Q3业绩超预期，Q4有望延续增长趋势

投资评级：增持(维持) 季报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2019-10-25 收盘价（元） 74.99 一年内最低/最高(元) 43.18/105.19 市盈率 57.9 市净率 15.87 基础数据 净资产收益率(%) 19.83 资产负债率(%) 45.1 总股本(亿股) 8.03 最近12月股价走势 -23%0%23%47%70%93%117%140%2018-102019-022019-06恒生电子 上证指数 计算机应用 2019年10月26日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 2,666 3,263 4,500 5,831 7,266 增长率 22.9% 22.4% 37.9% 29.6% 24.6% 归属母公司股东净利润（百万） 471 645 1,148 1,226 1,587 增长率 2476.2% 37.0% 77.8% 6.8% 29.5% 每股收益（元） 0.59 0.80 1.43 1.53 1.98 市盈率(倍) 127.8 93.3 52.5 49.1 37.9 事件描述：公司发布三季报，1-9月实现营业收入22.97亿元，同比增长17.02%；归母净利润8.04亿元，同比增长122.86%；扣非后归母净利润3.17亿元，同比增长36.12%。从单季度来看，第三季度实现营业收入7.73亿元，同比增长28.42%；归母净利润1.25亿元，同比增长107.94%；扣非后归母净利润0.60亿元，同比增长590.50%。  Q3单季度业绩加速，Q4有望延续 从公司公布的三季报来看，能明显发现单季度业绩呈现加速现象，我们认为主要受益于科创板等金融创新业务的落地以及资管新规等政策监管利好的影响。其中以科创板为例，根据我们测算，科创板的落地将分别带给公司在经纪业务、资管业务的收入增量为1.10亿元和5.20亿元，但由于其开市较晚导致公司H1以投入为主，H2才能逐步确认收入。据公司三季报数据显示，其经纪业务、资管业务在Q3分别实现营收达1.10亿元、3.04亿元，同比增速分别为49.14%、69.32%，呈现加速。值得注意的是，Q4才是收入集中确认的高峰期，因此Q3各项业务的高增长有望在Q4延续。  费用控制稳定，业务布局良好 公司前三季度销售费用为7.18亿元，同比增长16.98%；管理费用为3.19亿元，同比增长11.81%；研发费用为10.43亿元，同比增长18.76%，费用端整体增长平稳。从单季度来看，2019年Q3公司销售费用为2.18亿元，同比增长17.52%；管理费用为1.42亿元，同比增长19.76%；研发费用为3.70亿元，同比增长17.96%，其中销售费用和研发费用增速都趋于平稳，整体费用控制相对稳定。同时，公司于10月22日与IHS Markit在杭州签署合作协议，布局债券一级发行市场，我们认为，引进Ipreo簿记建档技术，将弥补公司在一级市场上技术和经验的不足；同时在其海外客户的基础上，率先布局，获得先发优势，并有望实现双方系统及平台的良好兼容，达到技术+渠道的正反馈。  投资建议 我们预计公司2019-2021年净利分别达到11.48、12.26、15.87亿元，EPS分别为1.43、1.53、1.98元，对应PE分别为52.5、49.1、37.9倍，维持“增持”评级。 风险提示:监管政策的不确定性；下游IT预算收缩风险。 证券研究报告 Q3业绩超预期，Q4有望延续增长趋势 计算机软件与服务 证券研究报告 恒生电子(600570) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 赵成 分析师 SAC证书编号：S0160517070001 zhaoc@ctsec.com 蒋领 研究助理 jiangling@ctsec.com 021-68592267 相关报告 1 《恒生电子(600570):布局债券一级发行，看好公司长期发展》 2019-10-23 2 《恒生电子(600570):路线清晰的金融IT王者》 2019-09-09 3 《恒生电子(600570):短期看增量，长期看布局》 2019-08-29 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 计算机应用 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 季报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,666 3,263 4,500 5,831 7,266 成长性 减:营业成本 90 94 112 132 151 营业收入增长率 22.9% 22.4% 37.9% 29.6% 24.6% 营业税费 44 43 58 76 94 营业利润增长率 228.9% 51.3% 86.0% 6.8% 29.4% 销售费用 750 882 1,201 1,515 1,754 净利润增长率 2476.2% 37.0% 77.8% 6.8% 29.5% 管理费用 1,734 446 2,203 2,895 3,696 EBITDA增长率 81.2% 474.3% -28.0% 9.3% 29.3% 财务费用 -1 2 - - - EBIT增长率 102.6% 569.7% -31.3% 6.8% 29.4% 资产减值损失 14 131 95 22 26 NOPLAT增长率 250.8% 59.4% 77.5% 6.8% 29.4% 加:公允价值变动收益 -21 -23 -26 -28 27 投资资本增长率 61.9% -11.6% 11.3% 39.4% 39.3% 投资和汇兑收益 271 257 500 230 230 净资产增长率 30.5% 3.9% 20.4% 20.4% 22.6% 营业利润 463 701 1,304 1,392 1,802 利润率 加:营业外净收支 5 -1 -2 -2 -2 毛利率 96.6% 97.1% 97.5% 97.7% 97.9% 利润总额 468 700 1,302 1,390 1,800 营业利润率 17.4% 21.5% 29.0% 23.9% 24.8% 减:所得税 35 21 94 100 129 净利润率 17.7% 19.8% 25.5% 21.0% 21.8% 净利润 471 645 1,148 1,226 1,587 EBITDA/营业收入 12.8% 60.1% 31.4% 26.5% 27.5% 资产负债表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EBIT/营业收入 10.6% 58.2% 29.0% 23.9% 24.8% 货币资金 500 567 1,034 1,284 1,577 运营效率 交易性金融资产 40 176 150 122 149 固定资产周转天数 44 34 24 21 18 应收帐款 248 152 186 232 268 流动营业资本周转天数 1 -27 -40 -23 6 应收票据 1 - 0 0 1 流动资产周转天数 361 327 251 212 189 预付帐款 10 13 15 19 20 应收帐款周转天数 37 22 14 13 12 存货 45 16 42 53 64 存货周转天数 7 3 2 3 3 其他流动资产 2,147 2,013 1,901 1,840 1,980 总资产周转天数 702 666 525 442 384 可供出售金融资产 1,147 1,264 1,173 1,186 1,194 投资资本周转天数 170 162 116 113 127 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 828 982 1,157 1,339 1,534 ROE 15.3% 20.3% 30.1% 26.7% 28.2% 投资性房地产 15 29 39 49 59 ROA 7.4% 10.9% 17.5% 17.4% 20.7% 固定资产 319 293 308 362 377 ROIC 44.5% 43.8% 88.0% 84.4% 78.4% 在建工程 47 178 318 448 568 费用率 无形资产 123 116 198 271 335 销售费用率 28.1% 27.0% 26.7% 26.0% 24.1% 其他非流动资产 383 419 383 199 -44 管理费用率 65.0% 13.7% 49.0% 49.7% 50.9% 资产总额 5,852 6,216 6,904 7,404 8,083 财务费用率 -0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 93.1% 40.8% 75.7% 75.6% 75.0% 应付帐款 645 135 340 498 694 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 43.9% 45.1% 40.5% 33.1% 24.9% 其他流动负债 1,839 2,583 2,370 1,868 1,239 负债权益比 78.1% 82.1% 68.0% 49.6% 33.2% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.20 1.08 1.23 1.50 2.10 其他非流动负债 83 84 84 87 80 速动比率 1.19 1.07 1.21 1.48 2.07 负债总额 2,566 2,802 2,794 2,454 2,013 利息保障倍数 -207.99 983.87 少数股东权益 213 233 293 358 441 分红指标 股本 618 618 803 803 803 DPS(元) 0.22 0.25 0.53 0.58 0.69 留存收益 2,218 2,382 3,014 3,789 4,825 分红比率 38.0% 30.6% 37.1% 37.8% 35.2% 股东权益 3,286 3,414 4,110 4,950 6,070 股息收益率 0.3% 0.3% 0.7% 0.8% 0.9% 现金流量表 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 业绩和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润 433 678 1,148 1,226 1,587 EPS(元) 0.59 0.80 1.43 1.53 1.98 加:折旧和摊销 60 66 109 152 195 BVPS(元) 3.83 3.96 4.75 5.72 7.01 资产减值准备 14 131 95 22 26 PE(X) 127.8 93.3 52.5 49.1 37.9 公允价值变动损失 21 23 -26 -28 27 PB(X) 19.6 18.9 15.8 13.1 10.7 财务费用 -1 4 - - - P/FCF -485.5 68.0 63.2 95.8 79.5 投资收益 -271 -257 -500 -230 -230 P/S 22.6 18.5 13.4 10.3 8.3 少数股东损益 -38 33 60 65 84 EV/EBITDA 131.1 22.7 41.0 37.4 28.8 营运资金的变动 359 1,047 -57 -345 -591 CAGR(%) 43.9% 35.0% -384.9% 43.9%