2023年全年业绩公告点评：净利润扭亏为盈，嗨啤合伙人酒馆单店模型发力打开成长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海伦司（9869.HK）2023年全年业绩公告点评 净利润扭亏为盈，嗨啤合伙人酒馆单店模型发力打开成长空间 2024年04月01日 ➢ 海伦司发布2023年全年业绩公告。23年公司营业收入12.09亿元/同比-22.49%，归母净利润1.81亿元/22年为-16.01亿元，加回以权益结算的股份支付、酒馆优化及调整亏损两项后（23年酒馆优化及调整亏损1.00亿元，没有以权益结算的股份支付；22年酒馆优化及调整亏损8.57亿元、以权益结算的股份支付5.03亿元后所得），可得23年公司经调整净利润2.80亿元/22年为-2.41亿元，虽营收缩减但经调整净利润实现扭亏为盈。追溯营收规模缩减原因，主要是2023年公司为适应经济环境变化，向平台型公司、轻资产模式转型，发力嗨啤合伙人酒馆拓展，原有酒馆数量减少所致，截至23年末，公司酒馆数量479家/较22年末的767家-37.55%；其中直营酒馆255家/较22年末的653家-60.95%；特许合作酒馆92家/较22年末的114家-19.30%；23年开启嗨啤合伙人计划，截至23年末共有嗨啤合伙人门店132家。归母净利润扭亏为盈，主要受益于酒馆数量缩减导致的原材料及消耗品支出、使用权资产折旧/物业厂房及设备折旧、短期租赁及其他相关费用、雇员福利及人力服务开支减少，以及财务收入的增加。 ➢ 嗨啤合伙人酒馆新单店模型优势显现，一二线城市日均销售额/整体店效均优于存量直营及特许合作酒馆。公司嗨啤合伙人新单店模型具备下述优势：1）新单店模型面积较小，保本点相对较低，因而具备强抗风险能力和更多获利空间；2）通过调动加盟商资源，在相应城市/地区的门店选址、获客资源、营销渠道上获得优势，提升门店经营业绩。受益于公司与加盟商的优势互补，公司嗨啤合伙人在高速扩张的同时高线城市日均销售额表现优异，一线/二线城市酒馆嗨啤合伙人酒馆日均销售额分别为0.94/0.77万元，较同城市线级直营及特许合作酒馆日均销售额+25.33%/+8.45%；较原酒馆模型而言更小的门店面积和更高的日均销售额使嗨啤合伙人单个酒馆日均坪效也远高于原酒馆，23年嗨啤合伙人酒馆日均坪效为34元/平方米，较直营酒馆/特许合作酒馆+78.95%/+70.00%。 ➢ 投资建议：聚焦公司后续发展中可带来成长空间的三大方向：1）门店矩阵优化：向平台型公司、轻资产模式转型，现有直营酒馆/特许经营酒馆矩阵持续优化，存量优质酒馆利润率有望提升；2）海伦司·越新店型发力。下沉市场餐饮业态仍处发展阶段，海伦司·越可作为下沉市场排挡/餐吧等业态的升级替代，成长空间广阔。3）“嗨啤合伙人”合作模式发力：公司2023年6月通过“嗨啤合伙人”计划推出新合作模式与单店模型，嗨啤合伙人酒馆单店具备低保本点、强盈利能力特性，一二线城市日均销售额/整体店效均超越原有酒馆，目前仍处快扩阶段，截至24年3月19日嗨啤合伙人酒馆数已达183家，看好其对公司业绩增长/品牌口碑优化/品牌覆盖面拓展持续赋能效果。预计公司24/25/26年实现利润2.63/4.10/4.93亿元，对应PE值14x/9x/8x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险，嗨啤合伙人后续经营表现不及预期风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,209 1,480 1,972 2,258 增长率(%) -22.5 22.4 33.3 14.5 净利润 181 263 410 493 增长率(%) 111.3 45.7 55.8 20.3 EPS 0.14 0.21 0.32 0.39 P/E 21 14 9 8 P/B 2.1 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月29日收盘价，汇率1HKD=0.922RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 3.23港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 邓奕辰 执业证书： S0100121120048 邮箱： dengyichen@mszq.com 相关研究 1.海伦司（9869.HK）2023年半年报点评：23H1净利润扭亏为盈，“嗨啤合伙人“模式推进有望促基本面优化-2023/08/28 2.海伦司（9869.HK）正面盈利预告点评：23H1利润扭亏为盈，聚焦下半年特许经营门店快扩带来的利润增量-2023/07/25 3.海伦司（9869.HK）2023年一季度经营数据点评：Q1盈利能力改善，加盟合作模式稳步推进-2023/04/28 4.海伦司（9869.HK）2022年业绩公告点评：轻装上阵再启程，加盟模式发力下沉市场-2023/03/28 5.海伦司（9869.HK）2022年业绩预告点评：22年经营承压，看好23年经营状况恢复、门店稳步扩张-2023/03/03 海伦司(09869)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表(百万港元) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万港元) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 1,424 1,633 1,727 1,793 营业收入 1,209 1,480 1,972 2,258 现金及现金等价物 626 793 835 865 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 48 59 79 91 营业成本 717 735 933 1,054 存货 20 33 32 38 销售费用 20 28 44 50 其他 730 748 780 798 管理费用 299 364 483 551 非流动资产合计 741 863 1,112 1,428 研发费用 0 0 0 0 固定资产 423 508 684 899 财务费用 -41 7 -6 -12 商誉及无形资产 183 221 294 394 权益性投资损益 0 0 0 0 其他 135 135 135 135 其他损益 -62 3 15 22 资产总计 2,165 2,496 2,839 3,221 除税前利润 152 349 532 637 流动负债合计 152 252 334 382 所得税 -29 86 123 144 短期借款 0 0 0 0 净利润 181 263 410 493 应付账款及票据 31 32 40 45 少数股东损益 0 0 0 0 其他 122 221 294 336 归属母公司净利润 181 263 410 493 非流动负债合计 191 191 191 191 EBIT 111 355 526 625 长期借贷 0 0 0 0 EBITDA 111 940 1,224 1,459 其他 191 191 191 191 EPS（元） 0.14 0.21 0.32 0.39 负债合计 344 444 525 573 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 1,821 2,052 2,314 2,648 成长能力(%) 归属母公司股东权益 1,821 2,052 2,314 2,648 营业收入 -22.49 22.45 33.26 14.51 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 111.27 45.65 55.82 20.33 股东权益合计 1,821 2,052 2,314 2,648 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 2,165 2,496 2,839 3,221 毛利率 40.68 50.32 52.67 53.34 销售净利率 14.93 17.76 20.77 21.83 ROE 9.91 12.81 17.70 18.62 ROIC 7.25 13.06 17.51 18.27 偿债能力 资产负债率(%) 15.87 17.77 18.49 17.78 现金流量表(百万港元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净负债比率(%) -34.35 -38.64 -36.11 -32.67 经营活动现金流 N/A 916 1,136 1,328 流动比率 9.35 6.47 5.17 4.70 净利润 181 263 410 493 速动比率 4.93 3.75 3.12 2.88 少数股东权益 N/A 0 0 0 营运能力 折旧摊销 N/A 585 698 834 总资产周转率 0.50 0.64 0.74 0.75 营运资金变动及其他 -181 69 28 1 应收账款周转率 50.43 27.69 28.53 26.53 投资活动现金流 N/A -679 -912 -1,110 应付账款周转率 15.34 23.53 26.05 24.81 资本支出 N/A -707 -947 -1,150 每股指标（元） 其他投资 N/A 28 35 40 每股收益 0.14 0.21 0.32 0.39 筹资活动现金流 N/A -70 -182 -189 每股经营现金流 0.00 0.72 0.90 1.05 借款增加 N/A 0 0 0 每股净资产 1.44 1.62 1.83 2.09 普通股增加 N/A 0 0 0 估值比率 已付股利 N/A -32 -148 -159 P/E 21 14 9 8 其他 N/A -38 -34 -30 P/B 2.1 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 N/A 167 43 30 EV/EBITDA 28.27 3.34 2.57 2.15 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测（注：公司现金流量表未完全披露，23年未披露项以N/A表示） 海伦司(09869)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨