2021年半年报点评：业绩超预期，内外齐增动力足

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 家用电器 [Table_StockInfo] 海尔智家(600690) 买入 2021年半年报点评 （维持评级） 白色家电 2021年09月01日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 9,394/9,394 总市值/流通(百万元) 240,953/161,814 上证综指/深圳成指 3,528/14,423 12个月最高/最低(元) 35.95/20.52 相关研究报告： 《海尔智家-600690-事件快评：期权激励锚定长远，5年高增长强激励》 ——2021-08-02 《海尔智家-600690-事件快评：A+H股权激励全面展开，治理改善持续深入》 ——2021-05-27 《海尔智家-600690-2021年一季报点评：提质增效持续深入，经营表现超预期》 ——2021-05-04 《海尔智家-600690-2020年年报点评：国内外营收逆势增长，盈利改善超预期》 ——2021-04-01 《海尔智家-600690-事件快评：回购构建股权激励，治理架构持续改善》 ——2021-03-09 证券分析师：陈伟奇 电话：0755-81982606 E-MAIL： chenweiqi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110004 证券分析师：王兆康 电话： 0755-81983063 E-MAIL： wangzk@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120004 联系人：邹会阳 电话： 0755-81981518 E-MAIL： zouhuiyang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩超预期，内外齐增动力足  盈利持续改善，业绩表现超预期 海尔智家2021H1实现收入116.19亿/+16.6%，同比2019同期+11.6%，按剔除卡奥斯和日日顺物流同口径比较，收入较2020年/2019年同期分别+27.2%/22.7%；实现归母净利润68.52亿/+146.4%，较2019同期+35.5%。其中Q2收入568.45亿元/+8.1%，同比2019年增长11.6%；归母净利润37.98亿元/+122.1%，同比2019年增长26.0%。公司收入实现稳健增长，盈利持续改善，超市场预期。  三级品牌升级战略+数字化助力内销与市占率稳增 2021H1内销收入+30%至575亿元，其中冰箱、洗衣机、空调、水家电和厨电收入分别+31%、24%、32%、31%、41%。公司内销份额保持上升，H1空调线上/线下市占率分别+1.7/1.8pct；冰箱+3.4/1.7pct；洗衣机市占率+1.3/3.0pct。产品销售基础上，解决方案和套系化、场景化也进一步推进，三翼鸟渠道品牌（智慧成套销额+39%，H1末001号店达382家）和卡萨帝（H1收入+74%至约61亿元，新开厨电网络2589家，新增会员18万人）的助力，实现了各领域的全面增长。  外销多点开花，本土化运营全球协同 2021H1外销收入+23%至569亿元，公司高端创牌+创新渠道营销和本土化战略持续验证，其中GEA收入+20%至353亿元；欧洲、澳新、南亚、东南亚收入+35%、39%、45%、24%至91、35、39、26亿元。在疫情、海运等挑战下，本土化布局优势显现，北美高端化加速、场景化产品矩阵的丰富助收入创纪录增长；而欧洲等强势地位进一步巩固，欧洲核心国家份额保持第5，其他市场细分品类均有所斩获。  多工具应对成本压力，提质增效拉动盈利 在原材料成本等压力下，公司通过聚焦高端和供应链协同保持毛利率强势提升，公司H1毛利率同比+2.1pct至30.1%，Q2毛利率同比+3.1pct至31.6%。H1销售/管理费用率-0.2/-0.3pct至15.0%/4.5%，剔除卡奥斯影响，优化幅度达1.6/0.7pct。分区域来看，海外业务提效明显，外销经营利润率同比大增2.4pct至5.7%，内销则同样增长0.9pct至6.7%，整体净利润率+2.4pct至6.2%，同比2019H1小幅下滑0.1pct。  投资建议：盈利改善持续推进，维持“买入”评级 公司业绩超预期，上调盈利预测，预计21-23年净利润为129/150/174亿（前值124/149/174亿），对应PE为19/16/14x，维持“买入”评级。  风险提示: 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 200,762 209,726 242,567 270,819 297,157 (+/-%) 9.5% 4.5% 15.7% 11.6% 9.7% 净利润(百万元) 8206 8877 12924 15023 17441 (+/-%) 10.3% 8.2% 45.6% 16.2% 16.1% 摊薄每股收益(元) 1.25 0.98 1.43 1.66 1.93 EBIT Margin 4.5% 5.3% 6.1% 6.5% 6.8% 净资产收益率(ROE) 17.1% 13.3% 17.3% 18.3% 19.2% 市盈率(PE) 21.7 27.5 18.9 16.3 14.0 EV/EBITDA 22.1 23.8 22.3 19.8 17.7 市净率(PB) 3.72 3.66 3.28 2.98 2.69 资料来源：wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/20O/20D/20F/21A/21J/21沪深300海尔智家 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE 投资评级 亿元 20A 21E 22E 20A 21E 22E 000333.SZ 美的集团 66.00 4,608 3.87 4.26 4.62 17 15 14 买入 000651.SZ 格力电器 41.10 2,472 3.69 4.21 4.82 11 10 9 买入 平均 14 13 11 600690.SH 海尔智家 27.06 2,392 0.98 1.43 1.66 28 19 16 买入 资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测 图1：公司营收及增速 图2：公司单季度营收及增速 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季度归母净利润及增速 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,500201620172018201920202021H1营收（亿元）收入YOY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700营收（亿元）YOY0%20%40%60%80%100%120%140%160%020406080100201620172018201920202021H1归母净利润（亿元）利润YOY-100%0%100%200%300%400%0510152025303540归母净利润（亿元）YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018201920202021H1净利率毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%净利率毛利率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0510152025当季研发费用（亿元）研发费用率0%5%10%15%20%201620172018201920202021H1销售费用率管理费用率（2017年及之前含研发费用）财务费用率研发费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 46461 56530 68216 75351 营业收入 209726 242567 270819 297157 应收款项 31456 33228 35614 39404 营业成本 147475 170673 189891 207605 存货净额 29447 32928 36131 39646 营业税金及附加 661 956 1001 1068 其他流动资产 4718 6535 7055 7794 销售费用 33642 37598 41706 45465 流动资产合计 114248 132685 152560 171064 管理费用 16913 18593 20712 22687 固定资产 24492 23333 21731 19893 财务费用 1196 856 647 424 无形资产及其他 10018 9617 9216 8816 投资收益 4060 1000 600 680 投资性房地产 33134 33134 33134 33134 资产减值及公允价值变动 1565 550 550 400 长期股权投资 21568 23752 25721 27733 其他收入 (1866) 0 0 0 资产总计 203459 222521 242362 260640 营业利润 13598 15441 18011 20987 短期借款及交易性金融负债 15211 13475 14863 14516 营业外净收支 (43) 126 88 57 应付款项 57539 67067 74750 81765 利润总额 13554 15566 18099 21044 其他流动负债 36643 40454 45478 49639 所得税费用 2232 2498 2908 3408 流动负债合计 109393 120997 135091 145