三大业务共同发力，半年报业绩靓丽

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 789.59 流通股本(百万股) 594.00 市价(元) 5.93 市值(百万元) 4682.29 流通市值(百万元) 3522.42 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入 市场价格：5.93 分析师：曾明 执业证书编号：S0740518070008 Email：zengming@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,091.2 3,544.2 4,433.8 5,307.2 6,182.9 增长率yoy% 91.1% 14.7% 25.1% 19.7% 16.5% 净利润 232.4 274.0 318.2 364.5 407.7 增长率yoy% 22.6% 17.9% 16.1% 14.5% 11.9% 每股收益（元） 0.29 0.3 0.40 0.46 0.51 每股现金流量 -0.60 0.76 1.02 0.54 0.53 净资产收益率 7.54% 8.53% 9.14% 9.49% 9.60% P/E 20.1 17.1 14.8 13.0 11.6 PEG 2.16 2.68 0.74 1.39 1.81 P/B 1.52 1.46 1.36 1.23 1.11 投资要点  事件：公司发布2018年半年报，公司2018H1实现营业收入22.47亿，同比增长49.40%，实现归母净利润1.64亿，同比增长31.20%。  三大业务共同发力，上半年业绩靓丽。公司2018H1实现营业收入22.47亿，同比增长49.40%，实现归母净利润1.64亿，同比增长31.20%，公司的污水处理、供水业务及燃气业务共同发力，上半年业绩靓丽。分业务来看，1）供水业务：设计产能达到 179.5 万立方米/日，上半年完成自来水售水量 15,764 万立方米，同比4.96%；2）污水处理业务：公司已取得特许经营权的污水处理项目总设计规模增长至 255.65 万立方米/日，上半年完成污水处理量为34445万立方米，同比增长12.48%；3）燃气业务：销售天然气 19,344 万方，同比 21%，实现新增居民用户 47982 户，同比增长 7%，新增非居民用户 421 户，同比增长5%。  综合毛利率略有下滑，费用率控制良好。公司2018H1综合毛利率为22.7%，同比减少2.8pct，主要因燃气及供水业务毛利率下滑所致。公司上半年三费费用率为10.32%，同比减少3.44pct，费用率控制良好，其中管理费用率为4.36%，同比减少2.15pct。  现金流充足，回款状况良好。公司2018H经营性现金流量净额为2.55亿，同比增长27.67%，公司现金流充足。公司上半年应收账款为6.28亿，应收账款占营业收入比重为27.95%，同比减少13.47pct，回款能力持续提升。  非公开发行助力污水业务拓展。公司拟通过非公开发行募资11.8亿，其中公司股东水业集团拟以现金方式认购20%。募集资金将用于南昌市九龙湖污水处理厂二期扩建工程、九江县污水处理厂异地扩建（蛟滩污水处理厂）一期工程项目、九江市老鹳塘污水处理厂提标扩容工程项目等11个供水、污水处理项目，污水处理、供水项目建成之后可为公司带来稳定的现金流，进一步增厚公司业绩。  投资建议：公司为南昌市公用事业平台，三大业务为公司提供稳定现金流，且南昌市水价存上调预期，业绩有望进一步提升，我们预计公司2018、2019年实现归母净利润3.2亿、3.6亿，对应估值分别为15X、13X，给予 “买入”评级。  风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%洪城水业沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年08月26日 洪城水业(600461)/环保工程及服务 三大业务共同发力，半年报业绩靓丽 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：洪城水业2018H1营业收入 图表2：洪城水业2018H1归母净利润 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：洪城水业2018H1主营业务毛利率 图表4：洪城水业2018H1三费费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：洪城水业2018H1应收账款 图表6：洪城水业2018H1经营性现金流量净额 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05101520252014H12015H12016H12017H12018H1营业总收入(亿元）同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82014H12015H12016H12017H12018H1归母净利润（亿元）同比增速0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2014H12015H12016H12017H12018H10.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2014H12015H12016H12017H12018H1销售费用率管理费用率财务费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%012345672014H12015H12016H12017H12018H1应收账款(亿）应收账款/营业收入-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01122332014H12015H12016H12017H12018H1经营性现金流量净额（亿）同比增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表7:盈利预测三张表 来源：中泰证券研究所 利润表201620172018E2019E2020E财务指标201620172018E2019E2020E营业收入3,091.2 3,544.2 4,433.8 5,307.2 6,182.9 成长性减:营业成本2,335.1 2,725.6 3,414.0 4,107.8 4,810.3 营业收入增长率91.1%14.7%25.1%19.7%16.5% 营业税费40.8 27.0 56.5 59.4 65.1 营业利润增长率41.9%54.2%-14.3%15.8%14.5% 销售费用123.0 148.4 184.4 218.0 256.7 净利润增长率22.6%17.9%16.1%14.5%11.9% 管理费用212.2 210.0 286.3 340.5 387.4 EBITDA增长率25.9%8.8%12.1%13.2%11.1% 财务费用101.0 87.4 115.3 138.3 152.2 EBIT增长率20.9%8.7%17.3%16.8%13.5% 资产减值损失8.9 24.1 15.7 16.2 18.7 NOPLAT增长率11.5%38.7%-5.1%14.8%14.0%加:公允价值变动收益- - - - - 投资资本增长率17.4%4.1%-10.1%3.2%-20.5% 投资和汇兑收益25.6 22.5 29.2 25.8 25.8 净资产增长率62.1%5.0%8.0%9.7%10.0%营业利润295.8 456.0 390.7 452.6 518.4 利润率加:营业外净收支89.1 0.7 39.1 43.0 27.6 毛利率24.5%23.1%23.0%22.6%22.2%利润总额384.9 456.7 429.9 495.6 546.0 营业利润率9.6%12.9%8.8%8.5%8.4%减:所得税94.4 107.6 94.9 115.9 125.7 净利润率7.5%7.7%7.2%6.9%6.6%净利润232.4 274.0 318.2 364.5 407.7 EBITDA/营业收入22.9%21.8%19.5%18.5%17.6%资产负债表201620172018E2019E2020EEBIT/营业收入12.8%12.2%11.4%11.1%10.8%货币资金936.2 1,420.7 2,216.9 2,653.6 3,091.4 运营效率交易性金融资产- - - - - 固定资产周转天数179216185161142应收帐款641.0 573.6 1,043.2 801.3 1,372.8 流动营业资本周转天数-90-113-114-107-111应收票据- 0.0 0.1 0.0 0.0 流动资产周转天数172219241257259预付帐款58.1 90.2 77.3 119.7 123.1 应收帐款周转天数6062666363存货131.6 202.8 138.3 282.5 238.6 存货周转天数1217141415其他流动资产196.0 55.7 127.1 126.3 103.0 总资产周转天数771822736670611可供出售金融资产- - - - - 投资资本周转天数492473366294230持有至到期投资3.0 2.6 3.0 2.9 2.8 投资回报率长期股权投资109.9 131.8 161.8 191.8 221.8 ROE7.5%8.5%9.1%9.5%9.6%投资性房地产2.9 2.7 2.7 2.7 2.7