响降至最低，零售业务2021年10月1日-10月28日营业收入同比增长高于2021年前三季度零售业务营业收入的增速。 ⚫ 直营、星火、加盟、联盟“四驾马车”深耕下沉市场 截至2021Q3公司门店数达到8163家，公司2021前三季度新增门店1866家，其中直营门店1259家，加盟门店607家。分季度看，公司Q1/Q2/Q3分别新增直营店582/273/404家；加盟店211/224/172家，门店稳健扩张。截至2021Q3末，公司通过星火模式并购超2400家门店，2021年8月，公司拟收购河北华佗药房51%的股权，其门店715家，此次收购助力公司在行业整合中占得先机。 ⚫ 风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,663 13,967 15,782 19,570 23,484 YOY(%) 23.1 19.8 13.0 24.0 20.0 归母净利润(百万元) 509 621 696 890 1,124 YOY(%) 16.9 22.1 12.1 27.8 26.3 毛利率(%) 33.6 32.1 33.4 33.6 33.8 净利率(%) 4.4 4.4 4.4 4.5 4.8 ROE(%) 15.9 15.9 15.4 16.5 17.2 EPS(摊薄/元) 1.24 1.52 1.70 2.18 2.75 P/E(倍) 35.1 28.8 25.7 20.1 15.9 P/B(倍) 5.2 4.2 3.7 3.1 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2020-112021-032021-07老百姓沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2021Q3收入稳健增长，疫情导致利润增速暂缓 ................................................................................................................... 3 2、 直营、星火、加盟、联盟“四驾马车”深耕下沉市场 ............................................................................................................. 4 3、 全方位提升门店专业服务能力 ................................................................................................................................................ 4 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 表1： 老百姓盈利预测 ................................................................................................................................................................... 5 mNvNpRxPoRuMwPsRqNuMnN8OcM6MoMqQpNmNeRrQrQiNrRnM7NoPqMxNpNtNxNoMoR公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 2021Q3收入稳健增长，疫情导致利润增速暂缓 10月29日，公司发布2021年第三季度报告： 2021Q3公司实现营收38.20亿元（+11.26%），归母净利润1.27亿元（-16.23%，租赁准则追溯后-15.44%），扣非净利润1.14亿元（-19.72%，租赁准则追溯后-18.92%），经营现金流净额6.08亿元（+4.14%），EPS 0.31元/股。2021前三季度公司实现营业收入112.8亿元（+11.47%，均为租赁准则追溯后口径），归母净利润5.33亿元（+12.03%），扣非净利润4.77亿元（+9.23%），经营现金流净额16.71亿元（+5.24%）。 分季度看，公司2021Q1/Q2/Q3收入分别为36.38亿元（+10.85%）、38.23亿元（+12.31%）、38.20亿元（+11.26%）；归母净利润分别为2.28亿（+16.03%）、1.78亿元（+27.46%）、1.27亿元（-16.23%，租赁准则追溯后-15.44%）；扣非净利润分别为1.92亿（+13.06%）、1.71亿元（+24.94%）、1.14亿元（-19.72%，租赁准则追溯后-18.92%）；经营现金流净额分别为4.47亿（+121.96%）、6.16亿元（+145.42%）、6.08亿元（+4.14%）。2021Q3公司净利润出现下降，主要为三季度国内疫情出现反复，零售药店疫情防控措施趋严，疫情发生地线下客流量减少，感冒药等药品限售；其次，公司新开门店较多，新店在培育期需要承担一定的亏损；再次，新零售、数字化的投入造成公司利润的短期影响。公司密切关注疫情动向与防控政策变动，及时跟进经营策略，将疫情影响降至最低，零售业务2021年10月1日-10月28日营业收入同比增长高于2021年前三季度零售业务营业收入的增速。 分行业看，2021Q3公司医药零售业务实现营收32.00亿元（+0.35%）。分产品看，中西成药营收为30.58亿元（+16%），中药2.38亿元（-19%），非药品5.23亿元（+3.8%）。从地区看，华中地区是公司业务收入的重要来源，收入占比为37.72%，公司在该区域有较突出的领先优势，市场份额进一步提高。 从毛利率看，2021Q3公司毛利率为32.37%（较2020Q3 -0.49%pct，较2019Q3 -1.08%），净利率3.32%（较2020Q3 -1.09%pct，较2019Q3 -1.06%）。2021前三季度公司零售业务毛利率为36.63%（+0.78pct），加盟联盟及分销毛利率为12.87%（+3.98pct），皆有一定提升，整体毛利率同比2020前三季度下降，预计与整体零售收入占比从87.45%下降至84.58%有关。零售毛利率得到提升，预计与自有品牌占比、统采占比提升有关，三季度公司自有品牌销售占比超过16.8%（+8pct），2021年9月统采销售占比达到63%（+4pct）。 从费用率来看，2021Q3公司销售费用率22.70%（+1.95pct），管理费用率为4.00%（-1.35pct），公司持续推进精细化管理，财务费用率1.07%（+0.76pct），费用率总体保持稳定。 从现金流看，2021Q3经营活动净现金流为6.08亿元（+4.14%）；投资活动净现金流-6.08亿元（-158.87%），主要系取得子公司及其他营业单位支付的现金净额增加，筹资活动净现金流-1.47亿元（+70.28%），主要系取得借款收到的现金增加。 从营运能力来看，2021前三季度公司的存货周转天数为89天，保持行业领先，得益于公司围绕商品全、疗效好、价格低、效率高四个维度进行精细化提升，运用供应链数字化工具提高商品满足率；2021前三季度应收账款周转天数为28.4（-2天）。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 2、 直营、星火、加盟、联盟“四驾马车”深耕下沉市场 截至2021Q3公司门店数达到8163家，其中直营门店6055家、加盟门店2108家。公司2021前三季度新增门店1866家，其中直营门店1259家（自建门店724家，资