线上增长稳健，新零售、大单品战略成效显现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：13.30（元） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn 联系人：吴思涵 Email：wush@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 2.67 流通股本（亿股） 2.67 现价(元) 13.30 市值(亿元) 35 流通市值(亿元) 35 [Table_QuotePic] 公司持有该股票比例 股价与行业-市场走势图 相关报告 1水星家纺2018年报& 2019Q1点评：全年线下平稳，Q4线上恢复增长 2水星家纺2019H1点评点评：业绩环比改善明显，Q2线上实现高增长 3 水星家纺：员工持股稳步推进，彰显公司发展信心 4水星家纺2019年报点评：线上延续高增长，产品结构优化带动盈利能力提升 5水星家纺2020年报&2021Q1点评：20Q1终端需求持续恢复，业绩回升明显 6水星家纺2021Q3点评：线上高增长延续，产品结构升级带动盈利能力提升 7水星家纺2021年报&22Q1点评：线上高增长延续，经营表现好于同行 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3034.78 3799.31 4142.66 4582.59 5042.88 增长率yoy% 1.09% 25.19% 9.04% 10.62% 10.04% 净利润（百万元） 274.54 385.87 356.09 418.49 490.54 增长率yoy% -12.99% 40.55% -7.72% 17.52% 17.22% 每股收益（元） 1.03 1.45 1.34 1.57 1.84 每股经营现金流量 1.42 1.74 3.39 2.41 1.45 净资产收益率 11.34% 15.57% 12.65% 13.25% 13.87% P/E 12.92 9.19 9.96 8.48 7.23 PEG -0.99 0.23 -1.29 0.48 0.42 P/B 1.50 1.34 1.21 1.07 0.95 备注：股价为2022年8月29日收盘价 报告摘要  公司发布2022半年报，其中2022H1实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为16.42/1.07/0.81亿，同比+1.43%/-34.9%/-47.09%。其中Q2单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为8.36/0.22/0.15亿，同比-7.25%/-73.95%/-82.32%。  电商渠道稳健增长，线下新零售&大单品战略成效显现。H1营收相较同行保持稳健，主因公司线上占比较高，线下零售虽受疫情影响较大，但公司积极调整销售策略，分散生产解决部分物流问题，并运用新零售提升门店运营效率。分渠道看：  线上：期内实现营收9.13亿元（同比+13.28%），占比提升至 55.6%。分平台看，公司仍以天猫、京东、唯品会为核心增长点；同时公司重点布局抖音、快手等直播电商新渠道（预计H1增速超50%），在多平台开展超级品牌日活动，与大热IP合作，扩大品牌影响力。未来品牌也将持续升级电商平台的产品品质，有望提高客单价与盈利能力。  线下：期内非电商业务实现营收 7.29 亿元（同比-10.33%）。公司前期推行的终端门店新零售工具减少疫情带来的相关销售损失，通过云店、线上直播等方式提升线下门店获客率与销售转化率，灵活增收。在产品端，延续21年大单品战略，Q1爆款单品蚕丝被取得单品销售数量9万条，销售额破亿，为实体店充分引流。  疫情下短期盈利能力减弱，长期品牌力仍持续提升。22H1/22Q2毛利率分别为37.1%/36.1%，同比-1.34/-3.34PCTs。Q2毛利率下降较多主因公司为缓解库存压力进行促销，调整夏季产品价格，加大加盟商补贴力度，同时疫情期间运输成本增加所致。下半年随着原材料端价格稳中有降和物流恢复正常，毛利率有望环比改善。同时，22H1疫情下公司销售/管理/研发费用率为23.57%/4.74%/2.03%，同比+3.1/+0.32/+0.18PCTs，净利率6.51%，同比-3.63PCTs。我们预计，H2随着疫情的逐步缓解，毛利率提升的情况下，盈利能力有望改善。  疫情下存货规模有所上升。报告期内，公司存货10.26亿元（+3.13%），同期存货周转天数+14.5天至170.45天，我们预计待Q3旺季后，存货规模有望下降。应收账款天数-0.3天至25.05天，经营现金流-1.43亿元。 线上增长稳健，新零售&大单品战略成效显现 水星家纺（603365.SH ）/纺织服饰 证券研究报告/公司点评 2022年8月29日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告  盈利预测及投资建议：长期看，公司为国内家纺龙头之一，电商渠道先发优势明显，且整体性价比优势突出，在消费升级趋势下，市占率有望持续提升。短期看，公司线上业务在多渠道、多品类、多形式的立体运营架构下，有望保持较快增长，线下业务在渠道升级、数据赋能、组织结构优化下，运营效率有望提升。考虑到疫情对终端销售有所冲击，同时疫情下费用增加，我们预计2022/23/24年归属净利润分别为3.56/4.18/4.9亿元（2022/23年前值为4.33/4.93/5.54亿），分别同比-7.72%/17.52%/17.22%，现价对应估值分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业需求不及预期；加盟业务不及预期；直营业务拓展不及预期；电商增速及毛利率不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评报告 图表1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,1712,0092,5772,861营业收入3,7994,1434,5835,043应收票据0000营业成本2,3572,5932,8453,097应收账款217213200206税金及附加18192023预付账款31394346销售费用7548589441,034存货9319898811,083管理费用152170188207合同资产0000研发费用6592102112其他流动资产369266278296财务费用-11-17-20-22流动资产合计2,7193,5163,9794,492信用减值损失-1-3-4-3其他长期投资0000资产减值损失-16-10-10-10长期股权投资0000公允价值变动收益6576固定资产423433442470投资收益1111在建工程4142434其他收益4444无形资产125119113106营业利润457424501590其他非流动资产203219234245营业外收入21171717非流动资产合计755785813855营业外支出2222资产合计3,4744,3014,7925,347利润总额476439516605短期借款0000所得税908398114应付票据0000净利润386356418491应付账款293778862948少数股东损益0000预收款项0342918归属母公司净利润386356418491合同负债48758291NOPLAT377343402473其他应付款83838383EPS（摊薄）1.451.341.571.84一年内到期的非流动负债34343434其他流动负债266266306348主要财务比率流动负债合计7241,2701,3961,522会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率25.2%9.0%10.6%10.0%其他非流动负债113113113113EBIT增长率46.5%-9.1%17.3%17.6%非流动负债合计113113113113归母公司净利润增长率40.6%-7.7%17.5%17.2%负债合计8371,3831,5091,635获利能力归属母公司所有者权益2,6372,9183,2833,712毛利率38.0%37.4%37.9%38.6%少数股东权益0000净利率10.2%8.6%9.1%9.7%所有者权益合计2,6372,9183,2833,712ROE14.6%12.2%12.7%13.2%负债和股东权益3,4744,3014,7925,347ROIC16.7%13.5%14.0%14.6%偿债能力现金流量表资产负债率24.1%32.2%31.5%30.6%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比5.6%5.0%4.5%4.0%经营活动现金流464903642388流动比率3.82.82.93.0现金收益446398460534速动比率2.52.02.22.2存货影响-198-59108-202营运能力经营性应收影响1326191总资产周转率1.11.01.00.9经营性应付影响-435197975应收账款周转天数24191614其他影响12739-25-19应付账款周转天数5174104105投资活动现金流-155-88-89-108存货周转天数127133118114资本支出-60-71-74-97每股指标（元）股权投资0000每股收益1.451.341.571.84其他长期资产变化-95-17-15-11每股经营现金流1.743.392.411.45融资活动现金流-15323154每股净资产9.8910.9412.3113.92借款增加34000估值比率股利及利息支付-106-53-60-72P/E91087股东融资0000P/B1111其他影响-81767576EV/EBITDA28312723单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担