“精煤战略”卓见成效带动业绩稳增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 “精煤战略”卓见成效带动业绩稳增长 2019年08月22日 事件： 8月21日晚平煤股份发布2019年半年报，报告期内公司实现营业收入122.21亿元，同比增加25.31%；实现利润总额8.82亿元，同比增加71.64%；归母净利润5.95亿元，同比增加91.87%；扣除非经常性损益后的净利润为5.85亿元，同比增加90.76%；经营活动产生的现金流净额为20.76亿元，同比增加8.81%；资产负债率69.88%，较18年底下降0.08个百分点；基本每股收益0.25元，同比增加92.54%。 点评：  公司煤炭销售量大幅提升，业绩持续改善。2019年上半年公司实现原煤产量1434万吨，同比下降97万吨，降幅6.34%；实现商品煤销量1371万吨，同比增加331万吨，增幅31.83%，其中，混煤销量579万吨，同比增加75万吨，增幅14.88%，冶炼精煤销量502万吨，同比增加70万吨，增幅16.20%，其他洗煤销量290万吨，同比增加185万吨， 增幅176.19%；2019年上半年公司实现商品煤销售收入99.63亿元，同比增加33.40%；实现销售毛利22.25亿元，同比增加24.35%。上半年公司煤炭销售量（消耗库存及外购煤增加）大幅增加，公司利润得以持续提升 。  19公司继续深入实施“精煤战略”，盈利能力有望恢复性提升。2019年，公司继续深入实施“精煤战略”，进一步加大原煤入洗力度，深挖煤炭产品自身价值。通过产品结构调整，实现了煤炭产品的“减量提价”。公司所在河南地区主焦煤价格由2018年上半年 的1500元/吨上涨到2019年上半年的1600元/吨，上涨100元/吨，涨幅6.67%。公司商品煤售价由2018年上半年 的718.11元/吨上涨到2019年上半年的726.67元/吨，上涨8.56元/吨，涨幅1.19%，但由于公司生产恢复导致上半年吨煤成本同比增加3.35%，公司煤炭板块毛利率下滑1.7个百分点至22.3%。从二季度盈利来看，二季度公司实现归母净利2.72亿元，同比增长10.6%，但因为计提坏账0.8亿元，导致 环比下降15.8%，若剔除坏账 影响，公司Q2单季利润总额约4.75亿元，环比基本持平。我们认为，公司继续深入实施“精煤战略”，且公司销售客户较为稳定，区位优势明显，公司盈利能力将逐步恢复 。  股份回购彰显发展信心。根据2019年3月9日的公告，公司拟回购部分社会公众股份，若按回购总额上限3.3亿元、最高回购价格5.45元/股进行测算，预计回购股份总数为6055万股，占公司目前已发行股本总额的2.56%，若按回购总额下限2.7亿元测算，则预计回购股份总数为4,954万股。截至7月31日，公司累计回购股份3764万股，占公司总股本的1.6%，回购完成后，我们预计公司EPS有望增厚2.2%-2.6%，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司内在价值的认可，结合近期公司股票二级市场表现，公司拟回购部分公司股份，提振市场信心，推动股价合理回归，彰显公司发证券研究报告 公司研究——中 报点评 平煤股份（601666.S H） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2019.04.29 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：+86 10 83326795 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 周杰 研究助理 联系电话：+86 10 83326797 邮箱：zhoujie@cindasc.com 王志民 研究助理 联系电话：+86 10 83326951 邮 箱：wangzhimin@cindasc.com 相关研究 《20190429 平煤股份（601666.SH）：生产恢复带动业绩恢复性大幅增长》 《20190403 平煤股份（601666.SH）：生产受限拖累业绩,19年有望逐步恢复》2019.04.03 《20190312 平煤股份（601666.SH）：回购公司股份，彰显发展信心》2019.03.12 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 展信心。  盈利预测及评级：考虑到公司煤炭产销量有望逐步实现企稳向好，焦煤资源的稀缺性凸显，焦煤价格持续高位运行，我们预计公司19-21年营业收入分别为208.8、220.1、220.6亿元，归母净利润分别为12.4、13.1、13.9亿元，摊薄每股收益分别为0.52元、0.56元、0.59元。考虑到公司采煤水平接替逐步完成，业绩 将在19年得到恢复，我们维持 公司“增持”评级 。  股价催化因素：炼焦精煤价格维持高位 ；公司水平接替工作完成，盈利能力进一步提高。  风险因素：煤价短期波动风险、安全生产风险、产量再次出现波动的风险。 公司报告首页财务数据 重要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 20,741.50 20,153.42 20,877.23 22,008.02 22,063.87 增长率YoY % 40.98% -2.84% 3.59% 5.42% 0.25% 归属母公司净利润(百万元) 1,376.99 715.16 1,237.88 1,313.23 1,385.46 增长率Yo Y % 82.81% -48.06% 73.09% 6.09% 5.50% 毛利率% 21.45% 19.81% 18.80% 19.36% 19.63% 净资产收益率ROE% 12.05% 5.76% 9.18% 8.90% 8.60% EPS(摊薄)(元) 0.58 0.30 0.52 0.56 0.59 市盈率P/E(倍) 7 13 8 7 7 市净率P/B(倍) 0.79 0.74 0.67 0.62 0.57 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2019年8月21日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 15,137.55 16,428.93 18,518.35 20,773.10 22,492.64 营业总收入 20,741.50 20,153.42 20,877.23 22,008.02 22,063.87 货币资金 7,924.50 11,628.08 13,545.96 15,576.63 17,290.30 营业成本 16,293.20 16,161.04 16,952.80 17,746.31 17,733.00 应收票据 2,917.59 1,971.13 2,041.92 2,152.52 2,157.98 营业税金及附加 632.36 630.98 653.64 689.05 690.80 应收账款 1,928.31 622.17 644.51 679.42 681.15 销售费用 190.25 181.68 188.21 198.40 198.91 预付账款 495.44 489.00 512.95 536.96 536.56 管理费用 940.47 642.69 665.77 701.83 703.61 存货 1,559.17 1,111.33 1,165.78 1,220.35 1,219.43 研发费用 0.00 317.12 328.51 346.30 347.18 其他 312.55 607.22 607.22 607.22 607.22 财务费用 995.74 1,065.35 330.66 303.18 285.53 非流动资产 27,916.85 32,529.46 32,537.52 32,491.33 32,475.09 减值损失合计 69.06 -25.97 -0.54 -0.42 -9.82 长期股权 投资 426.11 421.35 421.35 421.35 421.35 投资净收益 40.33 36.02 245.24 107.19 129.48 固定资产（合计） 24,161.42 28,539.26 29,375.96 30,683.16 30,653.91 其他 19.49 6.53 13.01 9.77 11.39 无形资产 638.93 616.97 590.53 564.67 539.77 营业利润 1,680.24 1,223.07 2,016.43 2,140.32 2,255.53 其他 2,690.39 2,951.89 2,149.68 822.15 860.06 营业外收支 -17.87 16.45 20.76 20.87 24.53 资产总计 43,054.40 48,958.39 51,055.87 53,264.43 54,967.72 利润总额 1,662.36 1,239.52 2,037.19 2,161.19 2,280.06 流动负债 19,139.06 21,373.29 21,942.88 22,530.55 22,523.80 所得税 122.09 356.81 509.30 540.30 570.01 短期借款 5,005.60 3,892.30 3,892.30 3,892.30 3,892.30 净利润 1,540.28 882.71 1,527.89 1,620.89 1,710.04 应付票据 5,734.09 8,207.17 8,609.26 9,012.23 9,005.47 少数股东损益 163.28 167.55 290.01 307.67 324.59 应付账款 4,811.97 2,805.85 2,943.31 3,081.08 3,078.77 归属母公司净利润 1,376.99 715.16 1,237.88 1,313.23 1,385.46 其他 3,587.40 6,467