请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月25日 证券研究报告•2021年年报点评 当前价： 136.70元 皓元医药（688131） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 前后端业务共同发力，产能扩张驱动高速成长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：马云涛 执业证号：S1250520090001 电话：021-68416017 邮箱：myt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.74 流通A股(亿股) 0.16 52周内股价区间(元) 132.28-425.00 总市值(亿元) 106.62 总资产(亿元) 9.44 每股净资产(元) 9.40 相关研究 [Table_Report] 1. 皓元医药（688131）：业绩符合预期，新扩产能驱动高速成长 (2021-10-27) 2. 皓元医药（688131）：加快产能升级，联动前后端业务 (2021-08-26) 3. 皓元医药（688131）：小分子研发&产业一体化服务商，高速成长可期 (2021-06-11) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年年报，公司实现营业收入9.7亿元，同比增长52.6%（剔除汇率影响同比增长56%）；实现归母净利润1.9亿元，同比增长48.7%；实现归母扣非净利润1.8亿元，同比增长49.4%，业绩增长符合预期。  前端分子砌块/工具化合物业务快速发展，产品数量、客户拓展稳健推进。2021年公司分子砌块/工具化合物业务实现营收5.5亿元（+57.59%）。1）产品数量：产品数累计超5.9万种，其中分子砌块约4.2万种，工具化合物超1.6万种；构建集成化化合物库110余种。2021年公司分子砌块、工具化合物订单数量分别超16.3万，11.6万；2）客户拓展：公司深化与国内外药企、科研院所、高等院校、CRO公司等客户群体合作，累计发表科研文献超1.8万篇。  后端原料药/中间体业务项目储备丰富，CDMO项目结构持续优化。2021年公司后端原料药/中间体业务实现营收4.2亿元（+46.3%），完成工艺开发的产品种类累计超100个，其中92个产品具备产业化基础。仿制药业务：累计承接192个项目，其中商业化项目51个，小试项目119个；创新药CDMO承接173个项目，其中已获批上市、上市申报阶段、II/III期临床、I期临床/临床前项目数分别为5个、3个、17个、148个，由仿制药CDMO向创新药转型步伐加快。ADC业务：2021年公司ADC客户数超340家（+332.5%），项目数80个（+247.8%）。公司有机合成能力、创新能力和经验优势明显，2021年6月助力荣昌生物纬迪西妥单抗（RC48）上市，是我国首个临床ADC一类抗癌新药。  公司自有产能建设加快，规模化生产蓄势待发。1）原料药/中间体产能：公司马鞍山基地I期占地面积约131.8亩，设计年产能约680余立方米，预计2022H2逐步建成并投产运营，建成后将形成公司自有GMP级别原料药、中间体生产基地；2）ADC产能：2021年安徽皓元ADC高活产线建成投产，并于7月获得药品生产许可证，新增两条产线预计2022年陆续投放。随着平台建设持续完善，公司或将具备从抗体和其他偶联生物药、连接子/有效载荷到生物偶联药物原液及制剂的端到端产业化服务能力，加速赋能高质量生物偶联药物开发。  盈利预测：我们预计2022-2024年EPS分别为3.98元、5.73元和8.17元，对应当前股价估值分别为34倍、24倍和17倍。  风险提示：订单不及预期；在研产品进度不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 969.23 1374.47 1983.48 2768.63 增长率 52.61% 41.81% 44.31% 39.58% 归属母公司净利润（百万元） 190.98 295.96 426.21 607.48 增长率 48.70% 54.97% 44.01% 42.53% 每股收益EPS（元） 2.57 3.98 5.73 8.17 净资产收益率ROE 10.38% 10.79% 13.71% 16.73% PE 53 34 24 17 PB 5.58 3.73 3.28 2.81 数据来源：Wind，西南证券 皓元医药（688131）2021年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 969.23 1374.47 1983.48 2768.63 净利润 190.57 295.96 426.21 607.48 营业成本 444.70 597.30 861.47 1202.06 折旧与摊销 28.86 16.81 16.81 16.81 营业税金及附加 2.73 3.87 5.58 7.79 财务费用 6.24 10.00 12.00 14.00 销售费用 69.60 109.96 158.68 221.49 资产减值损失 -29.09 0.00 0.00 0.00 管理费用 114.07 219.91 317.36 442.98 经营营运资本变动 -137.87 -144.18 -172.88 -228.97 财务费用 6.24 10.00 12.00 14.00 其他 -0.88 0.00 2.00 -1.00 资产减值损失 -29.09 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 57.83 178.59 284.13 408.32 投资收益 -0.12 0.00 0.00 0.00 资本支出 -297.36 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -8.48 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -305.84 0.00 0.00 0.00 营业利润 209.75 333.43 478.39 680.30 短期借款 -70.90 -6.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.23 -0.11 -0.14 -0.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 209.52 333.32 478.25 680.14 股权融资 1107.44 650.00 0.00 0.00 所得税 18.95 37.35 52.04 72.66 支付股利 0.00 -38.20 -59.19 -85.24 净利润 190.57 295.96 426.21 607.48 其他 -29.24 -37.41 -12.00 -14.00 少数股东损益 -0.41 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 1007.29 568.40 -71.19 -99.24 归属母公司股东净利润 190.98 295.96 426.21 607.48 现金流量净额 752.05 746.99 212.94 309.07 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1037.17 1784.16 1997.10 2306.17 成长能力 应收和预付款项 166.21 225.00 328.37 458.94 销售收入增长率 52.61% 41.81% 44.31% 39.58% 存货 352.07 472.88 680.03 950.68 营业利润增长率 41.07% 58.96% 43.48% 42.21% 其他流动资产 35.03 43.13 62.24 86.88 净利润增长率 48.38% 55.30% 44.01% 42.53% 长期股权投资 69.97 69.97 69.97 69.97 EBITDA 增长率 45.16% 47.12% 40.80% 40.20% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 345.88 335.53 325.18 314.82 毛利率 54.12% 56.54% 56.57% 56.58% 无形资产和开发支出 55.17 51.32 47.47 43.62 三费率 19.59% 24.73% 24.60% 24.51% 其他非流动资产 323.05 320.44 317.83 315.23 净利率 19.66% 21.53% 21.49% 21.94% 资产总计 2384.55 3302.43 3828.19 4546.31 ROE 10.38% 10.79% 13.71% 16.73% 短期借款 6.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.99% 8.96% 11.13% 13.36% 应付和预收款项 264.84 330.86 488.18 682.23 ROIC 46.57% 47.23% 52.05% 56.60% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 25.26% 26.21% 25.57% 25.68% 其他负债 277.27 229.60 231.03 232.87 营运能力 负债合计 548.11 560.47 719.21 915.10 总资产周转率 0.60 0.48 0.56 0.66 股本 74.34 74.34 74.34 74.34 固定资产周转率 7.02 6.11 9.25 13.56 资本公积 1326.31 1976.31 1976.31 1976.31 应收账款周转率 8.64 8.25 8.51 8.32 留存收益 419.40 677.17 1044.19 1566.42 存货周转率 1.53 1.45 1.49 1.47 归属母公司股东权益 1822.31 2727.83 3094.84 3617.08 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 95.57% — — — 少数股东权益 14.13 14.13 14.13 14.13 资本结构 股东权益合计 1836.44 2741.96 3108.98 3631.21 资产负债率 22.99% 16.97% 18.79% 20.13% 负债和股东权益合计 2384.55 3302.43 3828.19 4546.31 带息债务/总负债 1.09% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 4.94 7.56 6.22 5.52 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 3.85 6.14 4.84 4.14 EBITDA