内外高增超预期

公司发布2023年中报： H1：收入34亿（+15%），归母7.4亿（+20%），扣非6.6亿（+12%）Q2：收入22亿（+42%），归母5.4亿（+96%），扣非5.0亿（+74%）收入、利润均超市场此前预期。 另①宣布中期分红，拟每10股派现金9.2元（含税）；②拟用0.5-1亿回购公司股份。 Q2收入：国内海外同步高增 国内：Q2预计有接近40%增长，Q1预计约持平。Q2国内P10等新品上新后，公司环比增速显著回暖，内销份额稳步提升。 海外：Q2预计增速40+%，欧洲、北美、亚太同步高增；Q1预计海外整体约-20%。Q1短期未上新，经销商提货受压制；Q2上新后海外经销商提货热情高，驱动海外较好增长。 利润：收入增长摊薄费率 23Q2毛利率52%（+2.9pct），净利率24%（+6.7pct）。我们预计其中： 经营性：预计影响净利率同比变动约4pct，变化主因①Q2上新驱动毛利率增长；②收入高增后费率摊薄，且部分新品宣传费用在Q1前置；③高净利率区域欧洲等持续恢复。 非经营性：汇兑上财务费用+投资收益+公允价值变动预计贡献净利率同比+2.6pct（去年存在套保损失低基数影响），所得税贡献0.9pct（Q2存在0.55亿退税），资产减值损失贡献-0.8pct。 公司高毛利率本质来自技术降本取得有效成绩，推动扫地机价格走向普及的同时保证了自身盈利能力稳定；同时今年公司也加大对各区域净利率管控，费用得到有效控制； 叠加短期Q2退税、汇率等加成，进一步助力公司实现利润亮眼表现。 投资建议：买入评级 海外：Q3高增有望延续。欧洲区预计Q3提货情况仍优，预计全年欧洲有望恢复至21年水平，对应低基数下 H2 可能实现35%+增长；美国区看好亚马逊PD促销期间公司取得的较好表现。国内：期待新品持续驱动份额。近期上新P10 Pro产品功能强劲，有望持续亮眼表现。 看好公司高增持续，且短期分红+回购进一步提升股票吸引力。调整盈利预测，预计2 3-25年利润17.0、20.8、24.9亿（前值14.2、18.7、23.2亿），对应PE21、17、14倍，维持买入评级。 风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧 图表1：石头科技财务数据预测 投资评级说明：