业绩基本符合预期，前后端共同发力增厚竞争优势

http://www.huajinsc.cn/1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年08月25日 公司研究●证券研究报告 皓元医药（688131.SH） 公司快报 业绩基本符合预期，前后端共同发力增厚竞争优势 投资要点 ◆ 事件内容：公司发布2021上半年半年度财务报告：报告期内公司实现营业收入4.55亿元，同比增长82.95%；实现归属于母公司的净利润0.95亿，较同期增长110.23%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比增长115.73%。 ◆ Q2单季业绩保持较快增长，但受基数影响，Q2增速较Q1有所下降。Q2单季度同比来看，公司实现营业收入2.30亿元，同比增长56.56%（Q1同比增速为120.85%）；实现归母净利润0.41亿元，同比增长25.96%（Q1同比增速为323.94%）。比较来看，Q2业绩增速较Q1有所放缓，主要原因或由于基数影响；其中，去年同期，2020Q1公司生产经营受国内疫情管控的影响导致低基数，而2020Q2因疫情驱动全球新药开发需求增加带来较高基数。 ◆ 分子砌块产品数快速增长，夯实研发入口优势：2021H1公司分子砌块和工具化合物业务共实现营业收入2.40亿元，同比增长72.91%；而同期订单数量11.8万个，同比增长115.52%。对于分子砌块业务高速增长的原因，除去基数效应，我们认为还有以下几点推动，1）首先，公司加大对安徽乐研的投入，包括设计开发工具性手性砌块化合物试剂，配套建设的乐研试剂存储中心等模块正式投入运营等，显著增强分子砌块研发能力；上半年，公司新增分子砌块及工具化合物达到5000余种，产品范围进一步扩容，研发入口优势得到提升；2）其次，公司增大了分子砌块品牌的推广力度，在上半年加入了上海化学试剂产业技术创新战略联盟，助推乐研产品推广，实现单月推广突破10万。 ◆ 原料药业务发展顺利，不仅在ADC等特色领域成功构建自身竞争优势，同时，研发中心提前建设完毕也加速原料药商业化进程。2021H1公司原料药和中间体业务实现营业收入2.12亿元，较上年同期增长95.81%。报告期内，由于全球原料药供给紧缺及新药研发需求依旧相对旺盛，我国原料药行业整体保持较快增长趋势；而受益于行业景气，公司同期也实现较大幅度增长。但与此同时，公司在原料药业务快速发展过程中也不忘进一步增强自身竞争优势；1）首先，公司借助成功助力国内首个申报临床ADC一类抗癌新药上市，继续增厚在ADC等特色领域的先发优势；报告期内实现新增ADC客户数74家、同比增长94.74%，销售金额同比增长306.96%；同时，通过参股公司臻皓生物，打造ADC研发与生产一站式CDMO服务平台，提升ADC原料药产能；2）其次，公司提前布局上海研发中心升级及安徽研发中心建设，实现了创新药技术开发、原料药注册申报、原料药晶型筛选三大方向研发能力的扩展升级，及高活性公斤级GMP生产设施建设，研发能力得到了极大提升，将有助于缩短公司产品开发、推向市场的时间进程。 ◆ 投资建议：我们维持公司盈利预测，预测公司2021年至2023年每股收益分别为2.60、3.81和5.54元。考虑到公司的稀缺性，及报告期内前端分子砌块业务和后医药|化学原料药III 投资评级 增持-A(首次) 股价(2021-08-25) 412.21元 交易数据 总市值（百万元） 30,644.52 流通市值（百万元） 6,284.16 总股本（百万股） 74.34 流通股本（百万股） 15.25 12个月价格区间 273.00/425.00元 一年股价表现 资料来源：Wind数据 分析师 叶中正 SAC执业证书编号：S0910516080001 yezhongzheng@huajinsc.cn 0755-83224377 分析师 李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001 lihui1@huajinsc.cn 分析师 魏赟 SAC执业证书编号：S0910521040001 weiyun@huajinsc.cn 02120377191 相关报告 -5%72%149%226%303%380%457%534%2020!-082020!-122021!-042021!-08皓元医药上证指数 公司快报/化学原料药 http://www.huajinsc.cn/2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 端原料药业务均取得可喜进展，竞争壁垒进一步提升，给予公司增持-A建议。 ◆ 风险提示：1，第三方专利侵权风险；2，新品研发不达预期风险；3、政策风险等。 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 409 635 931 1,351 1,946 YoY(%) 36.2 55.3 46.6 45.1 44.1 净利润(百万元) 73 128 193 283 412 YoY(%) 298.8 74.9 50.5 46.3 45.6 毛利率(%) 57.2 56.7 56.6 56.8 56.9 EPS(摊薄/元) 0.99 1.73 2.60 3.81 5.54 ROE(%) 18.4 24.3 10.6 13.4 16.3 P/E(倍) 417.3 238.6 158.5 108.3 74.4 P/B(倍) 76.7 58.1 16.8 14.5 12.2 净利率(%) 18.0 20.2 20.8 20.9 21.2 数据来源：Wind，华金证券研究所 oPmRsRsRsRrOtQqMpOmPnM7N8Q8OmOqQsQrQfQqQvNlOnPqO6MmNrNwMoMmRwMtOtN 公司快报/化学原料药 http://www.huajinsc.cn/3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 425 637 1878 1587 2201 营业收入 409 635 931 1351 1946 现金 203 292 1,367 864 1,182 营业成本 175 275 404 584 839 应收票据及应收账款 58 101 134 208 282 营业税金及附加 1 2 3 4 6 预付账款 5 6 11 15 21 营业费用 47 49 72 112 169 存货 150 229 359 491 709 管理费用 43 66 97 143 208 其他流动资产 10 9 7 9 8 研发费用 53 65 96 149 214 非流动资产 117 220 224 914 868 财务费用 1 9 3 -2 -1 长期投资 51 72 72 72 72 资产减值损失 -11 -31 -34 -34 -34 固定资产 23 46 44 75 387 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 24 32 31 30 29 投资净收益 1 1 0 0 0 其他非流动资产 11 21 13 15 16 营业利润 84 149 224 327 477 资产总计 542 857 2103 2501 3069 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 124 295 218 298 418 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 24 77 0 0 0 利润总额 84 149 224 327 477 应付票据及应付账款 55 103 98 209 237 所得税 11 20 30 44 65 其他流动负债 23 95 46 55 65 税后利润 73 128 193 283 412 非流动负债 19 34 24 26 28 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 73 128 193 283 412 其他非流动负债 19 34 24 26 28 EBITDA 107 218 297 399 585 负债合计 143 329 242 324 447 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 56 56 74 74 74 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 238 237 1327 1327 1327 成长能力 留存收益 103 232 426 708 1120 营业收入(%) 36.2 55.3 46.6 45.1 44.1 归属母公司股东权益 400 528 1827 2110 2522 营业利润(%) 252.1 76.2 50.5 46.3 45.6 负债和股东权益 542 857 2069 2434 2968 归属于母公司净利润(%) 298.8 74.9 50.5 46.3 45.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 57.2 56.7 56.6 56.8 56.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 18.0 20.2 20.8 20.9 21.2 经营活动现金流 57 117 68 196 316 ROE(%) 18.4 24.3 10.6 13.4 16.3 净利润 73 128 193 283 412 ROIC(%) 58.6 67.0 73.0 65.6 33.8 折旧摊销 8 11 3 7 42 偿债能力 财务费用 1 9 3 -2 -1 资产负债率(%) 26.3 38.4 11.7 13.3 15.0 投资损失 -1 -1 0 0 0 流动比率 3.4 2.2 8.6 5.3 5.3 营运资金变动 -45 18 -164 -126 -170 速动比率 2.2 1.4 7.0 3.7 3.6 其他经营现金流 21 -48 34 34 34 营运能力 投资活动现金流 -70 -74 -20 -700 -0 总资产周转率 0.8 0.7 0.4 0.5 0.6 筹资活动现金流 131 50 1026 2 1 应收账款周转率 8.2 8.5 8.6 8.4 8.5 应付账款周转率 10.8 11.2 11.2 11.1 11.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.99 1.73 2.60 3.81 5.54 P/E 417.3 238.6 158.5 108.3 74.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 1.57 0.92 2.63 4.25 P/B 76.7 58.1 16.8 14.5 12.2 每股净资产(最新摊薄) 5.38 7.10 24.57 28.38 33.92 EV/EBITDA 0.0 0.0 98.6 74.5 50.3 资料来源：Wind，华金证券研究所 公司快报/化学原料药 http://www.huajinsc.cn/4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 叶中正、李蕙、魏赟声明，本人具有中国