海伦司2023年报点评：同比扭亏为盈，嗨啤合伙人有望加速开店

维持增持评级。业绩符合预告，略低于此前预期，下调2024-2025年净利润分别为2.26（-0.33）/3.03（-0.51）亿元（人民币，下同），预计2026年净利润为3.63亿元，对应PE分别为16x/12x/10x。 业绩简述：2023年收入12.09亿元/同比-22.5%，归母净利润1.81亿元，归母净利率14.9%，同比扭亏为盈；经调整净利润2.80亿元，经调整净利率23.2%.2023H2收入4.99亿元/同比-27.3%，归母净利润0.23亿元，归母净利率4.6%（23H1为22.2%），同比扭亏为盈，下半年酒馆优化及调整亏损0.80亿元，经调整净利润1.03亿元/经调整净利率20.7%（23H1为25.0%）。 发力嗨啤合伙人模式，模型更优资产更轻。①收入结构：2023直营酒馆收入11.03亿元/同比-29%，加盟收入1.05亿元/同比+830%.②开店：2023全年净关闭门店288家，2024年截至3月19日净新增24家。截至本公告日，嗨啤合伙人门店已累计签约383家，其中已开业188家；覆盖从一线城市至县级城市共136个城市，其中有69个为存量市场，67个为新进市场。③单店日销：2023年直营及特许合作酒馆日销7.3k（2022为7.0k），嗨啤合伙人日销7.1k；整体日均坪效21元/平，嗨啤合伙人坪效更优为34元/平。 盈利能力改善，成本及费用有望进一步优化 。2023年毛利率70.2%/+6.2pct，员工成本24.7%/-39.7pct，使用权资产折旧9.1%/-11.2pct，23H2相比23H1成本费用率上升。①毛利率：目前公司对于合伙人门店的分成大约为合伙人门店流水的5%-6%左右，未来有我昂通过降本将供应链加成比例进一步提升。②费用率：通过提高人效、增加小时工占比等方式降低人工费用率，通过优化调整门店结构降低租金费用率等。 风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软。