请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(亿股) 6.12 流通股本(亿股) 3.02 市价(元) 23.90 市值(亿元) 146 流通市值(亿元) 72 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：23.90 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 电话：021-20315782 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：朱晋潇 Email：zhujx@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 【季报点评】业绩超预期，销量和利润高增（20201027） 【公司深度】行业集中度加速提升，龙头进入增长快车道（20200720） 备注：股价取自2021年1月18日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 30.97 46.52 62.97 82.34 106.83 增长率yoy% 51.89% 50.22% 35.36% 30.75% 29.75% 归母净利润（亿元） 1.85 3.63 8.62 11.24 13.29 增长率yoy% -14.89% 96.13% 137.23% 30.45% 18.20% 每股收益（元） 0.30 0.59 1.42 1.85 2.19 净资产收益率 6.37% 11.54% 16.46% 18.06% 16.92% PE 78.92 40.24 16.85 12.92 10.93 PEG 0.96 0.74 0.29 0.16 0.20 P/B 5.02 4.64 2.77 2.33 1.85 投资要点：  事件：1月18日晚公司发布20年度业绩预告。20年全年归母净利7.99~9.08亿元，同增120%~150%；扣非后归母净利为7.98~9.07亿元，同增131.25%~162.84%。20Q4单季归母净利2.25~3.34亿元，同增139.47%~255.58%；单季扣非后归母净利为2.17~3.26亿元，同增157.16%~286.24%。  收入端：预计20Q4单季营收仍保持双位数增长，增速环比维持稳定。 预计公司Q4销量仍维持高增，我们认为主要系下游地产新开工持续保持旺盛状态（四季度新开工面积单月增速均为正），以及四季度基建投资进一步反弹所致。考虑到行业面临的下游地产资金链进一步收紧及行业标准持续提升背景，公司市占率或得到进一步提升。预计Q4单价环比变动较小。  利润端：原材料成本低位贡献超预期利润，费率预计进一步优化。  原材料：20Q4沥青等原料价格虽已有部分反弹，但较去年同期相比仍有约20%降幅。此外公司沥青仓储能力有所加强，已提前锁定部分低成本原料。因此我们预计Q4公司毛利率同比涨幅较大，是贡献利润高增长的主要原因。预计毛利率环比维持稳定。  费用率：20年Q1-Q3公司销售费用率持续下降，我们认为一方面系公司完善全国产能布局后运输费用得到优化，另一方面系收入规模扩大后，费用率得到摊薄。预计Q4销售费用率同比仍有所改善，其他各项费用规模效应得到进一步体现，费用率同比下滑。  核心逻辑：市场普遍担忧原材料沥青价格持续反弹叠加公司产品面临强势客户要求降价的双重压力下，21年业绩或有一定压力。我们认为21年公司业绩韧性或超出预期：  量：新开工保持韧性+龙头市占率持续提升趋势下公司销量有望维持高增。  价：当前成本低位形式下，预计公司产品对强势地产战略客户价格有一定下调，但考虑到该部分客户占比不足一半，对整体价格影响有限。  成本：预计21年沥青价格环比有所上行，公司通过冬储+期货合约提前锁定沥青低位成本，预计成本上涨幅度低于市场预期。  费率：全国产能布局下公司运费仍具下行空间，叠加规模效应的持续演绎，费率有望进一步优化。  投资建议：考虑到公司收入高增及成本同比显著降低带来的Q4业绩超预期，我们上调了公司盈利预测。预计公司21年公司归母净利达到11.24亿元（调整前为9.48亿），同比+30.45%，对应PE为12.9倍。短期内公司[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年01月19日 科顺股份(300737)/建材 Q4利润延续高增，21年业绩韧性或超预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 业绩韧性充足，中长期看公司作为防水龙二凭借自身品牌、资金、渠道等竞争优势以及下游地产集中度提高、行业标准提升等外部推动力持续提升市占率。当前公司估值处于历史较低水平，预计20Q4单季营收仍保持较高增长，维持“买入”评级。  风险提示：基建与房建需求不及预期、行业集中度提升不及预期、产能投放进度不及预期、原材料超预期波动。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：科顺股份财务报表 来源：Wind，中泰证券研究所 利润表201820192020E2021E2022E财务指标201820192020E2021E2022E营业收入31.0 46.5 63.0 82.3 106.8 成长性减:营业成本21.2 30.9 39.3 54.2 72.5 营业收入增长率51.9%50.2%35.4%30.8%29.7% 营业税费0.2 0.3 0.5 0.6 0.8 营业利润增长率-14.7%92.9%139.1%29.5%18.2% 销售费用4.2 5.8 7.1 8.9 11.5 净利润增长率-14.9%96.1%137.2%30.5%18.2% 管理费用1.4 2.1 5.1 5.9 6.7 EBITDA增长率38.1%104.5%29.4%24.9%18.6% 财务费用0.3 0.2 0.1 0.3 0.4 EBIT增长率35.0%109.6%31.0%25.1%18.6% 资产减值损失0.6 -0.2 0.9 0.1 0.5 NOPLAT增长率-10.9%82.0%131.2%30.7%18.4%加:公允价值变动收益0.1 - - - - 投资资本增长率55.7%34.5%66.8%-0.9%30.6% 投资、汇兑和其他0.3 0.3 0.2 0.9 1.1 净资产增长率101.6%8.2%66.4%18.9%26.2%营业利润2.2 4.3 10.2 13.2 15.6 利润率加:营业外净收支0.0 0.0 0.0 0.1 0.2 毛利率31.4%33.5%37.6%34.1%32.2%利润总额2.2 4.3 10.2 13.4 15.8 营业利润率7.2%9.2%16.2%16.1%14.6%减:所得税0.4 0.7 1.6 2.1 2.5 净利润率6.0%7.8%13.7%13.7%12.4%净利润1.9 3.6 8.6 11.2 13.3 EBITDA/营业收入13.4%18.2%17.4%16.6%15.2%资产负债表201820192020E2021E2022EEBIT/营业收入12.0%16.8%16.3%15.6%14.2%货币资金9.1 11.0 14.9 19.9 25.3 运营效率交易性金融资产4.2 - - - - 固定资产周转天数5149454034应收帐款15.9 20.4 28.7 35.4 48.9 流动营业资本周转天数868210710491应收票据3.0 5.0 7.3 8.8 10.5 流动资产周转天数327321295296295预付帐款0.6 0.9 0.8 1.5 1.7 应收帐款周转天数148140140140142存货3.0 5.8 5.0 10.0 9.7 存货周转天数3034313333其他流动资产2.2 1.8 1.6 1.6 1.8 总资产周转天数434422388380370可供出售金融资产0.9 - - - - 投资资本周转天数179170193184162持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资- - - - - ROE6.4%11.5%16.5%18.1%16.9%投资性房地产- - - - - ROA3.8%6.1%11.4%11.5%10.9%固定资产5.3 7.2 8.5 9.6 10.5 ROIC17.1%20.0%34.5%27.0%32