Q4业绩超预期，高增趋势有望延续

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年03月03日 四川路桥（600039.SH） Q4业绩超预期，高增趋势有望延续 Q4营收利润显著加速，内生增长动力较强。公司发布2021年业绩快报，实现营收845亿元，重述后（下同）同增31%；实现利润总额67亿元，同比大幅增长82%；营收和利润总额均大幅超过年初经营目标（目标分别为750/58亿元，同增23%/58%）。2021年实现归母净利润54亿元，同比大幅增长79%，超市场预期（此前公司预告2021年归母净利润50亿元）。其中Q1-4分别实现营收增速146%/33%/10%/35%，分别实现归母净利润增速326%/87%/29%/49%，Q4营收业绩均明显提速。公司当前经营情况表现较好，预计主要系公司优质项目增多、积极推动降本增效，同时在原材料价格上涨背景下加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作，增厚利润。另外，通过对比重述前后财务数据，我们预计本期新增合并报表的航焱公司、臻景公司、川铁建对于公司营收和业绩贡献较小，2021年公司营收业绩增长动力主要来自公司核心主业快速增长。 省内基建投资环境良好，Q1有望延续高增趋势。截至目前，四川省2022年已发行新增专项债914亿元，提前批专项债已发行完毕，而2021年同期无新增专项债发行。专项债发行前臵有利于充分满足重点项目一季度建设资金需求，拉动有效投资。据四川省政府工作报告，2022年GDP目标增长6.5%，在各省市目标中处前列，全社会固定资产投资增长8%，预计2022年四川省内将维持较好的基建投资环境。据公司官方公众号，2月25日公司在一季度生产经营工作推进会中提出，要“主动发力，加快项目建设”、“原则上要确保第一季度完成全年营收目标20%以上”。我们假设2022年公司营收目标1000亿元（见公司股权激励计划草案），则公司2022Q1有望实现营收200亿元，同增50%，延续高成长趋势。 锂电业务稳步推进，有望持续受益行业高景气。近期磷酸铁锂价格持续上行，锂电产业链保持较高景气度。公司在锂电板块一方面拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者，并拟与川能动力、比亚迪、禾丰成立合资公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目，持续开拓上游锂矿、磷矿业务，绑定下游电池生产商，强化产业链联动能力；另一方面持续推进正极材料项目一期（1万吨/年，已正式投产、稳定供货）和前驱体项目一期（2万吨/年，已完成可研等前期工作）。随着公司不断补齐锂矿、磷矿等资源短板，公司锂电正极材料及前驱体生产有望加快推动，有望持续受益锂电行业高景气。 地方做强做大国有上市基建企业动力充足，公司作为业内典型有望受益。当前虽然在隐性债务严格监管下，地方基建融资渠道受限，但地方政府仍可以通过支持地方上市建筑国企做强做大、推动基建资产上市、以及发行REITs等方式提升资本市场融资能力。地方政府未来有望集中资源重点支持国有上市基建类公司，相关上市公司有望进入高速发展新阶段，估值中枢有望提升。公司作为区域基建投资空间大、所属区域财政情况较好、大股东资源实力强的地方基建类龙头上市公司，有望成为国内上述发展模式典型，未来持续看好公司与地方政府打造双赢成长格局。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为54/71/86亿元，同比增长79%/30%/21%，EPS分别为1.13/1.48/1.79元，当前股价对应PE分别为10.6/8.1/6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单转化不及预期、政策推动不达预期、新业务开拓不达预期、省内基建投资不达预期等。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 52,725 61,070 84,514 102,584 123,851 增长率yoy（%） 31.8 15.8 38.4 21.4 20.7 归母净利润（百万元） 1,702 3,025 5,410 7,054 8,560 增长率yoy（%） 45.2 77.8 78.8 30.4 21.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.36 0.63 1.13 1.48 1.79 净资产收益率（%） 9.8 12.3 18.3 19.2 18.9 P/E（倍） 33.7 19.0 10.6 8.1 6.7 P/B（倍） 3.7 2.5 2.0 1.6 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年3月2日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 基础建设 前次评级 买入 3月2日收盘价(元) 12.02 总市值(百万元) 57,395.19 总股本(百万股) 4,774.97 其中自由流通股(%) 76.39 30日日均成交量(百万股) 34.75 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《四川路桥（600039.SH）：全年业绩略超预期，1+3产业布局加速推进》2022-01-18 2、《四川路桥（600039.SH）：盈利能力、现金流优异，资源板块加速布局》2021-10-29 3、《四川路桥（600039.SH）：引入重磅战投共拓锂电业务，股权激励激发成长动力》2021-10-21 -30%0%30%59%89%119%148%178%2021-032021-062021-102022-02四川路桥 沪深300 2022年03月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 47748 56759 73472 81444 113979 营业收入 52725 61070 84514 102584 123851 现金 10753 14131 12677 15388 18578 营业成本 46941 52034 71891 86964 104839 应收票据及应收账款 6916 11410 20482 18597 35018 营业税金及附加 199 238 306 375 463 其他应收款 7046 2728 4955 4371 6888 营业费用 19 15 34 42 44 预付账款 784 1351 1604 1983 2348 管理费用 895 1066 1401 1720 2099 存货 20980 1969 2824 2974 4016 研发费用 759 1685 2332 2257 2725 其他流动资产 1269 25170 30930 38131 47132 财务费用 1967 2320 1964 2252 2716 非流动资产 49867 56465 61384 65796 69931 资产减值损失 -56 -23 254 308 495 长期投资 1538 1483 1420 1356 1293 其他收益 27 29 0 0 0 固定资产 2238 2308 3864 5050 6335 公允价值变动收益 5 8 3 3 5 无形资产 28193 29182 30445 31590 32314 投资净收益 275 36 404 101 124 其他非流动资产 17898 23492 25654 27800 29990 资产处臵收益 1 24 0 0 0 资产总计 97615 113224 134856 147241 183910 营业利润 2103 3686 6738 8772 10599 流动负债 46324 52010 66522 70997 98702 营业外收入 54 52 45 47 50 短期借款 3869 3606 8204 12042 15917 营业外支出 26 68 40 39 43 应付票据及应付账款 22413 27440 31008 35887 47985 利润总额 2132 3670 6743 8780 10605 其他流动负债 20041 20964 27310 23068 34800 所得税 434 625 1209 1627 1958 非流动负债 34046 36450 38036 38995 39506 净利润 1698 3045 5534 7154 8647 长期借款 33340 35479 37065 38024 38535 少数股东损益 -4 20 124 100 88 其他非流动负债 706 971 971 971 971 归属母公司净利润 1702 3025 5410 7054 8560 负债合计 80370 88460 104558 109992 138208 EBITDA 5035 5807 8722 11228 13412 少数股东权益 1648 2150 2274 2374 2461 EPS（元） 0.36 0.63 1.13 1.48 1.79 股本 3611 4778 4778 4778 4778 资本公积 3132 6447 6447 6447 6447 主要财务比率 留存收益 8203 10870 15751 22152 29996 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 15597 22614 28024 34875 43241 成长能力 负债和股东权益 97615 113224 134856 147241 183910 营业收入(%) 31.8 15.8 38.4 21.4 20.7 营业利润(%) 43.1 75.3 82.8 30.2 20.8 归属于母公司净利润(%) 45.2 77.8 78.8 30.4 21.3 获利能力 毛利率(%) 11.0 14.8 14.9 15.2 15.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.2 5.0 6.4 6.9 6.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.8 12.3 18.3 19.2 18.9 经营活动现金流 3671 3277 3817 5589 6837 ROIC(%) 5.9 7.1 8.6 9.6 10.0 净利润 1698 3045 5534 7154 8647 偿债能力 折旧摊销 791 0 826 1017 1206 资产负债率(%) 82.3 78.1 77.5 74.7 75.1 财务费用 1967 2320 1964 2252 2716 净负债比率(%) 181.6 124.3 113.1 97.9 82.6 投资损失 -275 -36 -404 -101 -124 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -403 0 -4100 -4729 -5604 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.5 0.6 其他经营现金流 -107 -2052 -3 -3 -5 营运能力 投资活动现金流 -6223 -5270 -5338 -5325 -5213 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 5052 0 3582 2936 2505 应收账款周转率 8.9 6.7 5.