中报业绩超预期，轻装上阵后劲足

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 22844.30 流通股本(百万股) 18636.91 市价(元) 7.02 市值(百万元) 154747.40 流通市值(百万元) 130831.12 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：7.02 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 电话：021-20315138 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 联系人：邢立力 电话：021-20315138 Email：xingll@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 东风再起，轻装上阵 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017A 2018E 2019E 营业收入（百万元） 624104.14 643357.32 693366.51 750488.67 808611.69 增长率yoy 1.88% 3.1% 7.8% 8.24% 7.74% 净利润 12257.67 12509.17 16066.83 18714.80 21998.14 增长率yoy 18.3% 2.1% 28.4% 16.5% 17.5% 每股收益（元） 0.54 0.55 0.70 0.82 0.96 P/E 13.0 12.8 10.0 8.6 7.3 P/B 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9 中报要点  公司发布2018年中报：实现收入3144.97亿，同比增长5.27%，归母净利润95.52亿，同比增长23.94%  订单储备充足，新签订单增速有望企稳：上半年公司新签订单6347亿，YOY+13.0%，基建建设新签订单5268.0亿，YOY+9.1%，其中铁路、市政保持两位数增长，分别为10.4%、17.5%，城轨受政策影响，下滑4.9%，公路由于高基数原因，下滑14.5%；勘察设计业务新签订单130.9亿，YOY+8.4%；工程设备与零部件新签订单168.6亿，YOY+5.7%；房地产表现亮眼，实现销售240.2亿，大幅增长53.7%；包括资源业务在内的其他业务新签订单539.3亿，YOY+53.8%；订单储备方面，截止上半年公司在手订单27695.8亿，为2017年收入的3.99倍，处于历史最高水平，订单储备充足。随着本轮扩内需、稳增长政策的逐渐兑现，公司有望显著受益铁路、城轨等基建市场回暖，订单增速或逐渐企稳。  盈利能力提升，利润快速增长：报告期内公司实现营业收入3144.97亿，YOY+5.27%，其中基建建设YOY+3.95%、勘察设计YOY+11.83%、工程设备与零部件制造YOY+2.07%、房地产YOY+11.84%、其他业务YOY+19.03%；公司上半年实现归母净利润95.52亿，同比增长23.94%，利润增速远快于收入增长，主要得益于毛利率上升，盈利能力增强。上半年公司主营业务毛利率10.38%，相比去年同期提升0.7pct.，基建建设盈利提升是主要原因，上半年基建建设毛利率7.64%，增加0.67pct.，主要原因在于PPP等投资业务逐渐放量，收入占比提升；勘察设计业务毛利率27.26%，下降1.1pct.；工程承包与零部件制造毛利率23.37%，提升3.28个百分点，主要由于盾构产品销售增长以及加大对钢结构产品的投标和成本管理；房地产业务毛利率27.83%，减少0.42pct.，主要受房地产限价等政策影响；其他业务整体毛利率为24.53%，减少1.82pct.，其中资源业务毛利率提升5.41pct.至45.83%。净利率方面，公司上半年净利率为2.99%，提升0.46pct.，提升幅度小于毛利率，主要原因在于上半年财务费用率提升0.31pct。  资源业务表现亮眼，利润大幅提升 上半年矿产资源业务实现收入 22 亿，YOY+30.52%；毛利率为 45.83%，增加 5.41 pct.，实现净利润6.31亿，YOY+104.87%，盈利大幅提升，拐点确认；公司铜、钴、钼等资源储备充足，目前资源品价格稳定，资源业务有望持续增长，成为公司业绩增长的重要一极.  降杠杆效果显著，持续计提减值夯实资产：截止上半年公司资产负债率78.56%，相比年初下降1.33pct.，主要得益于公司积极采用债转股等方式进行降杠杆。公司上半年启动债转股方案，引入包括中国国新在内的9位投资者对二局工程等四大子公司增资115.966亿。目前该方案已经进入资产置换阶段，公司已发布购买资产预案。上半年公司计提21.9亿，减值计提继续保持较大规模，资产质量持续夯实。 投资逻辑  订单储备充足，资产质量夯实，全年业绩确定性较高：公司订单储备处于历史最好水平，受益基建稳增长，全年订单增速有望保持平稳；基建主业盈利能力强劲，资源业务显著提升，2017年计提92.45亿资产减值，夯实资产质量。下半年受益基建回暖，全年业绩确定性较高。  基建政策博弈空间仍大，铁路、城轨市场有望率先回暖：本轮扩内需、稳增长基建仍是首选，基建补短板有望持续推进。从目前的进展来看，铁路、城轨市场有望率先回暖，公司作为寡头之一，有望显著受益；从政策博弈角度来看，在内需下滑存在惯性、宽松政策存在时滞、外需冲击逐渐体现的背景下，后续宽松政策的博弈空间仍然较大。  预计公司未来两年收入增速分别为8.24%、7.74%，归母净利润增速为16.5%、17.5%，EPS0.82、0.96，对应PE为8.6倍、7.3倍，维持买入评级！  风险提示：固定资产下滑风险、地方债务风险、订单失速风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年08月31日 中国中铁(601390)/基础建设 中报业绩超预期，轻装上阵后劲足 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表：中国中铁业务分拆与假设 合计：单位（亿） 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 新签订单合计 5708 7310 9296.5 9346.1 9570.2 12350 15568.60 17388.15 18389.78 YOY 28.07% 27.18% 0.53% 2.40% 29.05% 26.06% 11.69% 5.76% 未完成订单合计 10580.79 13010.26 17152.5 18010.2 18020.94 20377.8 25718.9 31389.64 36784.61 YOY 22.96% 31.84% 5.00% 0.06% 13.08% 26.21% 22.05% 17.19% 订单转化率 27.05% 25.12% 23.12% 22.63% 21.18% 19.29% 17.41% 16.24% 营业总收入 4,607.20 4,839.92 5,604.44 6,125.59 6,241.04 6,433.57 6,933.67 7,504.89 8,086.12 YOY 5.05% 15.80% 9.30% 1.88% 3.08% 7.77% 8.24% 7.74% 成本 4,120.33 4,317.54 5,018.43 5,440.17 5,544.82 5,844.95 6,252.58 6,753.72 7,264.83 毛利率 10.57% 10.79% 10.46% 11.19% 11.16% 9.15% 9.82% 10.01% 10.16% 基建建设 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 新签订单 4125.6 5367 7312.7 7082.1 7688.7 9827.2 13552.80 15111.36 15866.93 YOY 30.09% 36.25% -3.15% 8.57% 27.81% 37.91% 11.50% 5.00% 在手未完成 8985.65 10532.3 13857.9 14507.8 14528.14 16588.8 21565.4 26917.76 31927.49 YOY 17.21% 31.58% 4.69% 0.14% 14.18% 30.00% 24.82% 18.61% 理论未完成订单 10452.28 13385.48 15858.58 16846.44 18840.48 24175.79 30254.87 35905.71 调整系数 100.77% 103.53% 91.48% 86.24% 88.05% 89.20% 88.97% 88.92% 订单转化率 27.18% 24.99% 24.27% 24.10% 22.64% 19.79% 17.51% 16.08% 营业收入 3,852.02 3,900.37 4,459.52 5,081.42 5,350.06 5,514.86 5,965.81 6,421.89 6,878.98 YOY 1.26% 14.34% 13.95% 5.29% 3.08% 8.18% 7.64% 7.12% 成本 3,521.20 3,558.97 4,082.54 4,618.72 4,870.67 5,151.18 5,534.49 5,944.45 6,357.80 毛利率 8.59% 8.75% 8.45% 9.11% 8.96% 6.59% 7.23% 7.43% 7.58% 其中：铁路 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 新签订单 975.6 1256.5 2169 2488.8 2858 3340.1 2425 2716.00 2851.80 YOY 28.79% 72.62% 14.74% 14.83% 16.87% -10.00% 12.00% 5.00% 在手未完成 5050.6 5302.9 5446.1 6011 5483.4 5327.97 5374.11 YOY 5.00% 2.70% 10.37% -8.78% -2.83% 0.87% 理论未完成订单 5380.92 5973.37 6455.03 6090.43 5919.97 5971.23 调整系数 98.55% 91.17% 93.12% 90.03% 90.00% 90.00% 订单转化率 28.63% 26.81% 26.53% 27.80% 27.80% 27.00% 营业收入 1,885.15 1,702.97 1,955.56 2,158.48 2,187.53 2,331.17 2,345.57 2,279.43 2,208.54 YOY -9.66% 14.83% 10.38% 1.35% 6.57% 0.62% -2.82% -3.11% 成本 1,729.62 1,565.58 1,830.84 2,020.25 2,061.12 2,232.68 2,241.87 2,178.68 2,110.92 毛利率 8.25% 8.07% 6.38% 6.40% 5.78% 4.22% 4.42% 4.42% 4.42% 其中：市政 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 新签订单 2210.7 3348.1 4065.7 3646.2 3931.9 5225.2 7738.90 8667.57 9100.95 YOY 51.45% 21.43% -10.32% 7.84% 32.89% 48.11% 12.00% 5.00