门店持续优化，盈利能力回升，嗨啤合伙人计划值得期待

买入 2023年8月31日 门店持续优化，盈利能力回升，嗨啤合伙人计划值得期待 但玉翠+852-25321539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk FY2023H1业绩概览：FY2023H1公司实现营业收入7.10亿元/同比-18.7%，主要 原 因 在 于 直 营 酒 馆 数 量 的 减 少 及 特 许 经 营 店 比 例 上 升 。 整 体 毛 利 率72.3%/+6.3pcts；归母净利润15.7亿元，同比扭亏；实现经调整净利润1.77亿元，同比转亏。 门店数量持续调整，嗨啤合伙人计划推出：公司2023年H1新开门店25家，关闭门店139家，净开店-114家，截至2023年6月30日运营门店653家。2023年截至8月25日，公司门店继续调整，减少至562家。分城市来看，截至2022年6月30日公司一线、二线及三线以下城市门店数量分别为63/314/274家，门店数量减少为17家/58家/40家，从比重上看，一二线城市门店收缩较为明显。按照经营模式划分，截止至2023年8月25日，公司直营模式/特许经营模式/嗨啤合伙人酒馆分别为425家/126家/11家。23年6月公司推出的嗨啤合伙人计划，截止到8月25日，合伙人已经签约80多个，公司将广泛借助社会优质资源，通过UE小型化降低保本点和前期投入门槛，加速布局门店网络。目前嗨啤合伙人计划已开门店日均坪效约为23H1新开门店的2.6倍，初步体现模式的优越性。 行业餐饮行业股价8.49港元目标价10.1港元（+18.96%）股票代码9869.HK已发行股本12.67亿股市值107.6亿港元52周高/低17.3/6.32港元每股净资产1.7港元主要股东徐炳忠（67.68%） 门店运营有所恢复，特许经营门店表现较好：2023H1年公司整体酒馆日均销售额为0.82万元，同比+14%。其中一线/二线/三线及以下城市酒馆日均销售额分别为0.84/0.83/0.79万元，分别同比+15%/+26%/+0%。直营酒馆/特许合作酒馆日均营业额为0.79/0.90万元，直营酒馆同比+9.7%，特许合作酒馆22年上半年尚未开始运营，不可比。从开业时间上来看，19年以前/19年/20年/21年/22年/23年上半年新开酒馆日均营业额为1.06/0.96/0.72/0.68/0.82万元，20年及之前开设的酒馆及今年上半年开设的酒馆日均营业额表现相对较好。 产品结构变化带动毛利率提高，人力及租金成本得到优化：2023年H1公司毛利率为72.3%，同比变动+6.3pct，毛利率的提升主要在于高毛利的自有酒水占比提升及市场营销活动减少。其中自有酒水/第三方酒水/自有小吃及其他收入占比56.4%/16.9%/26.7%、 同 比+1.5/-3.5/+2.0pct， 毛 利 率 分 别 为79.4%/55.6%/68%，同比+0.7/+7.1/+15.3pct。23年H1人力/租金费用率为23.9%/14.2%，同比-19.6pct/-8.5pct，主要为直营门店优化调整导致的租约终止及员工数量减少导致。 目标价10.1港元，维持买入评级：经历门店的优化调整以及消费环境的回暖，公司整体门店运营有望持续恢复。此外，新的嗨啤合伙人计划有望助力公司快速布局市场优质点位，贡献第二增长曲线。预计23年/24年/25年归母净利润为3.01亿/4.29亿/5.13亿，对应PE为32.1x/22.6x/18.9x。调整目标价为10.1港币，对应24年25xPE，维持买入评级。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。