收入符合预期，前后端业务共同发力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年08月31日 皓元医药（688131.SH） 收入符合预期，前后端业务共同发力 公司发布2023年半年度报告。上半年，公司实现营业收入8.81亿元，同比增长41.78%；归母净利润9486万元，同比下降18.50%；归母扣非后净利润8562万元，同比下降22.10%。第二季度，公司实现营业收入4.63亿元，同比增长43.95%；归母净利润4862万元，同比下降10.04%；归母扣非后净利润4366万元，同比下降14.58%。 收入符合预期，前后端业务共同发力：2023H1，面对宏观经济环境波动以及生物医药投融资低迷、消费需求下降、下游客户的项目需求增速出现放缓等因素影响，公司积极发挥核心技术平台优势，持续加大研发投入，不断提高技术能力，扩充产品数量和品类；稳步推进安徽马鞍山、山东菏泽、启东药源工厂建设，提升公司高端原料药和制剂的CDMO服务能力；优化人才结构和公司治理，推进各项业务提质增效，实现收入端快速增长，利润端同比下滑预计主要受到国内业务毛利率有所下滑影响，随着国际业务的积极拓展有望持续改善。分板块来看： ➢ 前端业务（分子砌块和工具化合物）：2023H1实现收入5.35亿元（同比+39.35%），累计完成订单数量约26万个，其中分子砌块收入1.42亿元（同比+26.10%），工具化合物收入3.93亿元（同比+44.87%）。产品种类的丰富度和新颖性是该业务供应商核心竞争力的体现，公司持续加强关键技术开发力度、持续优化产品结构、丰富分子砌块的产品管线，截至报告期末已完成约23000种产品的自主研发、合成，累计储备超10.4万种分子砌块和工具化合物，构建了164种集成化化合物库，为后续持续增长提供保障。同时，公司前端业务不断向上游生命试剂延伸，加速的生物大分子等研发管线开发，期末已有重组蛋白、抗体等各类生物大分子超一万种，持续拓宽服务边界提供增量。 ➢ 后端业务（原料药和中间体、制剂生产）：2023H1实现收入3.40亿元（同比+45.77%），期末在手订单约4.5亿元；其中仿制药领域收入1.32亿元（同比+40.05%），期末项目数达到263个（其中商业化项目58个）；创新药领域收入2.08亿元（同比+49.63%），截至期末累计承接了531个项目（临床前几临床I期居多，部分产品进入临床II/III期或上市申报阶段）。公司实现特色仿制药和创新药CDMO双轮驱动，丰富项目管线同时强化产能提升。同时公司通过前端分子砌块和工具化合物产品种类优势获得庞大客户基础为后端中间体、原料药和制剂业务导流，为后端业务的增长注入动力。 多措并举降本增效，助力高质量发展：报告期内，公司1）加强高层次人才培养力度，提高团队创新能力及研发能力；2）拓展新产品类型，聚焦重点项目、优势产品精细化管理，对产品进行升级；3）通过整合资源积极搭建并完善集团层面赋能支持平台，4）提升技术储备，缩短新药研制的时间和经济成本。5）强化运维管理、升级运营保障等体制机制能效，提升订单及时交付率；6）完善质量管理体系建设，提升全员GMP意识，实现运营保障的精益化管理；7）推进绿色工厂及数字化车间建设，力求实现更加绿色、节能、高效、安全的制造模式。 盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.29亿元、3.38亿元、5.04亿元，对应增速分别为18.2%，47.7%，49.1%，对应PE分别为35X、24X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：医药研发投入下降风险，人才流失风险，行业竞争加剧风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 969 1,358 1,904 2,612 3,600 增长率yoy（%） 52.6 40.1 40.2 37.2 37.8 归母净利润（百万元） 191 194 229 338 504 增长率yoy（%） 48.7 1.4 18.2 47.7 49.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.27 1.29 1.52 2.25 3.35 净资产收益率（%） 10.4 8.2 9.1 11.9 15.3 P/E（倍） 42.4 41.8 35.4 23.9 16.1 P/B（倍） 4.4 3.5 3.2 2.9 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 8月30日收盘价(元) 53.80 总市值(百万元) 8,090.84 总股本(百万股) 150.39 其中自由流通股(%) 57.39 30日日均成交量(百万股) 1.44 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 分析师 殷一凡 执业证书编号：S0680520080007 邮箱：yinyifan@gszq.com 相关研究 1、《皓元医药（688131.SH）：业绩符合预期，收入端表现亮眼，持续加强技术和研发》2023-03-22 2、《皓元医药（688131.SH）：收入端屡创新高超市场预期，前后端业务均增长强劲》2022-10-28 3、《皓元医药（688131.SH）：业绩高速增长符合预期，业务拓展、产能建设下发展可期》2022-08-26 -64%-48%-32%-16%0%16%2022-082022-122023-042023-08皓元医药沪深300 2023年08月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1590 1823 2693 4073 5110 营业收入 969 1358 1904 2612 3600 现金 1037 460 1315 1805 2487 营业成本 445 659 952 1280 1728 应收票据及应收账款 146 337 341 589 692 营业税金及附加 3 5 6 9 12 其他应收款 9 14 18 25 34 营业费用 70 110 152 209 288 预付账款 11 16 22 30 42 管理费用 114 169 237 313 425 存货 352 911 912 1539 1770 研发费用 103 202 276 366 497 其他流动资产 35 85 85 85 85 财务费用 6 -1 33 72 114 非流动资产 794 1775 1850 1972 2191 资产减值损失 -29 -43 0 0 0 长期投资 70 68 65 63 59 其他收益 15 23 0 0 0 固定资产 230 623 714 836 1028 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 41 101 119 135 155 投资净收益 0 16 5 5 6 其他非流动资产 454 983 952 938 949 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2385 3598 4544 6045 7301 营业利润 210 197 252 369 543 流动负债 322 822 1613 2844 3671 营业外收入 0 2 1 1 1 短期借款 6 229 933 1988 2608 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 206 310 435 567 786 利润总额 210 199 253 370 544 其他流动负债 109 283 245 289 277 所得税 19 7 25 33 43 非流动负债 226 444 411 379 349 净利润 191 192 228 337 501 长期借款 0 171 138 106 76 少数股东损益 0 -2 -1 -1 -3 其他非流动负债 226 273 273 273 273 归属母公司净利润 191 194 229 338 504 负债合计 548 1266 2024 3223 4020 EBITDA 208 269 372 545 783 少数股东权益 14 12 11 10 7 EPS（元） 1.27 1.29 1.52 2.25 3.35 股本 74 107 150 150 150 资本公积 1326 1634 1591 1591 1591 主要财务比率 留存收益 419 574 778 1071 1491 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1822 2320 2509 2812 3274 成长能力 负债和股东权益 2385 3598 4544 6045 7301 营业收入(%) 52.6 40.1 40.2 37.2 37.8 营业利润(%) 41.1 -6.3 28.4 46.3 47.1 归属于母公司净利润(%) 48.7 1.4 18.2 47.7 49.1 获利能力 毛利率(%) 54.1 51.4 50.0 51.0 52.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 19.7 14.3 12.0 12.9 14.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 10.4 8.2 9.1 11.9 15.3 经营活动现金流 58 -240 450 -183 621 ROIC(%) 7.8 6.7 6.2 7.3 9.2 净利润 191 192 228 337 501 偿债能力 折旧摊销 29 59 105 129 161 资产负债率(%) 23.0 35.2 44.5 53.3 55.1 财务费用 6 -1 33 72 114 净负债比率(%) -42.5 10.6 1.8 20.6 15.0 投资损失 0 -16 -5 -5 -6 流动比率 4.9 2.2 1.7 1.4 1.4 营运资金变动 -220 -570 88 -715 -149 速动比率 3.7 1.0 1.0 0.9 0.9 其他经营现金流 52 95 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -306 -713 -176 -245 -374 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 288 581 78 124 223 应收账款周转率 8.3 5.6 5.6 5.6 5.6 长期投资 -20 54 3 3 3 应付账款周转率 2.9 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 -38 -77 -95 -118 -148 每股指标（元） 筹资活动现金流 1007 360 -122 -137 -185 每股收益(最新摊薄) 1.27 1.29 1.52 2.25 3.35 短期借款 -71 223 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.38 -1.60 2.99 -1.22 4.13 长期借款 0 171 -33 -32 -30 每股净资产(最新摊薄) 12.12 15.43 16.68 18.70 21.76 普通股增加 19 33 43 0 0 估值比率 资本公积增加 1089 307 -43 0 0 P/E 42.4 41.8 35.4 23.9 16.1 其他