公司动态点评：Q3利润延续高增，全年盈利展望积极

寿仙谷（603896）公司动态点评 2022年10月18日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年10月18日 目前股价 35.80 总市值（亿元） 70.60 流通市值（亿元） 70.60 总股本（万股） 19,720 流通股本（万股） 19,720 12个月最高/最低 62.03/31.96 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q2利润增速靓丽，疫情扰动不改长期空间>> 2022-09-01 <<中药转型优质标的，重申全国化价值空间>> 2022-05-05 <<经营韧性凸显，Q1利润延续高增趋势>> 2022-04-08 Q3利润延续高增，全年盈利展望积极 ——寿仙谷（603896）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 636 767 1004 1266 1568 (+/-%) 16.3% 20.6% 30.8% 26.2% 23.8% 归母净利润（百万元） 152 201 268 344 434 (+/-%) 22.5% 32.4% 33.5% 28.4% 26.1% 摊薄EPS（元/股） 1.07 1.34 1.35 1.74 2.19 PE 33 27 26 21 16 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：近日公司发布2022年前三季度业绩预增公告，预计2022年前三季度实现归母净利润为1.26-1.30亿元，同比增加约45%-49%；预计2022年前三季度实现归母扣非净利润为1.09-1.12亿元，同比增加约45%-49%。 ◼ 净利润维持高增态势，增强全年业绩确定性。根据测算，预计2022Q3公司归母净利润在0.44-0.48亿元，同比增长37%-50%，维持上半年利润高增态势。公司前三季度利润增长强势的主要原因在于，全民保健意识提高，公司拓展销售渠道，前三季度营收同比有一定增长；优化管理机制，综合毛利率同比有一定提升；获得政府补助同比有较大增长。 ◼ 多元化销售模式及渠道并行，省外代理商招募稳步推进。公司将继续坚持和深化“名药、名医、名店”经营模式和“老字号、商超、医院”三位一体销售渠道，推行上海、江苏市场“一体化管理，做深做细长三角市场，巩固和发展具有寿仙谷特色的销售模式基础上，实施“上线行动”进一步扩大线上销售，实施“腾飞计划”拓展全国代理商市场。其中，公司在21年下半年开启全国代理商招募，截至今年9月份公司共招募省外城市代理商14家，产品主要以灵芝孢子粉片剂销售为主，在省内市场稳健发展、线上市场加速渗透的背景下，省外销售空间若能进一步打开则有望提升公司整体营收增速中枢。 ◼ 扩产能丰富产品结构，支撑全国化拓展战略。公司可转债项目获批，拟投资寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目、寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目，项目投资总额4.35亿元，项目建成后破壁灵芝孢子粉片、灵芝孢子油软胶囊将新增产能分别为18吨、2吨，有利于在巩固公司现有优势产品的同时进一步丰富产品结构，为公司未来全国化市场拓展提供产能保障。 ◼ 投资建议：未来中医药和保健品行业发展预计能保持较稳定增速，公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群。布局灵芝孢子粉片剂产品为主打的全国市场体系，将配套进行营销改革、品牌形象塑造，有望带来新的增长点。核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 预计公司2022-2024年EPS为1.35、1.74、2.19元，对应PE分别为26、21、16X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险；局部疫情反复；保健行业监管政策变动；省外市场拓展不及预期；新品推广不及预期；渠道价格管控风险；盈利水平波动；食品安全风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 636.05 767.14 1,003.72 1,266.20 1,567.55 成长性 营业成本 105.67 126.37 165.61 207.66 256.76 营业收入增长 16.33% 20.61% 30.84% 26.15% 23.80% 销售费用 264.02 319.76 427.59 538.13 663.86 营业成本增长 23.73% 19.59% 31.05% 25.39% 23.65% 管理费用 72.36 77.43 100.37 126.37 155.19 营业利润增长 24.36% 30.36% 32.48% 27.85% 25.90% 研发费用 48.49 50.82 62.73 78.50 95.62 利润总额增长 22.97% 30.81% 34.81% 28.23% 26.25% 财务费用 0.48 -13.71 -15.06 -25.32 -39.19 归母净利润增长 22.45% 32.37% 33.55% 28.36% 26.08% 其他收益 16.10 15.02 15.00 15.37 15.13 盈利能力 投资净收益 8.78 6.84 8.50 9.15 8.16 毛利率 83.39% 83.53% 83.50% 83.60% 83.62% 营业利润 158.90 207.15 274.43 350.85 441.71 销售净利率 24.98% 27.00% 27.34% 27.71% 28.18% 营业外收支 -5.20 -6.09 -3.39 -3.30 -2.94 ROE 11.44% 12.36% 14.23% 16.17% 17.84% 利润总额 153.70 201.06 271.05 347.55 438.77 ROIC 113.83% 42.12% 46.82% 53.43% 60.11% 所得税 1.99 0.75 2.57 3.48 5.05 营运效率 少数股东损益 - -0.52 0.27 -0.18 -0.30 销售费用/营业收入 41.51% 41.68% 42.60% 42.50% 42.35% 归母净利润 151.71 200.83 268.20 344.26 434.03 管理费用/营业收入 11.38% 10.09% 10.00% 9.98% 9.90% 资产负债表 （百万）万） 研发费用/营业收入 7.62% 6.63% 6.25% 6.20% 6.10% 流动资产 922.80 1,045.30 1,232.62 1,477.61 1,861.18 财务费用/营业收入 0.08% -1.79% -1.50% -2.00% -2.50% 货币资金 669.25 677.98 990.11 1,173.88 1,421.71 投资收益/营业利润 5.53% 3.30% 3.10% 2.61% 1.85% 应收票据应收账款合计 70.07 84.52 105.07 113.00 235.35 所得税/利润总额 1.29% 0.37% 0.95% 1.00% 1.15% 其他应收款 2.53 2.92 2.90 2.50 2.00 应收账款周转率 9.57 9.92 10.59 11.61 9.00 存货 99.38 99.06 84.95 134.24 136.79 存货周转率 6.07 7.73 10.91 11.55 11.57 非流动资产 776.78 917.16 1,022.42 1,042.68 1,018.72 流动资产周转率 0.83 0.78 0.88 0.93 0.94 固定资产 198.85 357.45 465.43 505.81 512.89 总资产周转率 0.42 0.42 0.48 0.53 0.58 资产总计 1,699.58 1,962.46 2,255.04 2,520.29 2,879.90 偿债能力 流动负债 164.69 199.28 245.92 271.60 327.08 资产负债率 21.96% 17.45% 14.65% 14.07% 14.27% 短期借款 - - - - - 流动比率 5.60 5.25 5.02 5.44 5.69 应付款项 95.90 150.71 186.07 214.87 271.01 速动比率 5.00 4.75 4.67 4.95 5.28 非流动负债 208.58 143.13 78.00 76.77 77.38 每股指标（元） 长期借款 - - - - - EPS 1.07 1.34 1.35 1.74 2.19 负债合计 373.28 342.41 323.92 348.36 404.46 每股净资产 6.73 8.21 9.51 10.73 12.26 股东权益 1,326.31 1,620.05 1,931.12 2,171.92 2,475.44 每股经营现金流 1.30 1.50 1.77 1.84 2.02 股本 148.01 152.50 197.20 197.20 197.20 每股经营现金/EPS 1.21 1.12 1.31 1.06 0.92 留存收益 1,304.86 1,591.21 1,733.35 1,974.33 2,278.15 少数股东权益 - 0.38 0.57 0.39 0.09 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 1,699.58 1,962.46 2,255.04 2,520.29 2,879.90 PE 33.46 26.72 26.46 20.62 16.35 现金流量表 （百万）万） PEG 1.07 0.91 0.90 0.66 0.56 经营活动现金流 256.36 296.70 348.85 363.06 399.28 PB 5.32 4.36 3.76 3.34 2.92 其中营运资本减少 3.59 -21.88 47.94 -17.66 -70.40 EV/EBITDA 21.29 32.54 18.41 14.15 11.10 投资活动现金流 89.6