本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海信家电（000921.SZ）2023年半年报点评 Q2收入增长环比提速，业绩高于预告上限 2023年08月29日 ➢ 事件回顾： 2023年8月28日，公司发布2023年半年报，2023H1，公司实现营收429.4亿元，同比+12.1%，归母净利润15.0亿元，同比+141.5%，扣非归母净利润12.6亿元，同比+195.1%。2023Q2，公司实现营收235.1亿元，同比+17.6%，归母净利润8.8亿元，同比+149.2%；扣非归母净利润7.4亿元，同比+206.8%。 ➢ 上半年家用空调市场高景气，海信营收端稳健提升： 2023H1公司营收同比+12.1%，其中暖通空调业务实现营收211.6亿元，同比+11.7%，上半年在高温天气、渠道库存良好等因素的催化下，家用空调市场表现亮眼，据AVC，23H1家空行业销额同比+29.5%，其中线上/线下同比分别+36.0%/7.6%，公司线上/线下销额同比分别+66.7%/16.6%；冰洗业务实现营收115.9亿元，同比增长11.1%，据产业在线，23H1公司冰箱线上/线下业务零售份额分别为15.1%/17.5%，同比分别+1.56/0.43pct；汽车热管理业务实现营收45.1亿元，同比+3.3%，公司在行业内首推小型中置式双层流HVAC，新一代冷媒系统获得国际车企的订单开发，23上半年公司新签订单较同期增长106%。 ➢ 原材料价格红利、控费措施等因素催化下，盈利能力持续修复： 23H1公司毛利率21.53%，同比+2.28pct，主要收益于：1）23H1原材料价格红利，叠加白电市场竞争格局稳定，公司传统主业毛利率改善显现出较强弹性。2）公司内销出货景气度优于外销，内销产品盈利能力更强，从出货结构上带动整体盈利能力提升。23Q2公 司 期 间 费 用 率14.6%， 同 比-0.88pct，其 中 销 售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为10.8%/2.2%/2.8%，主要为：1）上半年人民币贬值带来的汇兑收益影响，2）公司精简供应链体系，持续推进自有渠道建设，提升经营效率及盈利能力。 ➢ 投资建议： 23Q2公司归母净利润同比实现翻倍以上增长，延续了Q1的大幅增长态势。公司多个季度业绩超预期，在治理理顺+激励落地背景下，经营势能加速向上，传统业务方面多举并施降本增效，盈利能力持续修复，汽车热管理业务作为第二增长极为公司打开远期成长空间。我们预计公司23-25年实现营收825.6/886.8/968.2亿元，同比+11.4%/7.4%/9.2%，实现归母净利润25.1/29.2/33.6亿元，同比+74.7%/16.5%/14.9%，对应PE为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 74,115 82,561 88,678 96,819 增长率（%） 9.7 11.4 7.4 9.2 归属母公司股东净利润（百万元） 1,435 2,507 2,921 3,356 增长率（%） 47.5 74.7 16.5 14.9 每股收益（元） 1.03 1.81 2.10 2.42 PE 24 14 12 10 PB 3.0 2.5 2.3 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 24.58元 [Table_Author] 分析师 汪海洋 执业证书： S0100522100003 邮箱： wanghaiyang@mszq.com 分析师 王刚 执业证书： S0100522020001 邮箱： wanggang_yjy@mszq.com 相关研究 1.海信家电（000921.SZ）2023年半年度业绩预告点评：治理理顺经营改善，Q2业绩继续超预期-2023/07/16 2.海信家电（000921.SZ）2023年一季报点评：业绩高于预告中枢，经营改善势能强劲-2023/04/28 3.海信家电（000921.SZ）2023年一季度业绩预告点评：经营改善势能向上，业绩超市场预期-2023/04/15 4.海信家电（000921.SZ）2022年年报点评：央空恒强韧性十足，治理理顺海信业绩释放-2023/03/31 5.海信家电（000921.SZ）事件点评：上修回购价格，彰显改革决心-2023/03/15 海信家电(000921)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 74,115 82,561 88,678 96,819 成长能力（%） 营业成本 58,783 62,828 67,168 73,074 营业收入增长率 9.70 11.40 7.41 9.18 营业税金及附加 479 534 573 626 EBIT增长率 21.82 116.16 17.94 14.56 销售费用 8,071 9,247 9,755 10,553 净利润增长率 47.54 74.68 16.52 14.91 管理费用 1,821 1,816 1,862 1,936 盈利能力（%） 研发费用 2,289 2,559 2,749 3,050 毛利率 20.69 23.90 24.26 24.53 EBIT 2,799 6,050 7,135 8,174 净利润率 1.94 3.04 3.29 3.47 财务费用 -182 -69 -67 -92 总资产收益率ROA 2.59 3.62 3.87 4.05 资产减值损失 -275 -194 -231 -276 净资产收益率ROE 12.46 18.71 19.39 19.79 投资收益 513 578 612 775 偿债能力 营业利润 3,367 6,503 7,584 8,764 流动比率 1.01 1.10 1.20 1.30 营业外收支 457 177 200 180 速动比率 0.72 0.90 0.97 1.05 利润总额 3,824 6,679 7,783 8,944 现金比率 0.17 0.38 0.44 0.47 所得税 755 1,318 1,536 1,765 资产负债率（%） 70.60 69.65 65.53 61.75 净利润 3,069 5,361 6,247 7,179 经营效率 归属于母公司净利润 1,435 2,507 2,921 3,356 应收账款周转天数 37.75 50.00 50.00 50.00 EBITDA 4,170 7,563 8,868 10,071 存货周转天数 40.69 45.00 50.00 55.00 总资产周转率 1.33 1.33 1.23 1.22 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 6,001 17,120 20,397 22,926 每股收益 1.03 1.81 2.10 2.42 应收账款及票据 7,810 11,448 12,308 14,549 每股净资产 8.30 9.65 10.85 12.22 预付款项 262 281 300 326 每股经营现金流 2.90 7.78 4.14 3.83 存货 6,553 7,552 8,970 10,735 每股股利 0.53 0.90 1.05 1.21 其他流动资产 16,003 13,467 13,874 14,415 估值分析 流动资产合计 36,629 49,867 55,849 62,952 PE 24 14 12 10 长期股权投资 1,518 1,804 2,106 2,489 PB 3.0 2.5 2.3 2.0 固定资产 5,318 5,327 5,357 5,378 EV/EBITDA 7.93 4.37 3.73 3.28 无形资产 1,460 1,469 1,474 1,487 股息收益率（%） 2.16 3.67 4.28 4.92 非流动资产合计 18,746 19,355 19,581 19,979 资产合计 55,376 69,222 75,430 82,930 短期借款 1,462 1,462 1,462 1,462 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 21,040 27,541 28,155 29,029 净利润 3,069 5,361 6,247 7,179 其他流动负债 13,863 16,430 17,030 17,847 折旧和摊销 1,371 1,513 1,733 1,897 流动负债合计 36,365 45,433 46,648 48,339 营运资金变动 -92 4,406 -1,734 -3,199 长期借款 20 36 36 36 经营活动现金流 4,032 10,802 5,747 5,310 其他长期负债 2,712 2,743 2,743 2,834 资本开支 -789 -1,470 -1,457 -1,731 非流动负债合计 2,732 2,780 2,780 2,870 投资 58 0 0 0 负债合计 39,097 48,213 49,427 51,209 投资活动现金流 -2,598 1,124 -1,147 -1,340 股本 1,363 1,388 1,388 1,388 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 4,761 7,615 10,942 14,765 债务募资 -1,372 -102 0 91 股东权益合计 16,279 21,009 26,003 31,721 筹资活动现金流 -1,779 -807 -1,323 -1,441 负债和股东权益合计 55,376 69,222 75,430 82,930 现金净流量 -401 11,119 3,277 2,529 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 海信家电(000921)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本