公司动态点评：逆变器持续高增，除湿机韧性凸显

德业股份（605117）公司动态点评 2022年04月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年04月29日 目前股价 221.00 总市值（亿元） 377.17 流通市值（亿元） 128.24 总股本（万股） 17,067 流通股本（万股） 5,803 12个月最高/最低 110.43/15.82 分析师：马晓明 S1070518090003 ☎ 021-31829702  maxiaoming@cgws.com 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 分析师：罗江南 S1070518060002 ☎ 021-31829705  luojiangnan@cgws.com 联系人（研究助理）：黄楷 S1070120070062 ☎ 0755-83667984  huangkai@cgws.com 联系人（研究助理）：黄安 S1070120110035 ☎ 0755-83667984  huangan@cgws.com 数据来源：贝格数据 逆变器持续高增，除湿机韧性凸显 ——德业股份（605117）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3024 4168 5386 6630 8074 (+/-%) 17.7% 37.8% 29.2% 23.1% 21.8% 归母净利润（百万元） 382 579 869 1157 1483 (+/-%) 47.3% 51.3% 50.3% 33.1% 28.2% 摊薄EPS（元/股） 2.99 3.70 5.09 6.78 8.69 PE 74 60 43 33 25 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：2022年4月28日公司发布2022年第一季报， Q1公司实现营业收入8.41亿元，同比下降2.72%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长31.81%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比增长25.64%。热交换器业务盈利承压，但高盈利逆变器业务收入占比持续提升拉高盈利水平，Q1公司毛利率为24.33%，同比上升3.9个pct。 ◼ 传统业务：热交换器阶段性承压，除湿机韧性持续优势稳固。22Q1公司热交换器业务与除湿机业务营收分别同比变动-41.30%、37.96%，其中热交换器营收缩减主要系下游空调景气度下降需求收缩，但预计中短期内有所缓解；除湿机持续体现龙头韧性，多地疫情反复物流效率降低的影响有限，预计维持行业领先地位，稳定公司业绩基本盘。 ◼ 逆变器业务：高增趋势延续，新品+旧品更新迭代值得期待。2022年第一季度公司逆变器业绩继续高增，单季度实现收入3.3亿元，同比增长102.29%，毛利水平稳定，产品结构持续改善，盈利能力最强的储能逆变器占比持续提升。此外，公司持续加大对新产品研发及现有产品升级改造，推出更加贴合特定市场的产品，如无功补偿2KW微逆、4KW一拖8微逆，150KW、136KW大功率并网组串逆变器、10KW三相低压储能逆变器等。 ◼ 变更募投项目，聚焦逆变器业务。2022年4月20日，公司发布公告变更部分募集资金投资项目，拟将原来部分热交换器、环境电器板块的募投项目变更为年产68万套逆变器系列产品生产线建设项目，共计变更4.33亿元，新项目总投资5.81亿元，计划建设周期2年。项目的变更彰显公司未来对逆变器业务的信心，也更加明确了未来主力发展逆变器的战略方向。公司背靠传统制造业降本控费优势显著，逆变器技术积累深厚，产能有序投建有助于加快公司产业拓展步伐，支撑业绩持续高增。 ◼ 盈利预测及投资建议：我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年营业收入分别为53.86/66.3/80.74亿元，同比增长29.2%/23.1%/21.8%，归母净利润分别为8.69/11.57/14.83亿元，同比增长50.3%/33.1%/28.2%，对应EPS-100%0%100%200%300%400%500%600%21/221/421/621/721/921/1021/1222/222/322/5德业股份电力设备及新能源沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力设备与新能源 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 为5.09/6.78/8.69元，对应PE为43/33/25。公司逆变器业务仍处在高速增长阶段，产品类型丰富且在储能逆变器、微型逆变器等细分赛道的核心产品具备较大竞争优势，叠加公司海外渠道持续拓展，供应链管理能力持续提升，芯片国产化程度领先，看好公司在光储细分领域竞争力持续进步、传统业务稳定发展，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：光伏行业景气度不及预期，行业政策变化，芯片国产化进程不及预期，传统业务需求不及预期等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,023.63 4,167.93 5,385.79 6,629.65 8,074.13 成长能力 营业成本 2,339.07 3,211.40 3,995.78 4,829.74 5,812.09 营业收入增长 17.65% 37.85% 29.22% 23.10% 21.79% 销售费用 64.41 90.95 117.52 144.66 176.18 营业成本增长 15.44% 37.29% 24.42% 20.87% 20.34% 管理费用 61.83 93.44 113.10 139.22 169.56 营业利润增长 47.94% 52.44% 50.15% 33.29% 28.19% 研发费用 101.70 133.20 161.57 185.63 209.93 利润总额增长 47.94% 50.61% 50.48% 33.15% 28.06% 财务费用 23.80 8.85 11.44 14.08 17.15 归母净利润增长 47.26% 51.28% 50.27% 33.08% 28.16% 其他收益 10.76 10.86 10.86 10.86 10.86 获利能力 投资净收益 9.86 16.45 16.45 16.45 16.45 毛利率(%) 22.64% 22.95% 25.81% 27.15% 28.02% 营业利润 430.69 656.54 985.78 1,313.93 1,684.33 销售净利率(%) 14.24% 15.75% 18.30% 19.82% 20.86% 营业外收支 5.86 0.96 3.60 3.47 2.67 ROE(%) 44.10% 21.91% 24.77% 24.79% 24.11% 利润总额 436.55 657.50 989.38 1,317.40 1,687.00 ROIC(%) 330.22% 371.25% 212.17% 247.76% 231.78% 所得税 54.11 78.94 120.01 160.42 204.20 营运效率 少数股东损益 - - - - - 销售费用/营业收入 2.13% 2.18% 2.18% 2.18% 2.18% 归母净利润 382.45 578.56 869.37 1,156.98 1,482.80 管理费用/营业收入 2.04% 2.24% 2.10% 2.10% 2.10% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.36% 3.20% 3.00% 2.80% 2.60% 流动资产 1,299.75 2,997.05 3,966.07 5,134.41 6,621.61 财务费用/营业收入 0.79% 0.21% 0.21% 0.21% 0.21% 货币资金 522.32 1,658.17 3,007.97 3,990.49 5,320.46 投资收益/营业利润 2.29% 2.50% 1.67% 1.25% 0.98% 应收票据及应收账款合计 323.96 275.82 330.08 415.75 492.59 所得税/利润总额 12.39% 12.01% 12.13% 12.18% 12.10% 其他应收款 12.66 29.03 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 10.55 14.03 18.00 18.00 18.00 存货 265.40 455.93 520.82 606.12 685.45 存货周转率 13.16 11.56 11.03 11.77 12.50 非流动资产 375.77 926.47 1,046.26 1,223.81 1,433.17 流动资产周转率 2.74 1.94 1.55 1.46 1.37 固定资产 262.44 284.22 441.22 582.30 715.71 总资产周转率 2.09 1.49 1.21 1.17 1.12 资产总计 1,675.52 3,923.52 5,012.33 6,358.22 8,054.78 偿债能力 流动负债 785.11 1,241.77 1,470.41 1,654.72 1,870.77 资产负债率(%) 48.24% 32.71% 29.98% 26.61% 23.66% 短期借款 10.00 - - - - 流动比率 1.66 2.41 2.70 3.10 3.54 应付账款 334.97 611.98 675.85 748.63 822.36 速动比率 1.32 2.05 2.34 2.74 3.17 非流动负债 23.14 41.55 32.35 36.95 34.65 每股指标（元） 长期借款 - - - - - EPS 2.99 3.70 5.09 6.78 8.69 负债合计 808.25 1,283.32 1,502.75 1,691.66 1,905.42 每股净资产 5.08 15.47 20.56 27.34 36.03 股东权益 867.27 2,640.21 3,509.58 4,666.56 6,149.36 每股经营现金流 2.66 4.67 6.08 7.32 9.78 股本 128.00 170.67 170.67 170.67 170.67 每股经营现金/EPS 0.89 1.26 1.19 1.08 1.13 留存收益 739.27 2,469.54 3,338.91 4,495.89 5,978.69 少