年报点评：业绩增三成超预期，内外均改善后劲足

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 峨眉山A (000888) 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司19日发布年报， 2012年公司实现营业收入9.51亿元，同比增长4.79％；归属于上市公司股东的净利润1.88亿元，同比增长30.14％；基本每股收益0.80元，超出市场预期。 二、 分析与判断：  购票游客增长6.6%，各项业务收入增长平稳 公司累计接待购票进山游客276.9万人次，比去年同期增加17.2万人次，增长6.63%。受此影响，景区主要业务也稳步增长。门票收入3.54亿，同比增长7.52%；索道业务收入2.57亿，同比增长6.53%；酒店业务2.13亿，同比增长1%；旅行社业务同比下滑三成。  业绩增长三成，主要来自成本费用的节省 公司业绩快速增长主要来自有效的内部管理，成本费用较大节省带来各项业务毛利率的提升。2012年公司净利润增加4374万，同比增长30.14%。成本费用控制较好是主要原因。其中2012年成本下降100万，下降0.2%；销售费用5328万，同比下降1334.5万，下降18.81%。其中广告费用同比下降750万左右，职工薪酬同比下降480万左右；成为销售费用大幅下降的主要原因；同时管理费用增长不多，财务费用也有所下降，保证了业绩的较快增长。  内部他管控得力，公司各项业务毛利均有提升 公司整体毛利率达到46.8%，同比提升2.7%个百分点。2012年公司的各项业务毛利率均有提升，其中门票毛利率提升1.77%个百分点，达到41.6%；索道毛利率提升3.66个百分点，达到81%；酒店业务毛利率提升1.87%，达到21.6%；旅行社业务毛利率提升5.18个百分点，毛利率由负转正达到1.45%；其他业务毛利率提升3.42个百分点。 三、 盈利预测与投资建议： 三月份公司门票提价，将增厚公司业绩20%左右；景区内外交通持续改善为公司游客量增长提供条件；增发内容为公司未来开拓更大空间。目前国内环境污染事件更加严重，优质景区的价值将更加凸显。 不考虑增发，预计2013-2014年公司业绩分别为1.11和1.31元，对应目前股价对应是市盈率分别为21倍和18倍左右，维持“强烈推荐”。 四、 风险提示： 经济大幅下滑风险；社会动乱、疫情等风险； 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 951 1,120 1,261 1,449 增长率（%） 4.79% 17.77% 12.57% 14.88% 归属母公司股东净利润（百万元） 189 262 309 368 增长率（%） 30.14% 38.50% 17.98% 19.29% 每股收益（元） 0.80 1.11 1.31 1.57 PE 28.89 20.86 17.68 14.82 PB / 4.12 3.34 2.73 资料来源：民生证券研究院 业绩增三成超预期，内外均改善后劲足 —峨眉山A（000888）年报点评 民生精品---调研报告/旅游行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 28元 交易数据（2013-03-19） 收盘价（元） 23.20 近12个月最高/最低 23.82/16.7 总股本（百万股） 235.19 流通股本（百万股） 216.05 流通股比例% 91.86% 总市值（亿元） 54.56 流通市值（亿元) 50.12 该股与深成指走势比较 分析师 分析师：李振飞 执业证书编号：S0100511010004 电话：(8610)8512 7650 Email：lizhenfei@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层 100005 相关研究 2013年3月20日 峨眉山A(000888) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 一、营业总收入 951 1,120 1,261 货币资金 224 389 708 减：营业成本 506 555 615 应收票据 0 0 0 营业税金及附加 44 52 58 应收账款 20 23 26 销售费用 53 73 88 预付账款 5 6 7 管理费用 114 137 150 其他应收款 7 9 6 财务费用 7 (6) (16) 存货 30 33 36 资产减值损失 0 1 1 其他流动资产 1 0 0 加：投资收益 (0) 0 0 流动资产合计 287 460 783 二、营业利润 226 309 365 长期股权投资 5 5 5 加：营业外收支净额 (3) 0 0 固定资产 751 742 724 三、利润总额 223 309 365 在建工程 152 172 189 减：所得税费用 34 48 56 无形资产 83 81 79 四、净利润 189 261 309 其他非流动资产 0 0 0 归属于母公司的利润 189 262 309 非流动资产合计 1,014 1,000 997 五、基本每股收益（元） 0.80 1.11 1.31 资产总计 1,302 1,460 1,780 短期借款 50 (30) (30) 主要财务指标 应付票据 0 0 0 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 应付账款 22 24 26 EV/EBITDA 23.48 15.07 12.47 预收账款 25 28 31 成长能力: 其他应付款 33 26 27 营业收入同比 4.79% 17.77% 12.57% 应交税费 16 13 14 营业利润同比 30.4% 37.0% 17.9% 其他流动负债 0 0 0 净利润同比 30.39% 38.54% 17.99% 流动负债合计 187 61 68 营运能力: 长期借款 45 50 53 应收账款周转率 66.37 52.06 50.98 其他非流动负债 0 0 0 存货周转率 34.03 36.04 36.79 非流动负债合计 45 50 53 总资产周转率 0.76 0.81 0.78 负债合计 239 111 121 盈利能力与收益质量: 股本 235 235 235 毛利率 46.8% 50.5% 51.2% 资本公积 251 251 251 净利率 19.9% 23.3% 24.5% 留存收益 569 831 1,139 总资产净利率ROA 15.0% 18.9% 19.0% 少数股东权益 6 6 6 净资产收益率ROE 19.2% 21.9% 20.9% 所有者权益合计 1,062 1,324 1,632 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 1,302 1,434 1,753 流动比率 1.53 7.60 11.49 资产负债率 18.4% 7.6% 6.8% 现金流量表 长期借款/总负债 18.8% 45.2% 43.8% 项目（百万元） 2012A 2013E 2014E 每股指标: 经营活动现金流量 246 284 338 每股收益 0.80 1.11 1.31 投资活动现金流量 (179) (50) (39) 每股经营现金流量 1.05 1.21 1.44 筹资活动现金流量 (105) (69) 19 每股净资产 4.52 5.63 6.94 现金及等价物净增加 (38) 166 318 资料来源：民生证券研究院 峨眉山A(000888) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与联系人简介 李振飞，南开大学旅游管理硕士，有两年多大型咨询公司工作经验。08年加盟民生证券研究所，本人有较深的旅游行业教育背景，从事旅游行业及上市公司研究3年以上，对旅游行业有较深入的认识。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取