公司动态点评：经营韧性凸显，Q1利润延续高增趋势

寿仙谷（603896）公司动态点评 2022年04月08日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年04月08日 目前股价 54.39 总市值（亿元） 82.95 流通市值（亿元） 82.95 总股本（万股） 15,252 流通股本（万股） 15,252 12个月最高/最低 62.03/33.89 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<21年顺利收官，22年看好省外业绩弹性>> 2022-04-06 <<业绩符合预期，持续发力全国化>> 2022-02-08 <<全国化布局再下一城，品牌造势提升知名度>> 2022-01-11 经营韧性凸显，Q1利润延续高增趋势 ——寿仙谷（603896）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 636 767 1004 1266 1568 (+/-%) 16.3% 20.6% 30.8% 26.2% 23.8% 归母净利润（百万元） 152 201 268 344 434 (+/-%) 22.5% 32.4% 33.5% 28.4% 26.1% 摊薄EPS（元/股） 1.07 1.34 1.76 2.26 2.85 PE 51 41 31 24 19 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：公司发布2022年一季度业绩快报，2022Q1实现营业收入2.04亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长40.16%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比增长45.69%。 ◼ 2022Q1归母净利润延续高增趋势，期间疫情扰动影响有限。一季度业绩高增主要系公司主要产品灵芝孢子粉系列保健食品、中药饮片，铁皮枫斗系列保健食品，有助增强免疫力，成为了很多亚健康人群、慢病人群的很好选择，在销售收入增长的同时费用未同比增长所致。春节前后，国内部分地区出现零散疫情，防疫政策以精准防控为主，对公司经营影响有限。 ◼ 2022年实施“强基工程”，坚持品牌全国化，省外市场有望贡献重要增量。2021年公司在省内、互联网、省外市场分别实现营收4.82亿元（＋19.10%）、1.85亿元（＋27.33%）、0.92亿元（＋16.43%），省内市场目前占比较高，且增速稳健，夯实业绩基本盘，互联网渠道近两年维持较高增速，随着灵芝孢子粉片全国化招商逐步推进，预计未来省外收入将贡献重要增量。此外，公司今年将实施“强基工程”：1）进一步推行上海、江苏市场 “一体化”管理，总结、推广、复制浙江市场成功经验，做深做细长三角市场；2）浙江市场选择宁波、金华、绍兴等潜力区域市场，对区域负责人实施业绩激励和资源倾斜，省内外其他区域市场同理；3）以“循证医学”临床验证成果为依托，实施学术营销。坚持品牌全国化不动摇，支持建立全国经销体系，开启市场中心的孢子粉片剂招商模式，截止2021年底公司共签订了十家代理商，今年计划新增20家城市代理商。 ◼ 投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，将配套进行营销改革、品牌形象塑造，有望带来新的增长点。预计公司2022-2024年EPS为1.76、2.26、2.85元，对应PE分别为31、24、19X。公司稳步推进全国化市场体系建设，省外区域有望贡献一定业绩增量；同时公司所处行业高景气，叠加股权激励有望激发内部活力，中长期发展动力充足，维持2022年30-35X的PE估值，对应目标价53-62核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险；局部疫情反复；保健行业监管政策变动；省外市场拓展不及预期；新品推广不及预期；渠道价格管控风险；盈利水平波动；拟新发可转债尚存在不确定性；食品安全风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 636.05 767.14 1,003.72 1,266.20 1,567.55 成长性 营业成本 105.67 126.37 165.61 207.66 256.76 营业收入增长 16.33% 20.61% 30.84% 26.15% 23.80% 销售费用 264.02 319.76 427.59 538.13 663.86 营业成本增长 23.73% 19.59% 31.05% 25.39% 23.65% 管理费用 72.36 77.43 100.37 126.37 155.19 营业利润增长 24.36% 30.36% 32.48% 27.85% 25.90% 研发费用 48.49 50.82 62.73 78.50 95.62 利润总额增长 22.97% 30.81% 34.81% 28.23% 26.25% 财务费用 0.48 -13.71 -15.06 -25.32 -39.19 归母净利润增长 22.45% 32.37% 33.55% 28.36% 26.08% 其他收益 16.10 15.02 15.00 15.37 15.13 盈利能力 投资净收益 8.78 6.84 8.50 9.15 8.16 毛利率 83.39% 83.53% 83.50% 83.60% 83.62% 营业利润 158.90 207.15 274.43 350.85 441.71 销售净利率 24.98% 27.00% 27.34% 27.71% 28.18% 营业外收支 -5.20 -6.09 -3.39 -3.30 -2.94 ROE 11.44% 12.36% 13.90% 15.83% 17.51% 利润总额 153.70 201.06 271.05 347.55 438.77 ROIC 113.83% 42.12% 46.82% 50.13% 57.36% 所得税 1.99 0.75 2.57 3.48 5.05 营运效率 少数股东损益 - -0.52 0.27 -0.18 -0.30 销售费用/营业收入 41.51% 41.68% 42.60% 42.50% 42.35% 归母净利润 151.71 200.83 268.20 344.26 434.03 管理费用/营业收入 11.38% 10.09% 10.00% 9.98% 9.90% 资产负债表 （百万）万） 研发费用/营业收入 7.62% 6.63% 6.25% 6.20% 6.10% 流动资产 922.80 1,045.30 1,239.67 1,492.53 1,885.41 财务费用/营业收入 0.08% -1.79% -1.50% -2.00% -2.50% 货币资金 669.25 677.98 997.16 1,188.80 1,445.95 投资收益/营业利润 5.53% 3.30% 3.10% 2.61% 1.85% 应收票据应收账款合计 70.07 84.52 105.07 113.00 235.35 所得税/利润总额 1.29% 0.37% 0.95% 1.00% 1.15% 其他应收款 2.53 2.92 2.90 2.50 2.00 应收账款周转率 9.57 9.92 10.59 11.61 9.00 存货 99.38 99.06 84.95 134.24 136.79 存货周转率 6.07 7.73 10.91 11.55 11.57 非流动资产 776.78 917.16 1,016.35 1,028.74 995.47 流动资产周转率 0.83 0.78 0.88 0.93 0.93 固定资产 198.85 357.45 459.36 491.87 489.64 总资产周转率 0.42 0.42 0.48 0.53 0.58 资产总计 1,699.58 1,962.46 2,256.02 2,521.27 2,880.88 偿债能力 流动负债 164.69 199.28 245.92 271.60 327.08 资产负债率 21.96% 17.45% 14.36% 13.82% 14.04% 短期借款 - - - - - 流动比率 5.60 5.25 5.04 5.50 5.76 应付款项 95.90 150.71 186.07 214.87 271.01 速动比率 5.00 4.75 4.70 5.00 5.35 非流动负债 208.58 143.13 78.00 76.77 77.38 每股指标（元） 长期借款 - - - - - EPS 1.07 1.34 1.76 2.26 2.85 负债合计 373.28 342.41 323.92 348.36 404.46 每股净资产 8.70 10.62 12.67 14.25 16.24 股东权益 1,326.31 1,620.05 1,932.10 2,172.90 2,476.42 每股经营现金流 1.68 1.95 2.33 2.43 2.68 股本 148.01 152.50 152.50 152.50 152.50 每股经营现金/EPS 1.57 1.45 1.32 1.08 0.94 留存收益 1,304.86 1,591.21 1,778.95 2,019.93 2,323.75 少数股东权益 - 0.38 0.65 0.47 0.17 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 1,699.58 1,962.46 2,256.02 2,521.27 2,880.88 PE 50.83 40.59 30.93 24.09 19.11 现金流量表 （百万）万） PEG 1.62 1.38 1.05 0.77 0.65 经营活动现金流 256.36 296.70 354.92 370.94 408.59 PB 6.25 5.12 4.29 3.82 3.35 其中营运资本减少 3.59 -21.88 47.94 -17.66 -70.40 EV/EBITDA 21.2