业绩符合预期，工商业并驾齐驱，OTC与处方药共同发力

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩符合预期，工商业并驾齐驱，OTC与处方药共同发力 主要观点： [Table_Summary] ➢ 事件 2022年3月17日，公司披露2021年年度报告。公司2021年度实现营业收入32.78亿元，同比增长33.48%。归属于上市公司股东的净利润3.25亿元，同比增长119.73%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.01亿元，同比增长118.56%。基本每股收益为2.13元/股。拟每10股派现金红利人民币8.06元(含税)。 ➢ 事件点评 ⚫ 整体业绩符合预期，工商业并驾齐驱 按照此前业绩预增的公告，归母净利润预计为3.18亿元~3.33亿元。所披露的归母净利润3.25亿元位于区间中枢，符合市场预期。其中： ➢ 医药工业：按照公司抵扣后的数据口径，实现收入16.8亿元，同比增长43.92%，毛利率为78.6%。其中儿科收入8.9亿元，同比增长48.3%；妇科收入4.9亿元，同比增长37.7%；特色中药收入1.6亿元，同比增长35.5%。 ➢ 医药商业：实现收入17.5亿元，同比增长17.0%，毛利率为5.6%。 ➢ 健民大鹏：2021年净利润为3.43亿元，同比增长18.5%，按持股比例33.54%计算，归属上市公司权益为1.15亿元。 ⚫ 毛利率提升明显，四季度利润高速增长 公司整体毛利率为43.49%，同比+2.85个百分点；期间费用率35.95%，同比-1.89个百分点；其中销售费用率30.26%，同比-1.80个百分点；管理费用率5.63%，同比-0.14个百分点；财务费用率0.06%，同比+0.05个百分点；经营性现金流净额为2.59亿元，同比+106.46%。 分季度来看，公司Q1-Q4单季度收入分别为8.41、9.51、8.13、6.72亿元，同比增速分别为+91.06、+62.08、+40.45、-20.89%。Q1-Q4单季度归母净利润分别为0.70、0.97、0.90、0.68亿元，同比增速分别为+272.49、+152.61、+31.10、+207.72%。Q1-Q4单季度扣非归母净利润分别为0.66、0.93、0.82、0.59亿元，同比增速分别为+277.22、+166.14、+26.50、+194.76%。2021年四季度归属于上市公司股东的净利润较前三个季度下降主要系年末计提减值准备及公允价值变动损失的影响，2021年公允价值变动损失及信用减值损失合计860万元。 ⚫ OTC与处方药共同发力，电商增速亮眼 OTC：持续品牌塑造，加大公司黄金单品龙牡壮骨颗粒广告投放，增加品牌曝光量和美誉度，加快渠道建设，加强终端管控力度，实现产品铺货率、市场占有率进一步提升。其中龙牡单品销售同比增长47.75%，整体OTC销售收入为9.04亿元，同比增加51.28%； 处方药：积极开展循证医学研究及学术营销，不断增强产品医学价值和 [Table_StockNameRptType] 健民集团（600976） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-03-17 [Table_BaseData] 收盘价（元） 55.80 近12个月最高/最低（元） 86.78/25.87 总股本（百万股） 153 流通股本（百万股） 152 流通股比例（%） 99.24 总市值（亿元） 86 流通市值（亿元） 85 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李昌幸 执业证书号：S0010121080070 邮箱：licx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】健民集团(600976)点评报告：业绩符合预期，重申公司价值需被再次认知 2022-02-06 2.【华安医药】健民集团(600976)点评报告：七蕊胃舒胶囊获批丰富产品线，公司价值进一步被认知 2022-01-03 3.【华安医药】健民集团（600976）深度报告：四百年老字号，大鹏助力展翅高飞 2021-12-27 -32%32%96%159%223%3/216/219/2112/213/22健民集团沪深300 [Table_CompanyRptType1] 健民集团（600976） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 市场价值，Rx产品线小金胶囊、健脾生血颗粒（片）、小儿宝泰康及雌二醇凝胶等保持增长，实现Rx销售收入为7.79亿元，同比增长36.23%； 电商业务：通过产品引流、运营推广、专业化服务等实现业务快速发展，电商业务同比增长177.10%。 ⚫ 加大研发力度，新产品研发和立项增添公司动力 2021年，公司加大研发投入，加快推进新产品研发和立项，有序推进老产品二次开发，全年获得新药证书1个、提交上市许可申请2个，新申请专利25项。 全年开展新药研发项目25项，其中新立项儿科新制剂5项。中药1.1类新药利胃胶囊取得注册证书（获批名称为七蕊胃舒胶囊）、小儿宣肺止咳糖浆完成III期临床研究、牛黄小儿退热贴III期临床研究按计划推进、通降颗粒完成临床前研究；儿童制剂项目托莫西汀口服溶液与拉考沙胺糖浆提交注册上市许可申请；3个儿童制剂项目完成中试研究、3个儿童制剂项目完成预中试。 ⚫ 投资建议 由于公司年报更新，调整此前盈利预测。我们预计，公司2022~2024年收入分别40.0/46.9/55.4亿元，分别同比增长21.9%/17.3%/18.1%，归母净利润分别为4.2/5.3/6.6亿元，分别同比增长29.5%/25.2%/24.8%，对应EPS为2.74/3.43/4.28元，对应估值为20X/16X/13X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3278 3996 4687 5537 收入同比（%） 33.5% 21.9% 17.3% 18.1% 归属母公司净利润 325 421 526 657 净利润同比（%） 119.7% 29.5% 25.2% 24.8% 毛利率（%） 43.5% 45.1% 45.8% 46.7% ROE（%） 20.8% 21.2% 21.0% 20.8% 每股收益（元） 2.13 2.74 3.43 4.28 P/E 37.04 20.35 16.26 13.02 P/B 7.75 4.32 3.41 2.70 EV/EBITDA 294.15 17.66 13.43 10.11 资料来源： wind，华安证券研究所 PUqMrNqNqNqRoMsR8OcMbRpNoOoMsQlOpPmPiNnMxP7NrQrRMYmOxPxNpMoQ[Table_CompanyRptType1] 健民集团（600976） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1853 2428 2966 3732 营业收入 3278 3996 4687 5537 现金 298 540 928 1392 营业成本 1852 2195 2540 2953 应收账款 475 559 667 782 营业税金及附加 23 28 33 39 其他应收款 21 20 27 30 销售费用 992 1247 1467 1744 预付账款 82 119 125 153 管理费用 132 172 211 266 存货 222 304 328 395 财务费用 2 0 0 0 其他流动资产 755 886 891 981 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 972 1012 1089 1156 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 303 349 410 464 投资净收益 126 155 202 257 固定资产 352 352 352 352 营业利润 365 462 578 720 无形资产 33 33 33 33 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 284 278 294 307 营业外支出 5 4 5 5 资产总计 2826 3440 4055 4888 利润总额 361 458 573 716 流动负债 1220 1413 1500 1675 所得税 36 37 46 57 短期借款 45 45 45 45 净利润 325 421 528 659 应付账款 205 270 296 354 少数股东损益 1 1 1 1 其他流动负债 970 1098 1159 1276 归属母公司净利润 325 421 526 657 非流动负债 37 37 37 37 EBITDA 40 457 572 715 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.13 2.74 3.43 4.28 其他非流动负债 37 37 37 37 负债合计 1257 1450 1538 1712 主要财务比率 少数股东权益 7 8 9 10 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 153 153 153 153 成长能力 资本公积 300 300 300 300 营业收入 33.5% 21.9% 17.3% 18.1% 留存收益 1107 1528 2054 2712 营业利润 127.1% 26.4% 25.1% 24.7% 归属母公司股东权益 1561 1982 2508 3166 归属于母公司净利润 119.7% 29.5% 25.2% 24.8% 负债和股东权益 2826 3440 4055 4888 获利能力 毛利率（%） 43.5% 45.1% 45.8% 46.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.9% 10.5% 11.2% 11.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 20.8% 21.2% 21.0% 20.8% 经营活动现金流 259 130 267 278 ROIC（%） 0.0% 20.6% 20.5% 20.3% 净利润 325 421 526 657 偿债能力 折旧摊销 40 0 0 0 资产负债率（%） 44.5% 42.2% 37.9% 35.0% 财务费用 3 0 0 0 净负债比率（%） 80.2% 72.9% 61.1% 53.9% 投资损失 -126 -155 -202 -257 流动比率 1.52 1.72 1.98 2.23 营运资金变动 39 -140 -62 -128 速动比率