百草味主打大单品战略，线上走向线下拥抱"新零售"

HeaderTable_User 5017336 1195152594 HeaderTable_Stock 002582 买入 investRatingChange.same 13022200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 973 1,113 2,017 4,686 6,276 同比增长 7.1% 14.4% 81.2% 132.3% 33.9% 营业利润（百万元） 52 (17) (14) 142 218 同比增长 -53.2% -132.6% 18.5% 1127.2% 53.1% 归属母公司净利润（百万元） 54 (3) 33 114 171 同比增长 -47.4% -106.0% 1124.0% 245.1% 49.6% 每股收益（元） 0.21 (0.01) 0.13 0.44 0.67 毛利率 43.4% 40.1% 31.6% 29.1% 28.8% 净利率 5.5% -0.3% 1.6% 2.4% 2.7% 净资产收益率 3.9% -0.2% 1.7% 4.6% 6.5% 市盈率（倍） 149.7 (2,485.6) 242.7 70.3 47.0 市净率（倍） 5.7 5.8 3.3 3.2 3.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 百草味主打大单品战略,线上走向线下拥抱"新零售" 核心观点 1月业绩可能受春节较早的不利影响，但全年收入仍有望实现较快增长，根据《天下网商》的报道，百草味今年年货节天猫旗舰店整体的销售额同比增长30%-40%，年货礼盒的增长率也在30%左右。考虑到今年春节较早，快递于1月20日左右停止发货，今年1月销售日期只有2/3个月，如果倒推按整月计算，百草味1月可以实现同比翻倍的增长。 未来发展以产品为核心，打造大单品战略。从未来的发展战略来看，三只松鼠侧重于打造IP，线下开始打造电视、电影、周边产品、主题公园；百草味发展战略与三只松鼠不同，主要以产品为核心。2016年，百草味主推抱抱果、仁仁果两大单品，首次尝试以子品牌进行推广，取得不错的销售成绩；未来百草味仍主打大单品战略，在产品上不断创新。同时公司于2016年提出“短保”概念，满足消费者对健康的需求。公司推出的抱抱果保质期为90天，是对短保产品的首次尝试，之后也将推出保质期更短的产品。 从线上走向线下，拥抱“新零售”。2015年公司开始布局线下，在全国20多个一二线城市开发了200多家经销商，2016年双十一百草味线下销售额达到5000万元。另外，公司也将开设体验店模式的新型门店，主要是给消费者带来更好的品牌体验。公司最快将于2017年开启“一城一店”计划，预计将在杭州开设第一家店，最终引导到线上成交。百草味的体验店不同于三只松鼠主要在三四线城市开店，百草味将瞄准一二线大中城市。营销方式推陈出新，开始实现线上线下的互动。公司在上海、广州、杭州等8大城市写字楼电梯中预埋了AR红包，人们打开支付宝扫一扫百草味包梯场景的相应位置，可以实时领取新年红包，在线下与消费者互动。抱抱果IP形象抱抱熊走到线下，给消费者送“抱抱”，其暖萌的形象更能打动消费者。 财务预测与投资建议 结合公司业绩预告，我们略微调低费用，上调公司2016-2018年EPS至0.13、0.44、0.66元(原预测0.09、0.44、0.66元)。我们不调整收入，结合可比公司估值，给予百草味2017年2.8倍PS，对应市值104亿元；给予好想你原有业务2017年2.3倍PS，对应市值22.6亿元；对应目标价为49.22元，维持买入评级。 风险提示：食品电商销售放缓，食品安全风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年01月23日） 31.27元 目标价格 49.22元 52周最高价/最低价 44.21/15.62元 总股本/流通A股（万股） 25,784/7,835 A股市值（百万元） 8,063 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2017年01月24日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 5.8 -11.3 -18.1 100.2 相对表现（%） 4.5 -13.0 -19.2 92.1 沪深300（%）% 1.3 1.7 1.1 8.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 肖婵 021-63325888*6078 xiaochan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512070002 联系人 叶书怀 021-63325888-3203 yeshuhuai@orientsec.com.cn 相关报告 百草味持续高增长，看好新品爆款放量 2016-10-23 休闲食品电商领导地位确立，盈利存在较大提升空间 2016-09-23 -66%0%66%131%197%16/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/12好想你沪深300好想你 002582.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 好想你动态跟踪 —— 百草味主打大单品战略,线上走向线下拥抱"新零售" 2 图表1：公司核心假设及盈利预测变动分析表 资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 好想你动态跟踪 —— 百草味主打大单品战略,线上走向线下拥抱"新零售" 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 175 138 202 469 628 营业收入 973 1,113 2,017 4,686 6,276 应收账款 144 201 232 539 722 营业成本 551 667 1,380 3,323 4,470 预付账款 33 42 85 197 264 营业税金及附加 6 8 12 28 38 存货 554 385 897 2,160 2,906 营业费用 261 344 492 931 1,232 其他 35 227 53 101 130 管理费用 89 105 122 192 232 流动资产合计 941 993 1,469 3,466 4,649 财务费用 16 28 46 63 89 长期股权投资 0 87 87 87 87 资产减值损失 7 3 3 22 13 固定资产 501 597 1,110 1,221 1,288 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 293 322 171 110 80 投资净收益 9 24 25 15 15 无形资产 95 92 89 86 83 其他 0 (0) (0) (0) (0) 其他 411 287 942 942 942 营业利润 52 (17) (14) 142 218 非流动资产合计 1,300 1,385 2,399 2,447 2,480 营业外收入 11 13 60 12 12 资产总计 2,241 2,378 3,867 5,913 7,129 营业外支出 0 1 2 2 2 短期借款 100 260 302 1,876 2,711 利润总额 62 (6) 44 152 228 应付账款 60 37 221 532 715 所得税 9 (3) 11 38 57 其他 124 135 360 406 433 净利润 54 (3) 33 114 171 流动负债合计 284 432 883 2,814 3,859 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 2 2 2 2 2 归属于母公司净利润 54 (3) 33 114 171 应付债券 498 498 498 498 498 每股收益（元） 0.21 -0.01 0.13 0.44 0.67 其他 58 63 63 63 63 非流动负债合计 557 563 563 563 563 主要财务比率 负债合计 841 996 1,446 3,377 4,422 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 148 148 258 258 258 营业收入 7.1% 14.4% 81.2% 132.3% 33.9% 资本公积 835 835 1,732 1,732 1,732 营业利润 -53.2% -132.6% 18.5% 1127.2% 53.1% 留存收益 417 399 432 547 717 归属于母公司净利润 -47.4% -106.0% 1124.0% 245.1% 49.6% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,400 1,382 2,422 2,536 2,707 毛利率 43.4% 40.1% 31.6% 29.1% 28.8% 负债和股东权益 2,241 2,378 3,867 5,913 7,129 净利率 5.5% -0.3% 1.6% 2.4% 2.7% ROE 3.9% -0.2% 1.7% 4.6% 6.5% 现金流量表 ROIC 3.5% 0.3% 0.9% 3.8% 4.2% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 54 (3) 33 114 171 资产负债率 37.5% 41.9% 37.4% 57.1% 62.0% 折旧摊销 49 62 105 102 117 净负债率 30.3% 44.9% 24.8% 75.2% 95.4% 财务费用 16 28 46 63 89 流动比率 3.32 2.30 1.66 1.23 1.20 投资损失 (9) (24) (25) (15) (15) 速动比率 1.37 1.41 0.65 0.46 0.45 营运资金变动 (163) 79 (187) (1,396) (826) 营运能力 其它 (41) 17 136 22 13 应收账款周转率 6.6 6.0 8.8 11.4 9.4 经营活动现金流 (94) 158 109 (1,110) (452) 存货周转率 1.2 1.4 2.2 2.2 1.8 资本支出 (454) (156) (430) (150) (150) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 1.0 1.0 长期投资 0 (122) (0) 0 0 每股指标（元） 其他 (100) (22) (617) 15 15 每股收益 0.21 -0.01 0.13