三大板块共同发力，业绩增长超预期，土壤修复需求有望加速释放

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 三大板块共同发力，业绩增长超预期，土壤修复需求有望加快释放 2019年4月12日 事件：2019年4月10日高能环境发布2018年年报与2019年一季报。2018年公司实现营业收入37.62亿元，同比增长63.20%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长69.12%；实现基本每股收益0.50元。2019年一季度，公司实现营业收入6.84亿元，同比增长36.83%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长76.71%；实现基本每股收益0.08元。公司年报中发布利润分配预案，拟每10股分配现金0.5元（含税），现金分红共计0.33亿元（含税），占合并报表中归母净利润的10.17%。 点评：  各业务板块齐发力，营收大幅提升。2018年，公司三大业务板块营收均实现了快速增长：1）受益于在手订单的有效执行，2018年环境修复板块实现营收12.95亿元，同比增长68.55%；2）随着运营收入的增加，危废处理处置板块经营情况良好，实现营收11.62亿元，同比增长89.12%；3）随着生活垃圾焚烧发电项目建设收入和垃圾填埋场项目的工程收入的增加，生活垃圾处理板块实现营收9.48亿元，同比增长154.53%。  订单大规模增长，业绩持续性可期。2018年，公司新增订单78.45亿元，较上年同期增长136.44%。环境修复板块新增订单20.79亿元，同比增长98.95%，覆盖江苏、浙江、广东、山东等13个省份。危废处理处置板块新增订单14.07亿元，同比增长99.53%，新增危废项目核准经营规模超过30万吨/年。生活垃圾处理板块订单新增38.17亿元，同比增长268.17%，其中内江城乡生活垃圾处理项目合同金额22.5亿元，包含生活垃圾收集运输到焚烧填埋处置全过程，是公司首个城乡一体化的生活垃圾处理项目，为后续生活垃圾处理项目奠定基础。  经营活动现金流改善明显。2018年，公司经营活动产生的现金流量净额达到3.22亿元，较上年增长217.15%。公司经营活动现金流改善的原因，一方面是由于公司加强工程项目应收账款管理力度，回款情况较上年有所好转，同比增长77.90%；另一方面则是公司运营服务收入占比逐年提高，与工程项目相比，运营服务类业务具有回款周期短且稳定的特点，因此能够获得较稳定的现金流。  土壤修复市场将面临快速发展新阶段。我国土壤污染防治法已于2018年审议通过，自2019年1月1日开始施行。在立法层面做出规定，标志着我国土壤修复进入了有法可依的新阶段，参考之前水污染防治和大气污染防治的发展进程，立法将自上而下的推动土壤修复行业整体需求释放。公司主营土壤修复，目前手握大量在手订单，行业的发展将为公司带来长期业绩向好。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——年报点评 高能环境（603588.SH） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2018.08.20 吴漪 行业分析师 执业编号：S1500512110003 联系电话：+86 10 83326720 邮箱：wuyi@cindasc.com 唐伊辰 行业分析师 执业编号： S1500518090001 联系电话： +86 10 83326717 邮箱： tangyichen@cindasc.com 冯孟乾 研究助理 联系电话： +86 10 83326730 邮箱：fengmengqian@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.64元、0.88元、1.07元，根据2019-04-11收盘价计算，对应PE分别为18倍、13倍、11倍，维持“增持”评级。  风险因素：行业竞争加剧；在建项目不能如期投产运营；应收款项不能按期收回；订单推进不及预期。 重要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 2,305.24 3,762.25 4,908.74 6,053.22 7,308.38 增长率YoY % 47.34% 63.20% 30.47% 23.32% 20.74% 归属母公司净利润(百万元) 191.95 324.62 419.93 579.65 709.48 增长率YoY% 22.66% 69.12% 29.36% 38.04% 22.40% 毛利率% 27.65% 26.35% 26.36% 27.51% 27.40% 净资产收益率ROE% 9.23% 13.31% 14.57% 17.22% 17.69% EPS(摊薄)(元) 0.29 0.49 0.64 0.88 1.07 市盈率P/E(倍) 40 24 18 13 11 市净率P/B(倍) 3.54 2.88 2.52 2.12 1.78 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2019年4月11日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2,504.57 3,532.15 4,041.10 4,775.60 5,778.55 营业总收入 2,305.24 3,762.25 4,908.74 6,053.22 7,308.38 货币资金 355.16 677.47 409.29 424.75 581.72 营业成本 1,667.95 2,770.83 3,614.80 4,388.12 5,306.19 应收票据 11.43 17.16 22.39 27.61 33.34 营业税金及附加 9.37 16.80 21.93 27.04 32.64 应收账款 133.68 260.89 340.39 419.76 506.80 销售费用 60.78 81.32 106.10 130.84 157.96 预付账款 131.72 242.42 316.26 383.91 464.24 管理费用 235.48 241.40 314.96 388.39 468.93 存货 1,603.18 2,030.84 2,649.40 3,216.20 3,889.09 研发费用 0.00 116.74 152.32 187.83 226.78 其他 269.40 303.37 303.37 303.37 303.37 财务费用 76.25 102.81 131.03 136.99 138.96 非流动资产 3,456.96 4,953.65 5,487.92 5,989.33 6,466.98 减值损失合计 14.41 49.76 31.87 37.36 41.94 长期股权投资 467.17 545.09 545.09 545.09 545.09 投资净收益 30.66 50.16 39.47 40.10 43.24 固定资产（合计） 460.26 662.73 678.93 756.95 808.27 其他 9.88 24.31 14.18 16.16 15.17 无形资产 1,174.63 2,400.24 2,879.35 3,324.18 3,736.52 营业利润 281.54 457.06 589.40 812.91 993.38 其他 1,354.91 1,345.59 1,384.55 1,363.10 1,377.10 营业外收支 -7.28 -1.24 -2.77 -3.15 -2.25 资产总计 5,961.53 8,485.80 9,529.02 10,764.93 12,245.53 利润总额 274.26 455.82 586.63 809.76 991.13 流动负债 3,025.16 3,708.21 4,271.15 4,798.52 5,411.88 所得税 33.98 59.02 73.33 101.22 123.89 短期借款 1,482.04 1,645.05 1,645.05 1,645.05 1,645.05 净利润 240.28 396.80 513.30 708.54 867.24 应付票据 0.00 221.10 288.44 350.15 423.41 少数股东损益 48.34 72.18 93.37 128.89 157.76 应付账款 833.49 1,164.51 1,519.21 1,844.22 2,230.06 归属母公司净利润 191.95 324.62 419.93 579.65 709.48 其他 709.63 677.55 818.45 959.10 1,113.36 EBITDA 383.92 633.23 823.29 1,056.86 1,253.60 非流动负债 460.02 1,727.50 1,727.50 1,727.50 1,727.50 EPS (当年)(元) 0.29 0.49 0.64 0.88 1.07 长期借款 404.01 1,009.00 1,009.00 1,009.00 1,009.00 其他 56.01 718.50 718.50 718.50 718.50 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,485.18 5,435.71 5,998.65 6,526.02 7,139.38 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 288.97 361.31 454.68 583.57 741.32 经营活动现金流 101.56 322.10 494.56 721.85 850.21 归属母公司股东权益 2,187.39 2,688.79 3,075.69 3,655.35 4,364.83 净利润 240.28 396.80 513.30 708.54 867.24 负债和股东权益 5,961.53