证券研究报告·公司点评报告·商用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一汽解放（000800） 2023年半年报业绩预告点评：Q2净利润同环比高增，表现超预期 2023年07月11日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.21 一年最低/最高价 6.75/9.53 市净率(倍) 1.80 流通A股市值(百万元) 42,573.96 总市值(百万元) 42,709.83 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.11 资产负债率(%,LF) 64.18 总股本(百万股) 4,637.33 流通A股(百万股) 4,622.58 相关研究 《一汽解放(000800)：国内复苏/出口加速/电动加码，看好龙头向上》 2023-07-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 38,332 51,777 75,577 94,689 同比 -61% 35% 46% 25% 归属母公司净利润（百万元） 368 1,654 3,537 4,667 同比 -91% 350% 114% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.08 0.36 0.76 1.01 P/E（现价&最新股本摊薄） 109.46 24.33 11.38 8.62 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：一汽解放发布2023年半年度业绩预告，实现归母净利润3.8~4.2亿元，同比+123.33%~146.84%；扣非后归母净利润1.31~1.71亿元，同比+222.95%~260.60%；对应2023Q2归母净利润3.18~3.58亿元，取中值3.38亿元，环比+445.16%，Q2业绩表现超我们预期。 ◼ 国内宏观经济向好，商用车市场回暖，公司强优补短，着力各细分市场均衡发展，中重卡、轻卡呈增长态势，海外出口再创同期历史新高。2023H1重卡行业累计实现批发销量约47.6万辆（6月重卡销量预估为7.4万辆），同环比分别+25%/+62%，同环比大幅增长主要系去年同期国内疫情封控导致基数较低。一汽解放角度，第一商用车网预估解放2023H1整体批发销量约9.11万辆，同环比+20%/+83%，环比领先行业整体，主要系公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标，其中，重卡连续三个月同比大涨，3/4/5月增幅分别为93.69%/311.27%/139.69%；同时公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰。后市场业务成为重卡企业新蓝海，一汽解放顺应发展态势，旗下赋界科技举办战略大会，预计到2025年成为商用车后市场领军企业。 ◼ 重卡主业修复向上，转型优化提速发展，公司保持高速向好趋势。国内市场解放巩固提升自身重卡市占率，海外加速出口布局，有望保持持续高增长。2023年全年来看，我们预计重卡行业批发销量达88万辆，其中出口（中汽协口径）/国内分别为27/61万辆，同比分别+55%/+29%；一汽解放国内市占率稳固，全球化战略布局不断加速，带动整体销量和盈利双增长。此外，公司持续加码电动智能化转型，围绕纯电/换电、混合动力、燃料电池等技术路线展开外部合作推广新能源产品，打造覆盖专用车、自卸车、载货车等的差异化产品组合；开展智慧物流业务，创新运营盈利模式；成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速数字化后市场以及人工智能等方向的布局突破。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025年营业总收入为517.77/755.77/946.89亿元，归属母公司净利润为16.54/35.37/46.67亿元，分别同比+350%/+114%/+32%，对应EPS为0.36/0.76/1.01元，对应PE为24/11/9倍。鉴于公司商用车全产业链覆盖，新能源持续发力，业绩有望高增，我们认为公司应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。 -22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2022/7/112022/11/92023/3/102023/7/9一汽解放沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 一汽解放三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 35,003 37,765 47,509 53,619 营业总收入 38,332 51,777 75,577 94,689 货币资金及交易性金融资产 21,041 22,630 28,628 32,411 营业成本(含金融类) 35,252 46,168 67,195 84,026 经营性应收款项 5,413 6,892 8,013 7,897 税金及附加 208 259 378 473 存货 6,383 6,412 9,333 11,670 销售费用 1,256 1,191 1,512 1,894 合同资产 11 26 30 28 管理费用 2,040 1,812 1,512 1,894 其他流动资产 2,155 1,805 1,506 1,612 研发费用 2,896 2,330 2,494 2,367 非流动资产 21,770 20,534 19,191 17,793 财务费用 (1,053) (419) (451) (571) 长期股权投资 4,693 4,593 4,443 4,243 加:其他收益 1,638 1,087 642 473 固定资产及使用权资产 9,811 8,717 7,614 6,503 投资净收益 237 400 600 473 在建工程 1,902 1,807 1,717 1,631 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,549 2,549 2,549 2,549 减值损失 (423) (85) (130) (175) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 871 100 100 100 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 55 1,938 4,150 5,477 其他非流动资产 2,814 2,868 2,868 2,868 营业外净收支 127 8 11 14 资产总计 56,773 58,299 66,700 71,412 利润总额 183 1,946 4,161 5,491 流动负债 27,863 27,839 32,703 32,748 减:所得税 (185) 292 624 824 短期借款及一年内到期的非流动负债 33 32 32 32 净利润 368 1,654 3,537 4,667 经营性应付款项 19,234 17,956 20,535 21,010 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1,630 2,071 3,023 3,788 归属母公司净利润 368 1,654 3,537 4,667 其他流动负债 6,967 7,779 9,112 7,917 非流动负债 5,190 5,090 5,090 5,090 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.08 0.36 0.76 1.01 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT (2,100) 1,527 3,711 4,920 租赁负债 55 55 55 55 EBITDA (344) 2,716 4,904 6,118 其他非流动负债 5,135 5,036 5,036 5,036 负债合计 33,053 32,930 37,793 37,838 毛利率(%) 8.03 10.83 11.09 11.26 归属母公司股东权益 23,719 25,370 28,907 33,574 归母净利率(%) 0.96 3.19 4.68 4.93 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 23,719 25,370 28,907 33,574 收入增长率(%) (61.18) 35.08 45.97 25.29 负债和股东权益 56,773 58,299 66,700 71,412 归母净利润增长率(%) (90.57) 349.83 113.82 31.95 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (5,135) 1,172 5,289 3,198 每股净资产(元) 5.10 5.47 6.23 7.24 投资活动现金流 (1,630) 508 711 587 最新发行在外股份（百万股） 4,637 4,637 4,637 4,637 筹资活动现金流 (3,080) (92) (2) (2) ROIC(%) (16.85) 5.27 11.58 13.35 现金净增加额 (9,845) 1,588 5,998 3,783 ROE-摊薄(%) 1.55 6.52 12.24 13.90 折旧和摊销 1,755 1,189 1,193 1,197 资产负债率(%) 58.22 56.48 56.66 52.99 资本开支 (2,373) 108 111 114 P/E（现价&最新股本摊薄） 109.46 24.33 11.38 8.62 营运资本变动 (5,097) (1,182) 1,137 (2,256) P/B（现价） 1.70 1.59 1.39 1.20 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 aYoWlYvYoYjVmV8Z9P8Q7NtRrRsQtQjMoOtMkPnMrQbRnMqPuOpNmNNZtRpR免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相