Q3业绩高增，Q4指引超预期

业绩简评

2025年11月20日，公司披露FY26Q3（25.8~25.10）业绩，营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22%；数据中心收入512亿美元，同比增长66%，环比增长25%。GAAP毛利率为73.4%，净利润319亿美元，同比增长65%；Non-GAAP毛利率为73.6%，净利润318亿美元，同比增长59%，环比增长23%。公司预计FY26Q4收入为650亿美元（±2%），GAAP与Non-GAAP毛利率分别为74.8±0.5%、75.0±0.5%。

经营分析

GB300爬坡顺利，FY26Q3营收已超过GB200，占Blackwell系列产品收入的2/3。Hopper系列产品需求持续，FY26Q3收入约20亿美元，其中H20销售额达5000万美元，受地缘政治因素影响，大规模销售仍受限。公司预计Rubin系列产品将在26年下半年开始量产，维持2025、2026年Blackwell与Rubin合计5000亿美元收入的指引。公司对AI行业需求保持乐观，云厂商云业务需求强劲，OpenAI周度用户数达8亿，企业客户达100万，Anthropic年化收入70亿美元。公司与供应链紧密合作，预计FY27毛利率将保持在75%左右。

盈利预测、估值与评级

预计公司FY26~FY28GAAP净利润分别为1161、2052、2834亿美元，同比增长60%、76%、38%，维持“买入”评级。AI模型持续迭代，AI模型企业收入增长，AI商业模式闭环初现，AI需求有望继续高速增长，公司作为AI芯片龙头将持续受益。

风险提示

云厂商CAPEX不及预期；AI发展不如预期；美国加大制裁力度；行业竞争加剧。