降本增效成果凸显，“嗨啤合伙人”计划有序推进

海伦司发布2023年半年报，2023H1公司营收7.10亿元，同比下降18.7%；实现归母净利润1.57亿元，经调整净利润1.77亿元，实现扭亏为盈。 分析判断: 迭代优化转变模式，“嗨啤合伙人”计划有望推动门店快速扩张 2023年上半年，根据市场新变化，公司积极调整发展战略，从线性连锁模式向平台型公司转型，对现有酒馆网络进行优化迭代。上半年新开25家酒馆，关闭139家酒馆。截至6月30日，酒馆网络从2022年6月30日的846家减少至653家。 公司自2022年开始积极探索特许经营的合作模式，于2023年6月正式启动“嗨啤合伙人”计划，并推出了新的合作模式和单店模型，通过与合伙人优势互补、共创共享，共同为消费者打造有品位的聚会空间。“嗨啤合伙人”酒馆具有投资成本低、运营费用低、单店坪效高、氛围体验佳等优势，受到了合伙人的认可。根据公司公告，合伙人签约数量已达80余个，其中已开业酒馆为11家。我们认为，随着消费形势好转以及店型的不断打磨优化，将会吸引更多的合伙人加盟开店。 ►降本增效持续推进，盈利能力不断改善 公司通过精细化管理、整合供应链资源、优化物流模式和菜品创新等举措推进降本增效，营运数据得到改善。我们认为，公司今年上半年关闭的门店大部分为低效或亏损门店，未来重点向优势加盟门店倾斜资源。费用率上，今年上半年，人力/房租/其他费用占比分别为23.9%/14.2%/10.2%，去年同期分别为43.5%/22.7%/13.9%，同比下降明显。公司亦在上半年新推出了百香果大扎、老冰棍吨吨桶等高毛利饮料化酒饮，不断丰富产品组合，既提升了毛利率，也契合了消费者对饮料化、分享型产品的需求。 投资建议: 随着关停低效门店、持续上新高毛利酒饮以及合伙人计划门店签约放量，公司盈利水平也将进一步提升。根据最新业绩公告，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营收分别为13.66/14.94/16.31亿元（前值为42.04/60.63/-亿元），公司2023-2025年实现归母净利润分别为2.90/3.72/5.10亿元（前值为4.04/7.69/-亿元）；EPS分别为0.23/0.29/0.40元（前值为0.32/0.61/-元），对应2023年8月29日8.64港元收盘价的PE分别为34.54/26.98/19.64X，维持“增持”评级。 风险提示: 开店不及预期；成本上涨风险；消费下行。 朱芸：执业证书编号：S1120522040001 海外首席分析师。北京大学硕士。曾任天有投资集团有限公司副总裁、浙商证券海外&教育首席分析师、西南证券海外&计算机首席分析师，2022年3月加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。