通用自动化+新能源汽车共同发力，半年报业绩符合预期

HeaderTable_User 809578450 1726556524 1376039218 HeaderTable_Stock 300124 买入 investRatingChange.same 13020400 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,660 4,777 6,329 8,420 10,349 同比增长 32.1% 30.5% 32.5% 33.0% 22.9% 营业利润（百万元） 832 1,185 1,561 1,942 2,347 同比增长 14.8% 42.4% 31.8% 24.4% 20.9% 归属母公司净利润（百万元） 932 1,060 1,346 1,696 2,031 同比增长 15.1% 13.8% 27.0% 26.0% 19.8% 每股收益（元） 0.56 0.64 0.81 1.02 1.22 毛利率 48.1% 45.1% 44.2% 43.3% 42.6% 净利率 25.5% 22.2% 21.3% 20.1% 19.6% 净资产收益率 21.2% 20.9% 22.0% 23.1% 23.9% 市盈率（倍） 50.0 43.9 34.6 27.5 22.9 市净率（倍） 9.9 8.6 6.9 5.9 5.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 通用自动化+新能源汽车共同发力，半年报业绩符合预期 Table_Summary 事件：汇川技术发布2018年半年报。营收24.7亿元(yoy+27.06%)，归母净利润4.96亿元(yoy+15.72%)。 核心观点 ⚫ 2018年以来宏观经济形势出现放缓态势，汇川通用自动化业务仍然出现远高于行业增速水平。通用变频器收入6.34亿元(yoy+27%)，通用伺服收入4.4亿元(yoy+30%)，原因一是汇川品牌效应形成；二是公司走提供行业综合解决方案的道路；三是持续的快速响应客户需求能力；四是汇川价格优势明显。预计2018年通用变频器及伺服业务收入增速30%及50%。工业机器人业务稳步推进，预计2018年出货量将达到5000台左右，同比增长500%。 ⚫ 新能源客车及乘用车增长超预期，下半年物流车接力。上半年新能源汽车业务收入2.85亿元(yoy+96%)，由于补贴政策导致新能源客车抢装。汇川近几年定点车型开始逐步放量，估算上半年新能源乘用车装机量已经接近或超过去年整年装机水平，预计下半年仍有较好表现。新能源物流车由于补贴政策，增长低于公司预期，但下半年补贴负面影响消除，将接替客车成为业务增长主要动力，预计物流车收入全年增速100%，新能源汽车收入增速37%。 ⚫ 毛利率小幅下滑，费用率略有提升。上半年毛利率下降1%，原因在于变频器及伺服产品结构及开拓客户性质造成毛利率下降1.7及3%。2018年预计整体毛利率稳定在44.2%。由于三费持续提升，叠加毛利率下降、营业外收入减少等因素致使归母净利润增速不及营收增速。汇川通过与英飞凌签订战略合作协议规避IGBT涨价对盈利空间及交付周期影响。短期保证毛利率不受影响，长期看有利于公司市占率水平进一步提高。 财务预测与投资建议 ⚫ 由于调整工业自动化收入及新能源汽车业务略低于预期导致根据分部估值法2018年总市值由576.2调整为560.7亿元。目标价33.7元， 2018-2020年每股收益为0.81/1.02/1.22元，对应PE为41.7X，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 宏观经济发展不及预期，影响工业自动化产品下游需求；新能源汽车产销不及预期，乘用车产品推广不及预期；电机电控价格持续下降。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年08月22日） 27.87元 目标价格 33.70元 52周最高价/最低价 35.72/25.00元 总股本/流通A股（万股） 166,416/134,269 A股市值（百万元） 46,380 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2018年08月23日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 4.7 -0.3 -13.7 7.9 相对表现（%） 4.2 5.0 1.6 19.8 沪深300（%）（%） 0.5 -5.3 -15.3 -11.8 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 彭翀 021-63325888-6103 pengchong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050002 Table_Contacter 联系人 陈聪颖 021-63325888-7900 chencongying@orientsec.com.cn 彭海涛 021-63325888-5098 penghaitao@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 工业自动化稳定增长，新能源汽车快速推进，半年报符合预期 2018-08-18 汇川估值究竟高不高？ 2018-07-11 工控业务保持快速增长，新能源汽车业务有望多点发力 2018-05-02 -17%0%17%35%52%17/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/07汇川技术沪深300汇川技术 300124.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汇川技术深度报告 —— 通用自动化+新能源汽车共同发力，半年报业绩符合预期 2 目 录 2018年宏观经济放缓趋势较为明显 ................................................................. 4 通用自动化及新能源汽车业务双轮驱动 ........................................................... 6 通用自动化较快增长，工业机器人稳步推进 ....................................................................... 6 通用自动化业务表明公司长期增长潜力 6 电梯业务受房地产影响增速放缓，国际客户拓展顺利 7 工业机器人业务稳步推进 9 新能源汽车快速增长，轨交在手订单充足 ........................................................................ 10 新能源客车及乘用车增长超预期，下半年物流车接力 10 轨交在手订单充足，异地拓展顺利进行 11 毛利率小幅下降，费用率略有提升 ................................................................ 12 上半年毛利率略微下滑，全年预计保持稳定 ..................................................................... 12 短期费用端持续增长，长期业绩转化能力强 ..................................................................... 12 其他财务指标分析 ......................................................................................... 14 与英飞凌战略合作协议规避IGBT涨价及缺货影响 ....................................... 15 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 16 盈利预测 .......................................................................................................................... 16 投资建议 .......................................................................................................................... 17 风险提示 ........................................................................................................ 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 汇川技术深度报告 —— 通用自动化+新能源汽车共同发力，半年报业绩符合预期 3 图表目录 图1：进入2018年PMI及PPI出现小幅下行趋势（%） .............................................................. 4 图2：固定资产投资完成额及工业用电量同比增速（%） ............................................................. 4 图3：金属成形机床月产量及同比增速（万台） ........................................................................... 5 图4：金属切削机床月产量及同比增速（万台） ........................................................................... 5 图5：工业机器人月产量及同比增速（台） .................................................................................. 5 图6：汇川2018年上半年营收增速为27.66%（百万元） ............................................................ 6 图7：汇川2018年上半年归母净利润增速15.72%（百万元） .....................................................