公司动态点评：Q3收入延续高增，产能扩张发展可期

志特新材（300986）公司动态点评 2022年10月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年10月26日 目前股价 33.31 总市值（亿元） 54.59 流通市值（亿元） 23.32 总股本（万股） 16,389 流通股本（万股） 7,001 12个月最高/最低 68.51/26.04 分析师：花江月 S1070522100002 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<上半年业绩高增38%，拟发行可转债优化产能布局>> 2022-08-16 <<业绩阶段性承压，扩大布局蓄力未来发展>> 2022-04-25 <<行业渗透率上升，铝模板租赁龙头未来可期>> 2021-12-06 Q3收入延续高增，产能扩张发展可期 ——志特新材（300986）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1120 1481 1933 2534 3294 (+/-%) 29.9% 32.3% 30.5% 31.1% 30.0% 归母净利润（百万元） 168 164 208 277 364 (+/-%) 28.7% -2.4% 26.6% 33.1% 31.5% 摊薄EPS（元/股） 1.92 1.53 1.27 1.69 2.22 PE 18 23 28 21 16 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2022年三季报，公司前三季度实现营业收入13.02亿元，同比上升29.19%；归母净利润1.28亿元，同比上升22.02%；扣非净利润1.04亿元，同比上升13.56%，对此点评如下： 业务量增加使得Q3收入高增29%，减值因素致净利润基本持平。公司单三季度实现营业收入5.2亿元，同比上升29.23%；归母净利润5672.15万元，同比上升6.5%。1）铝模业务稳中有增，防护平台及PC业务大幅增长。公司前三季度收入高增29%，主要系铝模业务同比稳中有增，其中，境外铝模销售业务增长较快；同时，防护平台及装配式 PC 业务也逐步形成规模，业务量有较大幅度增长。2）成本及减值因素致毛利率/净利率同比减少6.61 pct /1.01pct。公司前三季度毛利率净利率同比减少6.61 pct /1.01pct至32.17%/10.24%；营业成本同比增加34.29%，主要由于原材料价格上涨，以及新增的 PC 业务以销售为主，毛利相对租赁而言较低，从而导致营业成本增加增幅大于收入增长幅度。公司前三季度计提减值共计2712.20万元，主要系应收账款及应收票据减值损失计提增加导致。3）销售、管理费用率下降。公司前三季度销售/管理费用率分别下降5.42pct/1pct至6%/5%，经营活动净现金流为-1.72亿元，同比下降2.26亿元。 公司拟发行不超过人民币6.14亿元可转债，用于江门志特生产基地（二期）建设项目、重庆志特生产基地（一期）建设项目及补充流动资金，以优化公司产能布局。2022年7月，公司公告拟发行不超过人民币6.14亿元可转债用于项目建设和补充流动资金：1）江门志特生产基地（二期）建设项目总投资额为2.68亿元，项目建成投产后，将形成年产30万平方米铝模及1万个机位附着式升降作业安全防护平台产品精益生产能力。2）重庆志特生产基地（一期）建设项目总投资额为2.35亿元，项目建成投产后，将快速形成年产60万平方米铝模及5000个机位附着式升降作业安全防护平台产品精益生产能力。可转债项目将加速潜力产品规模化发展，优化公司产品结构。 公司发布股权激励计划、设立较高的收入考核目标，彰显未来发展信心。2022年5月，公司发布2022年限制性股权激励计划，首次授予的激励对象拟不超过88人，拟授予限制性股票数量为190万股，约占总股本1.62%。其中，首核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 次授予153.70万股，约占总股本1.31%，授予价格为16.80元/股。公司层面业绩考核要求为：2022年营收触发值和目标值分别为17.18亿元、21.47亿元；2022-2023两年累计营收触发值和目标值分别为41.23亿元、51.54亿元；2022-2024三年累计营收触发值和目标值分别为73.94亿元、92.43亿元，即22-24年目标增速分别为45%、40%、38%。个人层面业绩考核要求为：个人年度绩效考核得分超过90分的实际股份归属比例为100%，80~90分归属比例为80%，不到80分归属比例为0。通过设立公司和个人双层业绩考核指标，捆绑核心成员利益；通过提出较高考核要求，彰显公司发展信心。 投资建议：Q3收入延续高增，产能扩张发展可期，维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为2.1亿元，2.8亿元，3.6亿元，同比增长27%，33%，32%，对应PE市盈率分别为28、21、16倍。公司收入保持快速增长，拟发行可转债扩大业务布局，股权激励彰显未来发展信心。 风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，行业竞争加剧风险等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,119.58 1,481.17 1,932.93 2,534.07 3,294.29 成长性 营业成本 660.76 1,000.49 1,325.02 1,724.43 2,225.29 营业收入增长 29.89% 32.30% 30.50% 31.10% 30.00% 销售费用 122.66 103.15 134.61 176.47 229.41 营业成本增长 40.87% 51.42% 32.44% 30.14% 29.04% 管理费用 53.43 73.91 96.45 126.45 164.38 营业利润增长 30.47% -5.15% 25.82% 33.69% 31.61% 研发费用 49.94 74.71 97.49 127.81 166.16 利润总额增长 33.02% -5.35% 25.70% 33.54% 31.51% 财务费用 42.59 31.39 40.96 53.70 69.81 归母净利润增长 28.72% -2.39% 26.62% 33.07% 31.49% 其他收益 47.57 32.72 36.07 38.79 35.86 盈利能力 投资净收益 0.72 0.94 0.94 0.94 0.94 毛利率 40.98% 32.45% 31.45% 31.95% 32.45% 营业利润 211.96 201.04 252.96 338.17 445.07 销售净利率 18.93% 13.57% 13.09% 13.35% 13.51% 营业外收支 1.57 1.07 1.10 1.09 1.09 ROE 25.12% 13.58% 8.20% 9.87% 11.49% 利润总额 213.53 202.12 254.06 339.26 446.16 ROIC 48.50% 18.75% 15.72% 74.46% 67.13% 所得税 34.90 27.02 33.96 45.35 59.64 营运效率 少数股东损益 10.18 10.67 11.89 16.85 22.20 销售费用/营业收入 10.96% 6.96% 6.96% 6.96% 6.96% 归母净利润 168.45 164.43 208.21 277.06 364.32 管理费用/营业收入 4.77% 4.99% 4.99% 4.99% 4.99% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.46% 5.04% 5.04% 5.04% 5.04% 流动资产 762.49 1,065.39 874.66 2,104.34 1,740.50 财务费用/营业收入 3.80% 2.12% 2.12% 2.12% 2.12% 货币资金 198.57 190.90 119.26 748.35 354.15 投资收益/营业利润 0.34% 0.47% 0.37% 0.28% 0.21% 应收票据及应收账款合计 302.64 521.36 298.64 881.69 706.52 所得税/利润总额 16.34% 13.37% 13.37% 13.37% 13.37% 其他应收款 7.19 13.10 10.15 11.62 10.89 应收账款周转率 4.99 3.82 4.90 4.50 4.36 存货 169.76 230.70 383.75 374.43 592.58 存货周转率 7.45 7.40 6.29 6.68 6.81 非流动资产 1,282.18 1,786.09 5,039.30 2,779.80 3,797.79 流动资产周转率 1.91 1.62 1.99 1.70 1.71 固定资产 1,081.07 1,393.57 834.49 419.16 428.72 总资产周转率 0.63 0.61 0.44 0.47 0.63 资产总计 2,044.67 2,851.48 5,913.96 4,884.14 5,538.29 偿债能力 流动负债 1,137.62 1,318.67 2,991.10 1,803.28 2,079.06 资产负债率 65.23% 54.79% 54.62% 39.04% 39.26% 短期借款 411.70 366.86 1,490.45 281.75 309.92 流动比率 0.67 0.81 0.29 1.17 0.84 应付款项 289.81 373.61 572.66 666.59 900.89 速动比率 0.52 0.63 0.16 0.96 0.55 非流动负债 196.07 243.78 239.16 103.25 95.09 每股指标（元） 长期借款 182.75 221.22 221.22 83.00 76.00 EPS 1.92 1.53 1.27 1.69 2.22 负债合计 1,333.69 1,562.45 3,230.26 1,906.53 2,174.16 每股净资产 4.21 7.52 15.95 17.64 19.87 股东权益 710.98 1,289.04 2,683.70 2,977.61 3,364.13 每股经营现金流 0.61 1.05 -12.35 14.41 0.18 股本 87.80 117.07 163.89 163.89 163.89 每股经营现金/EPS 0.32 0.69 -9.72 8.52 0.08 留存收益 602.70 1,114.39 2,450.92 2,727.98 3,092.30 少数股东权益 20.27 57.00 68.89 85.74 107.93 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 2,044.67 2,851.48 5,913.96 4,884.14 5,538.29 PE 18.39 23.07 27.79 20.88 15.88 现金流量表 （百万） PEG 1.02 0.76 1.62 1