www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●文娱用品 2024年04月23日 [Table_Title] 大单品聚焦成效突出，渠道实现稳健发展 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收7.49亿元，同比+20.17%；归母净利润1.58亿元，同比+15.65%；基本每股收益0.78元。23Q4，公司实现营收1.86亿元，同比+10.37%；归母净利润0.35亿元，同比-28.31%。24Q1，公司实现营收1.92亿元，同比+11.93%；归母净利润0.42亿元，同比+20.42%； ⚫ 盈利能力持续提升，增加费用投入加快扩张。 毛利率：2023年，公司综合毛利率为57.58%，同比+3.61 pct。其中，23Q4单季毛利率为56.6%，同比+3.2 pct，环比-3.6 pct。24Q1，公司毛利率为58.07%，同比+1.94 pct，环比+1.47 pct。 费用率：2023年，公司期间费用率为33.91%，同比+3.15 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.69% / 10.53% / 3.74% / -0.05%，同比分别变动+3.49 pct / -0.75 pct / +0.15 pct / +0.27 pct。24Q1，公司期间费用率为34.72%，同比+4.14 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.68% / 12.31% / 3.61% / 0.12%，同比分别变动-0.59 pct / +2.18 pct / +0.5 pct / +2.04 pct。 净利率：2023年，公司净利率为23.08%，同比-0.69 pct。其中，23Q4单季公司净利率为21.28%，同比-9.85 pct，环比-2.25 pct。24Q1，公司净利率为23.14%，同比+1.05 pct，环比+1.86 pct。 ⚫ 产品聚焦效果突出，大单品销售表现亮眼。公司在近视管理镜片品类已有合计24个SKU同时在售，在产品线丰富度方面继续保持明显领先；贯彻聚焦大单品策略，持续加大轻松控及常规镜片明星产品的宣传投放，2023年，镜片业务实现5.95亿元，同比+24.59%。其中，PMC超亮系列产品同比增长近80%、1.71系列产品同比+30%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比52.31%；“轻松控”系列产品销售1.33亿元，同比+70%。 ⚫ 深耕线下贯彻客户导向，经销渠道快速扩张。报告期内，公司直销渠道实现4.53亿元，同比+14.59%，经销渠道实现2.34亿元，同比+31.24%，直营电商实现0.57亿元，同比+18.85%。截至2023年末，公司拥有直销客户2,717家、“明月”品牌经销客户53家（含医疗渠道）。公司自2020年开始在江苏打造根据地，2023年增选广东、浙江、安徽三省作为第二批根据地，未来将继续加强部分区域重点市场的覆盖力度。同时，公司持续完善医疗渠道团队建设，截至2023年底，公司医院类客户为194家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等展开合作。 ⚫ 投资建议：公司深耕镜片行业，研发突破实现产品中高端升级，进入近视防控领域实现亮眼成长，盈利能力持续向好。预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益0.99 / 1.17 / 1.39元，对应PE为28X / 23X / 20X，维持“推荐”评级。 [Table_StockCode] 明月镜片(301101) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 [Table_Market] 市场数据 2024-04-22 股票代码 301101.SZ A股收盘价(元) 27.30 上证指数 3,044.60 总股本(万股) 20,151 实际流通A股(万股) 7,147 流通A股市值(亿元) 19.51 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_明月镜片：重点产品持续发力，费用投放奠定成长基础 -60%-40%-20%0%20%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03明月镜片沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 ⚫ 盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 748.74 901.26 1068.45 1243.78 同比增速（%） 20.17 20.37 18.55 16.41 归母净利润 157.54 199.10 236.73 279.31 同比增速（%） 15.65 26.38 18.90 17.99 EPS(元) 0.78 0.99 1.17 1.39 PE 34.92 27.63 23.24 19.70 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/22收盘价） ⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 表：财务报表和主要财务比率 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1435.93 1351.88 1587.41 1877.28 营业收入 748.74 901.26 1068.45 1243.78 现金 953.31 840.82 1041.21 1296.73 营业成本 317.59 379.16 444.37 513.80 应收账款 123.94 142.70 163.23 183.11 营业税金及附加 8.58 10.36 12.29 14.30 其它应收款 3.15 3.76 4.16 4.49 营业费用 147.42 177.55 210.48 245.02 预付账款 20.57 26.54 33.33 41.10 管理费用 78.83 91.93 106.84 121.89 存货 75.88 78.99 86.40 92.77 财务费用 -0.39 -19.03 -16.78 -20.79 其他 259.08 259.08 259.08 259.08 资产减值损失 -6.07 -0.27 -0.23 -0.25 非流动资产 316.81 373.72 421.10 462.25 公允价值变动收益 15.09 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.59 0.59 0.59 0.59 投资净收益 16.41 19.83 23.51 27.36 固定资产 227.17 242.90 253.62 259.42 营业利润 200.12 253.09 300.44 355.62 无形资产 39.81 42.32 45.42 48.85 营业外收入 2.61 2.80 3.55 2.99 其他 49.25 87.91 121.47 153.39 营业外支出 1.54 1.19 1.15 1.29 资产总计 1752.74 1725.60 2008.51 2339.53 利润总额 201.19 254.70 302.84 357.31 流动负债 132.25 152.77 175.54 199.63 所得税 28.38 35.91 42.70 50.38 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 172.82 218.79 260.14 306.93 应付账款 58.52 69.51 81.47 94.20 少数股东损益 15.28 19.69 23.41 27.62 其他 73.73 83.25 94.07 105.43 归属母公司净利润 157.54 199.10 236.73 279.31 非流动负债 16.95 15.70 15.70 15.70 EBITDA 221.86 258.41 309.57 361.22 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.78 0.99 1.17 1.39 其他 16.95 15.70 15.70 15.70 负债合计 149.21 168.47 191.24 215.33 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 47.01 66.70 90.11 117.74 营业收入 20.17% 20.37% 18.55% 16.41% 归属母公司股东权益 1556.53 1490.43 1727.16 2006.46 营业利润 25.36% 26.47% 18.71% 18.36% 负债和股东权益 1752.74 1725.60 2008.51 2339.53 归属母公司净利润 15.65% 26.38% 18.90% 17.99% 毛利率 57.58% 57.93% 58.41% 58.69% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 21.04% 22.09% 22.16% 22.46% 经营活动现金流 209.09 207.29 246.61 293.84 ROE 10.12% 13.36% 13.71% 13.92% 净利润 172.82 218.79 260.14 306.93 ROIC 8.99% 12.94% 13.47% 13.56% 折旧摊销 53.38 22.74 23.51 24.70 资产负债率 8.51% 9.76% 9.52% 9.20% 财务费用 0.60 0.03 0.03 0.03 净负债比率 -59.03% -53.54% -56.90% -60.71% 投资损失 -16.41 -19.83 -23.51 -27.36 流动比率 10.86 8.85 9.04 9.40 营运资金变动 8.82 -8.28 -12.36 -10.27 速动比率 9.10 7.26 7.58 8.05 其它 -10.13 -6.17 -1.21 -0.20 总资产周转率 0.44 0.52 0.57 0.57 投资活动现金流 -369.37 -54.39 -46.18 -38.28 应收帐款周转率 6.31 6.76 6.98 7.18 资本支出 -80.45 -72.06 -69.71 -65.67 应付帐款周转率 4.70 5.92 5.89