证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他专用机械 2023年08月08日 瀚川智能（688022）2023年半年报点评 强推 （维持） 单季度业绩创新高，三大业务共同发力 目标价：53.08元 当前价：32.40元 事项：  公司2023年H1营收7.14亿，同增96.57%；归母净利0.45亿，同降9.40%；扣非归母净利0.30亿，同增172.27%。 评论：  Q2业绩高增，主航道业务蓬勃发展。公司2023年Q2营收5.32亿，同增101.46%，环增192.47%；归母净利0.88亿元，同增82.16%，环增305.63%，单季度业绩创新高。在政策和市场的双重作用下，2023年我国新能源汽车依然稳步增长，成为公司各板块业务发展的强劲内驱。公司2023年H1汽车智能装备实现营业收入46,327.95万元，同比增长174.31%，占营业收入的64.9%，毛利率32.87%；充换电智能装备实现营业收入12,268.46万元，同比下降8.19%,占营业收入的17.19%，毛利率为21.54%；电池智能制造装备实现营业收入9,745.28万元，同比增长126.86%；占营业收入的13.65%，毛利率为19.51%。  持续加大研发投入，强化技术优势。报告期，公司研发投入4,856.38万元，同比增长67.05%，占营业收入的比例为6.80%。公司新能源汽车扁线电机定子标准产线第一阶段设备开发完成并发布，第二阶段设备已完成开发并具备打样能力；锂电设备领域，报告期完成120A/200A/240A等高精度数字电源的开发及上市，对15A/30A/60A等大圆柱电源完成了优化迭代；在充换电设备领域，依托核心技术优势，推进换电站、运维系统、站控系统、云管理平台核心零部件的研发。  换电生产基地建设稳步推进，保障产品及时交付。生产基地方面，建设诸暨+苏州换电生产基地，形成年产680台套换电设备产能，报告期新建设宁夏换电生产基地并达到投产状态。募投项目方面，“智能换电设备生产建设项目”、“智能电动化汽车部件智能装备生产建设项目”已于2023年上半年开始建设，规划建筑面积10万平方米。同时，进行人员的扩充来适配产能和保证快速交付，公司持续以模块化，班组式方式建立培养、培训机制，快速扩充成熟人才，进一步提高生产效率、扩大产能。  投资建议：我们预计2023-2025年公司收入为21.91/36.89/52.65亿元，考虑到公司仍在各业务发力期，短期费用支出大，我们将归母净利润略微下调为2.27/3.71/4.86亿元（2023-2024原值为2.45/3.71亿元），对应EPS分别为1.30/2.12/2.78元。考虑到公司各大业务的高增速，换电站的行业β属性，我们给予公司2024年25倍PE估值，对应目标价53.08元，维持“强推”评级。  风险提示：下游市场政策变化风险，海外经营风险，新业务市场开拓风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,143 2,191 3,689 5,265 同比增速(%) 50.8% 91.7% 68.4% 42.7% 归母净利润(百万) 74 227 371 486 同比增速(%) 20.9% 208.8% 63.6% 30.9% 每股盈利(元) 0.42 1.30 2.12 2.78 市盈率(倍) 77 25 15 12 市净率(倍) 5.5 4.3 3.5 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月8日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股) 17,491.32 已上市流通股(万股) 15,195.11 总市值(亿元) 56.67 流通市值(亿元) 49.23 资产负债率(%) 46.34 每股净资产(元) 11.61 12个月内最高/最低价 75.20/29.69 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《瀚川智能（688022）重大事项点评：签订战略合作框架协议，加速换电业务发展》 2023-03-22 《瀚川智能（688022）跟踪分析报告：埃克森3.94亿合同落地，加速锂电设备发展》 2023-03-18 《瀚川智能（688022）2022年业绩快报点评：业绩落在预告中枢，同比高增长》 2023-02-24 -42%-27%-11%4%22/0822/1023/0123/0323/0523/082022-08-08~2023-08-08瀚川智能沪深300华创证券研究所 瀚川智能（688022）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 137 555 485 472 营业总收入 1,143 2,191 3,689 5,265 应收票据 81 55 92 132 营业成本 819 1,604 2,751 3,957 应收账款 754 574 895 1,129 税金及附加 9 9 15 21 预付账款 101 120 206 297 销售费用 78 114 177 253 存货 891 943 1,617 2,327 管理费用 107 127 184 263 合同资产 34 44 74 135 研发费用 67 140 221 316 其他流动资产 113 600 1,004 1,164 财务费用 25 6 6 6 流动资产合计 2,110 2,892 4,373 5,655 信用减值损失 -26 -26 -26 -26 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 长期股权投资 14 14 14 14 公允价值变动收益 41 41 41 41 固定资产 574 638 733 801 投资收益 2 2 2 2 在建工程 13 28 42 56 其他收益 25 25 25 25 无形资产 31 34 37 39 营业利润 75 228 372 487 其他非流动资产 263 258 253 253 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 895 972 1,080 1,163 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 3,006 3,864 5,453 6,818 利润总额 73 226 370 485 短期借款 696 878 1,102 955 所得税 0 2 2 3 应付票据 194 481 825 1,187 净利润 73 225 368 481 应付账款 562 562 963 1,385 少数股东损益 -1 -2 -4 -5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 74 227 371 486 合同负债 173 329 553 790 NOPLAT 97 231 374 487 其他应付款 5 3 3 3 EPS(摊薄)（元） 0.42 1.30 2.12 2.78 一年内到期的非流动负债 70 100 100 100 其他流动负债 208 146 232 332 主要财务比率 流动负债合计 1,906 2,497 3,778 4,751 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 36 27 18 9 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 50.8% 91.7% 68.4% 42.7% 其他非流动负债 41 41 41 41 EBIT增长率 35.7% 136.6% 62.0% 30.4% 非流动负债合计 77 68 59 50 归母净利润增长率 20.9% 208.8% 63.6% 30.9% 负债合计 1,983 2,566 3,837 4,802 获利能力 归属母公司所有者权益 1,030 1,307 1,629 2,035 毛利率 28.3% 26.8% 25.4% 24.8% 少数股东权益 -7 -9 -13 -18 净利率 6.4% 10.3% 10.0% 9.1% 所有者权益合计 1,023 1,298 1,616 2,016 ROE 7.1% 17.4% 22.8% 23.9% 负债和股东权益 3,006 3,864 5,453 6,818 ROIC 6.2% 11.2% 14.4% 17.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 66.0% 66.4% 70.4% 70.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 82.3% 80.6% 78.0% 54.8% 经营活动现金流 -197 280 -95 345 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 现金收益 143 298 444 564 速动比率 0.6 0.8 0.7 0.7 存货影响 -403 -53 -674 -709 营运能力 经营性应收影响 -459 191 -441 -361 总资产周转率 0.4 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 355 285 745 784 应收账款周转天数 182 109 72 69 其他影响 167 -441 -170 67 应付账款周转天数 183 126 100 107 投资活动现金流 27 -144 -179 -159 存货周转天数 303 206 168 179 资本支出 -96 -149 -183 -160 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.42 1.30 2.12 2.78 其他长期资产变化 123 5 4 1 每股经营现金流 -1.13 1.60 -0.54 1.97 融资活动现金流 224 282 204 -198 每股净资产 5.89 7.47 9.32 11.63 借款增加 263 204 215 -156 估值比率 股利及利息支付 -23 -59 -90 -115 P/E 77 25 15 12 股东融资 21 21 21 21 P/B 6 4 4 3 其他影响 -37 116 57 51 EV/EBITDA 45 22 14 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 瀚川智能（688022）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究