商贸零售行业：珀莱雅持续推进大单品战略、新兴渠道快速增长，上海家化改革成效显现

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 珀莱雅持续推进大单品战略、新兴渠道快速增长，上海家化改革成效显现 ■珀莱雅主品牌形象持续升级：“大单品”策略成效显著，新兴渠道快速增长。①公司双抗系列+红宝石系列营收占总营收比已达约10%，占天猫旗舰店约20%，珀莱雅品牌新品营收占比约20%。②彩妆品牌放量明显，营收已超10%：根据天猫数据2020年11月彩棠旗舰店GMV增速高达6556%，2021Q1增速为1563%；此外，INSBAHA（印彩巴哈）单设旗舰店后品牌形象全面升级。③将发力探索高端产品线，进一步丰富产品矩阵：2021年以来主品牌珀莱雅推出源力修护精华等新品，并推出高功效护肤品牌CORRECTORS科瑞肤。渠道端：①线上整体高增：2020年线上渠道实现营收26.2亿元，同比大幅提升58.6%，占比也从2019年的53%提升至70%；2021Q1线上增速逾100%（珀莱雅增长80%-90%，彩棠增长200%-300%）。②新渠道快速放量：2020年直播渠道营收占比已近10%，21Q1抖音自播再贡献较大增量。③线下渠道受损于疫情影响：线下全年营收11.2亿元，同比下降23.1%，营收占比下降至30.0%。核心逻辑：公司品牌矩阵构建逾臻完善，新渠道投放加码有望高增，组织变革持续推进适应市场变化。①2020年大单品策略成效显著，红宝石、双抗系列初试成功，彩妆品牌突飞猛进，并将推出高端品牌拓展用户群体；②加码投放抖音等直播平台，直营渠道重点精细化运营，抖音小店等新兴渠道快速增长；③网格化组织架构搭建完成，数字化中台团队建设继续推进，组织架构持续演进有望更好地适应市场变化 ■上海家化：立体品牌布局完成，佰草集增速出现拐点，多维渠道调整通顺。分品类看，2021Q1公司护肤品增长41.3%，达到一季度社会消费品零售额中化妆品行业增速，个护家清/母婴/合作品牌营收分别增长28.8%/13%/20%+，Q1各品类实现全面扎实的增长。按品牌看，护肤品品类：佰草集、典萃同比增速接近100%/100%+，玉泽由于基数较高，同比下降16%，高夫同比增速80%+，美加净业绩持平，双妹增速接近120%；个护家清品类：六神增长超过10%，家安增长40%；母婴品类：启初增长60%+；代理品牌：片仔癀增长20%+，C&D增长30%+。分渠道看，2021Q1线下营收增长超28%，其中商超、母婴同比增长15%+，百货同比增长170%，CS渠道同比增长90%+；电商业务高个位数增长，其中特渠增长20%+。核心逻辑：公司主力品牌市占率稳居前列且持续提升，培育期品牌高速成长；线上渠道调整后成效显著，线下渠道稳步，扩张。公司立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，期待效率进一步优化，未来有望依托龙头规模优势，实现持续稳定增长。 ■朗姿股份：医美板块发力驱动成长，打造泛时尚业务生态圈。朗姿先后战略投资韩国著名医疗美容服务集团DMG、收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大国内优质医美品牌及其旗下19家医疗美容机构，快速切入医疗美容行业。朗姿旗下“米兰柏羽”及“高一生”均为老牌口碑医美医院，深获消费者认可；“晶肤”瞄准皮肤管理细分赛道，服务的标Table_Tit le 2021年04月25日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 .00 买入-A 603708 家家悦 .00 买入-A 002697 红旗连锁 8.80 买入-A 603605 珀莱雅 .00 买入-A 688363 华熙生物 .00 买入-A 600315 上海家化 .00 买入-A 603983 丸美股份 .00 买入-A 002127 南极电商 25.20 买入-A 300792 壹网壹创 195.00 买入-A 300132 青松股份 .00 买入-A 300740 水羊股份 .00 买入-A 300785 值得买 149.60 买入-A 600859 王府井 .00 买入-A 603214 爱婴室 29.37 买入-A 300755 华致酒行 35.00 买入-A 002867 周大生 45.77 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.49 1.35 -6.90 绝对收益 2.75 -7.37 28.36 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 陈京 chenjing7@essence.com.cn 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 陈京 报告联系人 chenjing7@essence.com.cn 相关报告 社零恢复加速，央行工作论文建议全面放开和鼓励生育 2021-04-18 2021年3月社零同比19年同期增长12.9%，消费复苏加速 2021-04-17 渠道规模筑就婚庆珠宝壁垒，需求升级驱动未来成长 2021-04-13 海南自贸港支持高端医美产业发展，孩子王首发成功过会 2021-04-11 华熙生物3月销售亮眼依旧，国货之星-6%2%10%18%26%34%42%50%202 0-04202 0-08202 0-12商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 准化程度高，商业模式可迅速复制扩张。医美实现营业收入8.13亿元/+29.25%，归母净利润0.69亿元/+31.43%，其中米兰柏羽/晶肤/高一生分别实现收入5.25亿元/1.60亿元/1.28亿元，分别占医美板块收入64.56%/19.65%/15.79%。公司采用内生式增长和外延式扩张相结合的方式，实施品牌扩张计划，为进一步增强对现有机构的控制和后续品牌的扩张奠定基础，以自有资金完成对初始6家医美机构剩余全部少数股权的收购实现100%控股。同时为实现公司医美业务布局全国的战略计划，加速优质医美标的的孵化，设立博辰五号和博辰八号两支医美产业基金，总规模为6.52亿元。 ■投资建议：我们当前为投资者梳理三条投资主线：1）美妆医美赛道持续高增，国货品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，加速崛起！继续重点推荐华熙生物、贝泰妮爱美客、珀莱雅、上海家化、御家汇、丸美股份、壹网壹创、青松股份等；2）需求端有望实现回补反弹，行业供给出清，集中度提升头，龙头展店提速，继续推荐周大生、爱婴室、华致酒行等。3）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等。 ■风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险 行业动态分析/商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周观点：珀莱雅持续推进大单品战略、新兴渠道快速增长，上海家化改革成效显现 ........ 4 1.1. 珀莱雅2020&21Q1点评：业绩稳增符合预期，持续推进大单品战略，新兴渠道快速增长 ..................................................................................................................................... 4 1.2. 上海家化2021Q1点评：业绩好于预期，改革成效显现............................................. 5 1.3. 朗姿股份2020年报点评：FY20业绩符合预期，医美板块发力 ................................. 5 1.4. 爱婴室2021Q1点评：业绩符合预期，“全域营销”持续推进....................................... 6 2. 零售核心推荐标的.............................................................................................................. 7 3. 下周投资提醒................................................................................................................... 10 4. 行业新闻.......................................................................................................................... 10 5. 公司新闻.......................................................................................................................... 13 6. 上周市场回顾................................................................................................................... 14 图表目录 图1：本周商贸零售岗位（申万）上涨1.26%，位列第5位.................................................. 14 图2：各零售版块上周表现 ................................................................................................... 15 图3：零售板块历史市盈率 ................................................................................................... 15 表1：下周重要会议.............................................................................................................. 10 表2：上周零售板块个股涨幅前五名 ..................................................................................... 15 表3：上周零售板块个股跌幅前五名 ..................................................................................... 15 表4：零售行业限售股解禁情况汇总（单位：万股）............................................................. 16 行业动态分析/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 本周观点：珀莱雅持续推进大单品战略、新兴渠道快速增长，上海家化改革成效显现 1.1. 珀莱雅2020&21Q1点评：业绩稳增符合预期，持续推进大单品战略，新兴渠道快速增长 业绩简述：公司2020年实现营收37.5亿元/+2