前后端协同发力、产能建设蓄势成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 前后端协同发力、产能建设蓄势成长 业绩简评 2023年8月28日公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入8.81亿元，同比增长41.78%；归母净利润9485.60万元，同比下降18.50%；扣非后归母净利润8562.10万元，同比增长22.10%。 经营分析 前端CRO分子砌块和工具化合物稳健增长。报告期内，公司分子砌块和工具化合物业务营业收入5.35亿元，同比增长39.35%。其中，分子砌块业务收入1.42亿元，同比增长26.10%，占前端业务收入26.60%；工具化合物业务收入为3.93亿元，同比增长44.87%，占前端业务收入73.40%。 后端CMC、CDMO原料药和中间体：特色仿制药与创新药双轮驱动，ADC业务服务能级持续提升。报告期内，公司后端业务营业收入3.40亿元，同比增长45.77%，截至报告期末，公司后端业务在手订单约4.5亿元（+80%）。仿制药领域，收入1.32亿元，同比增长40.05%，截至报告期末，项目数263个，其中商业化项目58个。创新药领域，报告期内实现收入2.08亿元，同比增长49.63%；截至报告期末，累计承接了全球531个项目，其中，临床前及临床I期项目居多，部分产品已进入临床II期、临床III期或者新药上市申报阶段。在ADC领域，报告期内，累计承接ADC项目数超60个，销售收入同比增长42.96%，合作客户超过570家，同比增长48.32%。 产能建设：马鞍山等生产基地稳步推进，蓄力业务拓展。伴随公司后端业务快速发展，公司加快推进自有产能建设，目前马鞍山产业化基地一期工程中已有一个生产车间投入运行，聚焦难仿药与CDMO业务，二期工程聚焦GMP 原料药及中间体生产正在筹备阶段。伴随产能的不断扩充，公司项目管线将有序向后延伸，实现“药物研发-中间体-原料药-制剂”一体化战略。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.33/5.18/7.71亿元，PE估值为22/14/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求下降风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险、政策变化风险、汇率风险、技术创新风险、核心技术人员流失风险等。 医药组 分析师：袁维（执业S1130518080002） yuan_wei＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：47.84元 相关报告： 1.《皓元医药公司点评：持续提升一体化服务能力，产能建设推动业绩增...》，2023.3.22 2.《多业务协同加速发展，四季度有望盈利改善-皓元医药22年三季报...》，2022.10.28 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 969 1,358 2,006 2,906 4,140 营业收入增长率 52.61% 40.12% 47.70% 44.89% 42.45% 归母净利润(百万元) 191 194 333 518 771 归母净利润增长率 48.70% 1.39% 71.97% 55.54% 48.92% 摊薄每股收益(元) 2.569 1.818 2.214 3.444 5.129 每股经营性现金流净额 0.78 -2.26 2.48 2.60 4.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.48% 8.35% 13.23% 18.32% 23.44% P/E N/A 59.62 21.60 13.89 9.33 P/B N/A 4.98 2.86 2.54 2.19 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050047.0064.0081.0098.00115.00220829人民币(元)成交金额(百万元)成交金额皓元医药沪深300 公司点评 证券研究报告 皓元医药（688131.SH） 2023年08月28日 买入（维持评级） 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 635 969 1,358 2,006 2,906 4,140 货币资金 292 1,037 460 419 431 462 增长率 52.6% 40.1% 47.7% 44.9% 42.5% 应收款项 102 159 356 511 740 1,054 主营业务成本 -275 -445 -659 -915 -1,319 -1,848 存货 229 352 911 1,277 1,823 2,527 %销售收入 43.3% 45.9% 48.6% 45.6% 45.4% 44.6% 其他流动资产 14 43 96 72 97 130 毛利 360 525 699 1,091 1,587 2,292 流动资产 637 1,590 1,823 2,279 3,091 4,173 %销售收入 56.7% 54.1% 51.4% 54.4% 54.6% 55.4% %总资产 74.3% 66.7% 50.7% 52.6% 58.0% 64.5% 营业税金及附加 -2 -3 -5 -7 -10 -14 长期投资 75 73 89 89 89 89 %销售收入 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 70 346 870 1,231 1,413 1,478 销售费用 -49 -70 -110 -158 -203 -290 %总资产 8.2% 14.5% 24.2% 28.4% 26.5% 22.8% %销售收入 7.7% 7.2% 8.1% 7.9% 7.0% 7.0% 无形资产 57 81 531 539 548 556 管理费用 -66 -114 -169 -241 -349 -497 非流动资产 220 794 1,775 2,055 2,236 2,300 %销售收入 10.4% 11.8% 12.4% 12.0% 12.0% 12.0% %总资产 25.7% 33.3% 49.3% 47.4% 42.0% 35.5% 研发费用 -65 -103 -202 -244 -349 -497 资产总计 857 2,385 3,598 4,335 5,327 6,474 %销售收入 10.2% 10.7% 14.8% 12.2% 12.0% 12.0% 短期借款 77 31 280 725 1,103 1,362 息税前利润（EBIT） 178 235 213 441 676 994 应付款项 123 208 353 505 727 1,019 %销售收入 28.0% 24.2% 15.7% 22.0% 23.3% 24.0% 其他流动负债 95 83 189 254 369 527 财务费用 -9 -6 1 -45 -70 -88 流动负债 295 322 822 1,484 2,199 2,908 %销售收入 1.4% 0.6% 0.0% 2.2% 2.4% 2.1% 长期贷款 0 0 171 181 186 189 资产减值损失 -34 -34 -56 -26 -30 -49 其他长期负债 34 226 273 142 103 75 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 329 548 1,266 1,806 2,488 3,172 投资收益 1 0 16 0 0 0 普通股股东权益 528 1,822 2,320 2,517 2,827 3,290 %税前利润 1.0% n.a 8.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 56 74 107 107 107 107 营业利润 149 210 197 370 576 857 未分配利润 224 409 554 754 1,065 1,528 营业利润率 23.4% 21.6% 14.5% 18.4% 19.8% 20.7% 少数股东权益 0 14 12 12 12 12 营业外收支 0 0 2 0 0 0 负债股东权益合计 857 2,385 3,598 4,335 5,327 6,474 税前利润 149 210 199 370 576 857 利润率 23.4% 21.6% 14.6% 18.4% 19.8% 20.7% 比率分析 所得税 -20 -19 -7 -37 -58 -86 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.6% 9.0% 3.5% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 128 191 192 333 518 771 每股收益 2.304 2.569 1.818 2.214 3.444 5.129 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 每股净资产 9.469 24.512 21.780 16.734 18.800 21.878 归属于母公司的净利润 128 191 194 333 518 771 每股经营现金净流 2.095 0.778 -2.255 2.480 2.602 4.002 净利率 20.2% 19.7% 14.3% 16.6% 17.8% 18.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 1.245 1.937 2.884 72% 56% 49% 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.33% 10.48% 8.35% 13.23% 18.32% 23.44% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.99% 8.01% 5.38% 7.68% 9.72% 11.92% 净利润 128 191 192 333 518 771 投入资本收益率 25.46% 11.42% 7.33% 11.56% 14.74% 18.44% 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 45 85 144 142 174 210 主营业务收入增长率 55.29% 52.61% 40.12% 47.70% 44.89% 42.45% 非经营收益 2 2 -35 97 79 98 EBIT增长率 97.87% 31.73% -9.34% 107.33% 53.25% 47.09% 营运资金变动 -58 -219 -541 -306 -493 -651 净利润增长率 74.91% 48.70% 1.39% 71.97% 55.54% 48.92% 经营活动现金净流 117 58 -240 265 278 428 总资产增长率 57.95% 178.29% 50.88% 20.48% 22.89% 21.53% 资本开支 -71 -288 -581 -456 -325 -225 资产管理能力 投资 -3 -20 -136 0 0 0 应收账款周转天数 38.1 42.2 64.6 88.0 88.0 88.0 其他 0 2 4 0 0 0 存货周转天数 251.2 238.3 349.5 520.0 520.0 520.0 投资活动现金净流 -74 -306 -713 -456 -325 -225 应付账款周转天数 75.0 104.8 131.2 165.0 165.0 165.0 股权募资 0 1,132 42 0 0 0 固定资产周转天数 26.5 86.6 167.5 151.8 115.1 77.7 债权募资 53 -77 393 393 383 262 偿债能力 其他 -3 -48 -75 -191