九号公司（689009） 证券研究报告·公司研究·电子制造 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年半年报点评：新老业务齐放量，半年业绩超市场预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,003 9,868 13,480 18,600 同比（%） 30.9% 64.4% 36.6% 38.0% 归母净利润（百万元） 73 542 1,089 1,575 同比（%） 116.2% 637.2% 101.1% 44.6% 每股收益（元/股） 1.04 7.69 15.46 22.36 P/E（倍） 688 93 46 32 事件：公司发布2021年半年报。2021H1公司实现营收47.19亿元，同比增长135.72%；实现归母净利润2.54亿元，实现扭亏为盈，超市场预期。  新老业务齐放量，收入端实现高速增长 2021H1公司实现营收47.19亿元，同比增长135.72%，其中Q2实现营收29.40亿元，同比增长117.78%，收入端超预期增长。分产品看：①疫情背景下乘坐单人交通工具成为更优选择，电动滑板车海外需求旺盛，公司智能电动滑板车高速增长，2021H1实现销售172.39万台，实现收入33.24亿元，是上半年收入表现强劲的最大驱动力；②随着线下渠道的不断扩张，公司智能电动两轮车业务快速放量，2021上半年实现销售17.61万台（2020年为11.43万辆），收入5.13亿元，收入占比上升至10.87%（2020年为7.20%）；③2021H1公司智能电动平衡车实现销售20.89万台，营收4.11亿元，需求较为平稳；④此外，公司全地形车、儿童自行车等新品正在逐步导入，其中2021H1全地形车实现销售6173台，收入达到1.37亿元。  期间费用率下降明显，净利润超市场预期 2021H1公司实现归母净利润2.54亿元，实现扭亏为盈，其中Q2实现归母净利润2.28亿元，同比大幅增长798.67%。2021H1净利率为5.37%，同比+9.58pct，公司盈利能力显著提升：①毛利端：2021H1公司整体毛利率为24.47%，同比-3.40pct，我们认为，主要系原材料成本上涨和智能电动两轮车占比提升的影响。②费用端：2021H1公司期间费用率为17.08%，同比大幅下降10.80pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.13/-5.73/-4.73/+0.79pct，其中销售费用率降幅较小，主要系海运费用上涨，同时公司加大宣传力度所致，管理和研发费用率下降主要系公司规模效应，财务费用率有所提升主要系汇兑损失影响。  电动两轮车+全地形车市场规模广阔，新品将打开公司成长空间 ①在欧美市场，智能电动滑板车正逐步替代脚踏自行车，公司产品性能出色，销售渠道完善，仍将保持快速增长。②两轮车是天然的大市场，国内电动两轮车每年需求超过4000万辆，东南亚、印度燃油摩托车每年需求超过3000万辆，2021年公司正式推出N、A等系列新品，客户结构得到完善，随着产能持续爬升，该业务板块有望实现高速增长，盈利能力也有望不断提升。③此外，全球全地形车是千亿市场，2021H1全地形车已形成一定规模销售，公司成长空间将进一步打开。  盈利预测与投资评级：考虑到半年业绩超预期，我们把公司2021-2023年EPS预测从6.85、13.82、20.83元调整到7.69、15.46、22.36元，2021-2023年PE分别为93、46、32倍。公司是智能短交通龙头，考虑未来出色的成长性，以及持续上升的盈利能力，维持“买入”评级。  风险提示：行业政策风险，新产品推广进度不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 一年最低/最高价市净率（倍） 流通A股市值（百万元） 71.73 33.00/112.70 13.50 434.34 基础数据 每股净资产（元） 资产负债率（%） 总股本（百万股） 流通A股（百万股） 57.12 46.96 70.47 6.05 [Table_Report] 相关研究 1、《九号公司（689009）：2021年一季报点评：Q1收入略超预期，利润端实现扭亏》2021-04-30 2、《九号公司（689009）：2020年年报点评：业绩符合预期，电动两轮车进入放量阶段》2021-04-16 3、《九号公司（689009）：从国内到海外，深度透析公司电动两轮车业务成长逻辑》2021-03-29 [Table_Author] 2021年08月25日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证号：S0600520080001 huangrl@dwzq.com -30%0%30%60%90%120%150%180%210%2020-082020-122021-042021-08九号公司沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 九号公司三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5,364 7,056 9,229 11,802 营业收入 6,003 9,868 13,480 18,600 现金 2,198 2,472 4,008 4,256 减:营业成本 4,341 7,256 9,802 13,500 应收账款 757 989 1,395 1,895 营业税金及附加 34 37 50 78 存货 1,345 2,414 2,664 4,330 营业费用 448 666 910 1,228 其他流动资产 1,063 1,181 1,162 1,321 管理费用 741 1,532 1,890 2,580 非流动资产 1,194 1,638 2,237 2,990 财务费用 72 39 43 54 长期股权投资 9 18 27 36 资产减值损失 35 49 67 93 固定资产 489 577 759 1,021 加:投资净收益 15 6 8 8 在建工程 10 339 671 1,017 其他收益 8 0 0 0 无形资产 360 404 504 639 资产处置收益 0 0 0 0 其他非流动资产 325 301 276 277 营业利润 145 471 947 1,370 资产总计 6,558 8,694 11,466 14,792 加:营业外净收支 7 0 0 0 流动负债 2,711 3,568 4,555 6,054 利润总额 152 471 947 1,370 短期借款 318 318 318 318 减:所得税费用 79 -71 -142 -205 应付账款 1,727 2,029 3,044 3,943 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 666 1,220 1,192 1,793 归属母公司净利润 73 542 1,089 1,575 非流动负债 150 854 1,550 1,801 EBIT 106 432 904 1,316 长期借款 0 704 1,400 1,651 EBITDA 190 611 1,152 1,638 其他非流动负债 150 150 150 150 负债合计 2,861 4,421 6,105 7,855 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 1.04 7.69 15.46 22.36 归属母公司股东权益 3,697 4,238 5,327 6,903 每股净资产(元) 52.46 60.15 75.60 97.96 负债和股东权益 6,558 8,694 11,466 14,792 发行在外股份(百万股) 63.4 70.4 70.4 70.4 ROIC(%) 1.2% 9.0% 13.8% 15.9% ROE(%) 2.0% 12.8% 20.4% 22.8% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 27.7% 26.5% 27.3% 27.4% 经营活动现金流 896 -29 1,418 849 销售净利率(%) 1.2% 5.5% 8.1% 8.5% 投资活动现金流 -1,108 -617 -840 -1,067 资产负债率(%) 43.6% 50.9% 53.2% 53.1% 筹资活动现金流 1,454 919 957 467 收入增长率(%) 30.9% 64.4% 36.6% 38.0% 现金净增加额 1,207 274 1,536 248 净利润增长率(%) 116.2% 637.2% 101.1% 44.6% 折旧和摊销 84 179 248 323 P/E 687.97 93.33 46.41 32.09 资本开支 324 435 590 743 P/B 13.67 11.93 9.49 7.32 营运资本变动 422 -704 132 -986 EV/EBITDA -13.79 -3.30 -2.29 -1.51 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相