公司信息更新报告：经营业绩明显改善，精细化运营初显成效，创新业务推动新增长

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 美年健康（002044.SZ） 2022年04月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/15 当前股价(元) 5.70 一年最高最低(元) 13.11/5.44 总市值(亿元) 223.11 流通市值(亿元) 218.79 总股本(亿股) 39.14 流通股本(亿股) 38.38 近3个月换手率(%) 53.02 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩逐季改善，创新业务推动新增长》-2022.2.6 《公司信息更新报告-局部疫情暂时影响到检，季度业绩环比改善趋势向好》-2021.11.1 《公司信息更新报告-收入略超预期，数字化建设进展快速》-2021.4.30 经营业绩明显改善，精细化运营初显成效，创新业务推动新增长 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师） 古意涵（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790121020007 ⚫ 2021年经营业绩明显改善，基本面稳步向好，维持“买入”评级 4月15日，公司发布2021年年报：2021年实现收入91.56亿元（+16.66%，皆同比2020年）；实现归母净利润0.64亿元（-88.36%）；实现扣非净利润0.73亿元（+112.11%）；实现经营性现金流净额20.60亿元（+109.33%）。同时，公司就2021年9月发布的定增预案部分内容进行更新，发布修订稿，目前定增预案已经在董事会、股东大会层面审议通过，尚需经中国证监会核准。考虑到疫情影响以及质控成本、门店标准化运营成本增加等因素，我们下调2022-2023年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.00 (原为5.35)、 4.87(原为6.63)、6.07亿元，EPS分别为0.10/0.12/0.15元，当前股价对应P/E分别为55.8/45.8/36.8倍，在提升医质及服务、精细化管理能力加强、数字化全方位助力、创新引领等因素下，公司已经进入量、价、质三重提升的拐点期，维持“买入”评级。 ⚫ 2021年业绩逐季改善，到检不均衡改善，销售体系减员增效成效显著 公司2021Q1至Q4收入逐季增长，2021Q1至Q2利润逐季减亏明显，Q4为体检旺季，实现较高增长。2021年公司经营性净利润预计为1.25亿元，业绩相较2020年明显改善（2020年同口径为-2.7亿）。从量价拆分看，公司收入上升主要是人次增加，2021全年控股店体检人次上升11.8%，参股店体检人次上升23%，表明参股店快速发展，公司扩张储备标的较为优质。2020年疫情加大个检到检不均衡，2021年明显改善。2021年销售单人产出103.4万，较2020年增加20.65万（2020年较2019年增加3.7万），公司销售体系减员增效取得显著成效。 ⚫ 新任总裁助力提升公司运营能力，创新业务推动新增长 公司加大数字化转型，统筹全国600余家门店标准化。精细化管理方面，陆续升级包括销售、体检、健康管理领域。开发集团统一创新套餐，推动新产品落地。 ⚫ 风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,848 9,156 10,483 12,056 13,623 YOY(%) -8.1 16.7 14.5 15.0 13.0 归母净利润(百万元) 554 64 400 487 607 YOY(%) 163.9 -88.4 523.9 21.7 24.6 毛利率(%) 37.3 39.4 41.2 41.3 41.3 净利率(%) 7.1 0.7 3.8 4.0 4.5 ROE(%) 7.4 1.8 5.4 5.8 6.4 EPS(摊薄/元) 0.14 0.02 0.10 0.12 0.15 P/E(倍) 40.3 347.9 55.8 45.8 36.8 P/B(倍) 2.8 2.8 2.6 2.5 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2021-042021-082021-12美年健康沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2021年业绩逐季改善，实现归母、扣非均为正，基本面稳步向好 .................................................................................... 3 2、 新任总裁助力提升公司运营能力，创新业务推动新增长 ..................................................................................................... 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 2020年疫情加大个检到检不均衡，2021年明显改善 ...................................................................................................... 4 表1： 公司2021年业绩逐季改善 ................................................................................................................................................. 3 表2： 美年健康盈利预测 ............................................................................................................................................................... 5 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 2021年业绩逐季改善，实现归母、扣非均为正，基本面稳步向好 4月15日，公司发布2021年年报：2021年实现收入91.56亿元（+16.66%，皆同比2020年）；实现归母净利润0.64亿元（-88.36%）；实现扣非净利润0.73亿元（+112.11%）；实现经营性现金流净额20.60亿元（+109.33%）；EPS为0.02元/股。2021年业绩符合我们之前的预期。同时，公司就2021年9月发布的定增预案部分内容进行更新，发布修订稿，目前定增预案已经在董事会、股东大会层面审议通过，尚需经中国证监会核准。 分季度看，公司2021Q1至Q4收入逐季增长，2021Q1至Q2利润逐季减亏明显，Q4为体检旺季，实现较高增长，我们预计公司收入和盈利能力以及客单价持续提升，业绩基本面持续稳步向好。2021年整体来看，剔除新租赁准则实施影响(2021年税前利润0.6亿元左右)，以及员工持股计划相关股份支付费用影响(增加管理费用2152.63万元)，2021年公司经营性净利润预计为1.25亿元，业绩相较2020年明显改善（2020年同口径为-2.7亿）。 表1：公司2021年业绩逐季改善 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 营业收入（亿元） 13.37 20.40 24.64 33.14 同比2020年同期 150% 59% -5% -2% 同比2019年同期 5% -14% -7% 47% 归母净利润（亿元） -4.25 -0.03 1.87 3.05 同比2020年同期 29% 99% -30% -72% 同比2019年同期 -259% -102% -50% 124% 扣非净利润（亿元） -3.89 0.14 1.63 2.86 同比2020年同期 35% 107% -39% 500% 同比2019年同期 -44% -90% -57% 126% 经营现金流净额（亿元） -7.00 4.11 7.63 15.86 同比2020年同期 29% 62% 2505% -5% 同比2019年同期 -26% 961% 1463% -17% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 从收入端拆分看：（1）集团旗下四大品牌协同发展，“美年大健康”品牌收入70.23亿（+16%），占比76.7%；“慈铭”和“奥亚”收入20.03亿（+23%），占比21.9%；“美兆”品牌收入1.3亿（+17%），占比1.4%。多品牌、多层次、全方位、精准化、个性化的健康服务不断完善，体检内涵不断提升。（2）收入前5大区域分别为华东区、华北区、中南区、华南区、西南区，收入占比分别为33.44%、22.18%、12.96%、10.45%、9.16%。 从体检中心数量看：2021年控股店为274家，较2020年增加8家；参股店与2020年持平，仍为339家，合计体检中心613家，因此业绩增速基本可以看成是内生增速。从量价拆分看，公司收入上升主要是人次增加，2021全年控股店体检人次上升11.8%至1860万，参股店体检人次上升23%，由于参股门店数量未变化，可看作单店客流增长，表明参股店快速发展，公司扩张储备标的较为优质。全口径客单价（不包含入职体检和职业病检查）客单价提升2.6%至520元，2021年1-2月，客 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 单价实现了12%增长，表明公司精细化管理成效初显。 从店龄结构看，体检中心逐步进入成熟期；2017-2021年，5年以上体检中心占比从29%提升至55%，2021年3年及以上体检中心占比88%。预计盈利门店及成熟门店数量占比将持续提升，带动整体净利率提升。 从团检和个检来看，2021年公司团检:个检收入为83:17，与2020年基本持平。公司应收账款主要来自团检，合同负债主要来自个检，Q1为个检主要签单期，2019-2021年Q1的合同负债额度增加，表明签单量同比提升，同时，2020Q2合同负债为正，表明疫情下到检少，上下半年不均匀度加大，2021Q2则明显改善。 图1：2020年疫情加大个检到检不均衡，2021年明显改善（单位：亿元） 数据来源：公司公告、开源证券研究所 从毛利率来看，2