大单品聚焦成效突出，渠道实现稳健发展

2024年04月23日 核心观点： 分析师 ⚫盈 利 能 力 持 续 提 升，增 加 费 用 投 入 加 快 扩 张。 研究助理：刘立思 毛 利 率 ：2023年 ，公 司 综 合 毛 利 率 为57.58%，同 比+3.61 pct。其 中 ，23Q4单季 毛 利 率 为56.6%，同 比+3.2 pct，环 比-3.6 pct。24Q1，公 司 毛 利 率 为58.07%，同 比+1.94 pct， 环 比+1.47 pct。 费 用 率 ：2023年 ，公 司 期 间 费 用 率 为33.91%，同 比+3.15 pct。其 中 ，销 售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为19.69% / 10.53% / 3.74% /-0.05%， 同 比 分 别 变 动+3.49 pct /-0.75 pct / +0.15 pct / +0.27 pct。24Q1， 公 司 期 间 费 用 率 为34.72%，同 比+4.14 pct。 其 中 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为18.68% / 12.31% /3.61% / 0.12%， 同 比 分 别 变 动-0.59 pct / +2.18 pct / +0.5 pct / +2.04 pct。 净 利 率 ：2023年 ，公 司 净 利 率 为23.08%，同 比-0.69 pct。其 中 ，23Q4单 季 公司 净 利 率 为21.28%，同 比-9.85 pct，环 比-2.25 pct。24Q1，公 司 净 利 率 为23.14%，同 比+1.05 pct， 环 比+1.86 pct。 ⚫产 品 聚 焦 效 果 突 出，大 单 品 销 售 表 现 亮 眼。公 司在 近 视 管 理 镜 片 品 类 已 有 合计24个SKU同 时 在 售 ，在 产 品 线 丰 富 度 方 面 继 续 保 持 明 显 领 先 ；贯 彻 聚 焦 大单 品 策 略 ， 持 续 加 大 轻 松 控 及 常 规 镜 片 明 星 产 品 的 宣 传 投 放 ，2023年 ， 镜 片业 务 实 现5.95亿 元 ，同 比+24.59%。其 中 ，PMC超 亮 系 列 产 品 同 比增 长近80%、1.71系 列 产 品 同 比+30%，三 大 明 星 产 品 的 收 入 在 常 规 镜 片 收 入 中 占 比52.31%；“ 轻 松 控 ” 系 列 产 品 销 售1.33亿 元 ， 同 比+70%。 ⚫深 耕 线 下 贯 彻 客 户 导 向 ，经 销 渠 道 快 速 扩 张。报 告 期 内 ，公 司 直 销 渠 道实 现4.53亿元 ，同 比+14.59%，经 销 渠 道实 现2.34亿元， 同 比+31.24%， 直 营 电 商实 现0.57亿 元 ，同 比+18.85%。截 至2023年 末 ，公 司 拥 有 直 销 客 户2,717家 、“ 明 月 ”品 牌 经 销 客 户53家 （ 含 医 疗 渠 道 ）。公 司 自2020年 开 始 在 江 苏 打 造根 据 地 ，2023年 增 选 广 东 、 浙 江 、 安 徽 三 省 作 为 第 二 批 根 据 地 ，未 来 将继 续加 强 部 分 区 域 重 点 市 场 的 覆 盖 力 度。同 时 ，公 司 持 续 完 善 医 疗 渠 道 团 队 建 设 ，截 至2023年 底 ， 公 司 医 院 类 客 户 为194家 ， 目 前 已 与 爱 尔 眼 科 、 温 州 医 科 大学 附 属 第 一 医 院 、 浙 江 大 学 第 二 医 院 等 展 开 合 作 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 深 耕 镜 片 行 业 ， 研 发 突 破 实 现 产 品 中 高 端 升 级 ， 进 入 近 视 防控 领 域 实 现 亮 眼 成 长 ， 盈 利 能 力 持 续 向 好。预 计 公 司2024/ 25/ 26年 能 够 实现 基 本 每 股 收 益0.99/1.17/1.39元 ， 对 应PE为28X /23X /20X， 维 持 “ 推荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格大 幅 波 动的 风 险，渠 道拓 展不 及 预 期的 风 险，市 场 竞争 加 剧 的 风 险。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 纺 服 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn