明微电子（688699） 证券研究报告·公司研究·半导体 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年半年度业绩预告点评：LED驱动IC量价齐升，业绩超市场预期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 525 1,905 3,267 4,094 同比（%） 13.5% 262.7% 71.5% 25.3% 归母净利润（百万元） 109 754 982 1,242 同比（%） 35.4% 590.4% 30.1% 26.6% 每股收益（元/股） 1.47 10.14 13.20 16.71 P/E（倍） 161.83 23.44 18.01 14.23 事件：公司2021年半年度归母净利润为2.7-3亿元，同比增长832.38%-935.98%。 投资要点  灵活调配产能+配套自有封测，保障LED驱动IC持续放量，叠加产品价格优化，公司业绩超市场预期：2021年以来，公司下游需求逐步回升并持续旺盛，产品销量大幅上升；同时，行业上游产能仍然紧张，下游应用领域需求旺盛，公司持续加大研发力度调整产品结构、客户结构及产品价格，实现原有产品销量上升和新品不断批量上市；公司采取系列措施保障上游产能供给，在晶圆代工厂紧张的形势下努力拓展上游供应商，通过不断提高研发能力实现产品升级，有效地缩短了芯片在不同晶圆代工厂间的转产周期，灵活调配产能，缓解紧张的局势；并且，公司自有封测产能不断扩大，有效提高了产品良率和封测产能，缩短了产品交期，从而带动公司业绩创单季度历史新高。  LED驱动芯片领先优势显著，充分受益下游高景气行情：公司LED显示驱动产品具有高清晰度/低功耗等特征，广泛应用于小间距/Mini LED屏等产品；景观亮化产品智能化程度高、兼容强/可靠性好，广泛应用在楼宇亮化/室内外照明等场景；LED照明驱动产品具备耐压高/支持快速&稳定的开关切换调光调色等特征，广泛应用于各类室内外照明和智能照明环境；电源管理芯片布局逐步完善；2020年公司Mini LED驱动芯片已量产，智能调光调色的照明驱动产品也开始批量生产。  短期产能有保障，长期布局有空间：公司与晶圆和封装厂合作稳定，得益于公司提前布局，更多型号产品已从8寸升级到12寸晶圆生产，采用自主开发的工艺，提升产品集成度、减小内部器件尺寸和物理间距，增加单片晶圆切割的芯片数量，降低芯片成本，通过公司自主研发工艺，公司产品可在晶圆厂之间快速切换，同时，公司也自建了封测产线，有效解决了委外加工产能供应不足和品质把控问题。未来，公司将以现有产品线为基础，优化升级IC性能，研发适应Mini和Micro显示的驱动IC，围绕智能化和高集成度的趋势，公司也在设计研发具备高度智能化的微处理器产品。公司在继续打造优质LED驱动IC的基础上，向智能照明、智能家居以及消费电子类产品领域拓展，未来成长空间广阔。  盈利预测与投资评级：我们预计随着公司LED驱动IC品类和应用的持续拓展，公司营收规模和盈利能力有望稳步提升，我们将公司2021-2023年归母净利润预测从3.21/4.06/5.11亿元上调至7.54/9.82/12.42亿元，当前市值对应2021-2023年PE为23/18/14倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 237.77 一年最低/最高价 53.00/242.40 市净率(倍) 15.98 流通A股市值(百万元) 4199.59 基础数据 每股净资产(元) 15.48 资产负债率(%) 9.18 总股本(百万股) 74.37 流通A股(百万股) 17.66 [Table_Report] 相关研究 1、《明微电子（688699）：本土驱动芯片领导者，率先受益LED高景气》2021-05-16 [Table_Author] 2021年06月29日 证券分析师 王平阳 执业证号：S0600519060001 021-60199775 wangpingyang@dwzq.com.cn -74%-37%0%37%74%111%149%186%223%2020-062020-102021-02沪深300明微电子 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 明微电子三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,027 1,912 2,881 4,123 营业收入 525 1,905 3,267 4,094 现金 465 431 1,222 2,026 减:营业成本 348 956 1,893 2,358 应收账款 121 652 674 989 营业税金及附加 2 8 13 18 存货 89 382 550 611 营业费用 6 23 49 61 其他流动资产 352 447 435 497 管理费用 16 33 72 86 非流动资产 175 340 497 558 研发费用 37 81 189 250 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 -1 5 8 -5 固定资产 158 321 474 535 资产减值损失 7 0 0 0 在建工程 6 9 12 13 加:投资净收益 0 3 2 3 无形资产 0 0 0 0 其他收益 6 8 8 8 其他非流动资产 11 10 10 9 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 1,202 2,252 3,378 4,681 营业利润 117 810 1,052 1,336 流动负债 113 453 623 707 加:营业外净收支 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 利润总额 117 810 1,052 1,336 应付账款 88 416 581 661 减:所得税费用 8 55 70 94 其他流动负债 25 37 42 45 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 4 4 4 4 归属母公司净利润 109 754 982 1,242 长期借款 0 0 0 0 EBIT 103 796 1,027 1,287 其他非流动负债 4 4 4 4 EBITDA 128 830 1,087 1,371 负债合计 116 457 627 710 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益(元) 1.47 10.14 13.20 16.71 归属母公司股东权益 1,086 1,796 2,751 3,970 每股净资产(元) 14.60 24.14 36.99 53.39 负债和股东权益 1,202 2,252 3,378 4,681 发行在外股份(百万股) 74 74 74 74 ROIC(%) 23.7% 64.5% 72.9% 69.2% ROE(%) 10.1% 42.0% 35.7% 31.3% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 33.8% 49.8% 42.1% 42.4% 经营活动现金流 -49 211 1,041 965 销售净利率(%) 20.8% 39.6% 30.1% 30.3% 投资活动现金流 -218 -196 -215 -143 资产负债率(%) 9.7% 20.3% 18.6% 15.2% 筹资活动现金流 642 -49 -34 -18 收入增长率(%) 13.5% 262.7% 71.5% 25.3% 现金净增加额 374 -34 791 804 净利润增长率(%) 35.4% 590.4% 30.1% 26.6% 折旧和摊销 25 34 60 84 P/E 161.83 23.44 18.01 14.23 资本开支 8 165 156 61 P/B 16.28 9.85 6.43 4.45 营运资本变动 -189 -579 -8 -354 EV/EBITDA 133.06 20.53 14.94 11.27 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 qRsPmPpRmOsNuNoQmMyRnN7NdN6MnPqQnPpOlOmMtNfQtQrR6MnMnMMYoMrQxNqRxP 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn