三大业务板块同发力，业绩逆势增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 2024年5月6日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 16.39 总股本/流通股本（亿股） 4.66 / 3.34 总市值/流通市值（亿元） 76 / 55 52周内最高/最低价 21.28 / 12.40 资产负债率(%) 27.2% 市盈率 16.77 第一大股东 李守军 研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 瑞普生物(300119) 三大业务板块同发力，业绩逆势增长 ⚫ 事件： 公司发布2024年一季报，实现营业收入5.33亿元，同比增长20.42%；归母净利润8757.11万元，同比增长8.35%。下游养殖业依然承压，公司多个新品同发力，业绩实现逆势增长。 ⚫ 点评：三大业务板块均增长，管理效率提升 一季度公司家禽板块实现营收3.55亿元，同比增26.77%，其中高致病禽流感疫苗在“先打后补政策”加快推进的背景下抢占市场份额，一季度实现销售收入7491万元，同比增36.5%；家畜板块实现营收1.03亿元，同比增17.3%，其中猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗同比增长33.4%；宠物板块实现销售收入1713万元，同比增92.3%，猫三联疫苗在今年一季度上市后取得良好的市场反响，一季度累计销售约1200万元，终端覆盖4600家宠物医院。 公司启动了以客户为中心的流程型组织变革，提升业务运转效率，降低企业运行成本，24年一季度公司管理费用率、销售费用率分别为7.54%、13.37%，较去年同期分别下降0.06和2.48个百分点。 ⚫ 24年看点：宠物板块进入高增期，家畜板块竞争力提升 1）2024年1月新上市了猫三联灭活疫苗，打破了国外垄断，有助于公司业绩在经济动物行情低迷的背景下对抗周期波动。2）23年公司收购必威安泰，新增了口蹄疫疫苗业务。同时公司聚焦国内家畜 TOP 100养殖集团，提供综合疫病健康解决方案，是家畜板块高增长的主要原因。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级 三大业务板块协同发展，我们预计公司2024-2026年的EPS分别为1.11元、1.35元和1.53元。公司产品储备丰富，增长潜力巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标（股价时间为：2024年4月30日收盘价） 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2249 2530 2858 3140 增长率(%) 7.90 12.48 13.00 9.86 EBITDA（百万元） 539 745 899 1,007 归属母公司净利润（百万元） 453 518 630 712 增长率(%) 30.64 14.39 21.64 13.00 EPS(元/股) 0.97 1.11 1.35 1.53 市盈率（P/E） 16.87 14.75 12.13 10.73 市净率（P/B） 1.70 1.52 1.35 1.20 EV/EBITDA 15.18 10.63 8.33 6.76 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -41%-37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%2023-052023-072023-092023-122024-022024-04瑞普生物农林牧渔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2249 2530 2858 3140 营业收入 7.9% 12.5% 13.0% 9.9% 营业成本 1132 1222 1340 1469 营业利润 35.7% 9.9% 24.2% 14.3% 税金及附加 22 25 28 31 归属于母公司净利润 30.6% 14.4% 21.6% 13.0% 销售费用 371 385 414 430 获利能力 管理费用 158 167 183 198 毛利率 49.7% 51.7% 53.1% 53.2% 研发费用 173 182 200 214 净利率 20.1% 20.5% 22.0% 22.7% 财务费用 19 0 0 0 ROE 10.1% 10.3% 11.2% 11.2% 资产减值损失 1 1 2 -1 ROIC 6.3% 9.0% 10.1% 10.3% 营业利润 565 621 772 882 偿债能力 营业外收入 3 3 4 4 资产负债率 27.2% 25.3% 23.0% 21.3% 营业外支出 2 2 2 2 流动比率 2.43 2.63 3.07 3.52 利润总额 567 622 774 884 营运能力 所得税 56 59 74 84 应收账款周转率 2.67 2.64 2.86 2.95 净利润 511 563 700 800 存货周转率 5.94 6.13 6.20 6.16 归母净利润 453 518 630 712 总资产周转率 0.35 0.37 0.38 0.38 每股收益（元） 0.97 1.11 1.35 1.53 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.97 1.11 1.35 1.53 货币资金 335 594 1034 1704 每股净资产 9.64 10.76 12.11 13.64 交易性金融资产 1283 1283 1283 1283 估值比率 应收票据及应收账款 956 988 1038 1124 PE 16.87 14.75 12.13 10.73 预付款项 32 31 33 37 PB 1.70 1.52 1.35 1.20 存货 390 435 486 533 流动资产合计 3263 3606 4154 4965 现金流量表 固定资产 1547 1738 1826 1816 净利润 511 563 700 800 在建工程 88 188 238 288 折旧和摊销 145 123 125 123 无形资产 238 228 218 208 营运资本变动 -159 -70 -120 -86 非流动资产合计 3333 3587 3725 3770 其他 -119 -37 -46 -48 资产总计 6596 7193 7879 8735 经营活动现金流净额 378 579 659 788 短期借款 534 534 534 534 资本开支 -85 -330 -195 -96 应付票据及应付账款 562 560 521 551 其他 -76 6 -23 -23 其他流动负债 249 275 300 326 投资活动现金流净额 -161 -324 -218 -119 流动负债合计 1345 1369 1355 1411 股权融资 1 2 0 0 其他 446 454 454 454 债务融资 -12 1 0 0 非流动负债合计 446 454 454 454 其他 -262 0 0 0 负债合计 1791 1823 1809 1865 筹资活动现金流净额 -272 3 0 0 股本 466 466 466 466 现金及现金等价物净增加额 -55 258 440 669 资本公积金 2194 2195 2195 2195 未分配利润 1673 2114 2649 3255 少数股东权益 309 354 424 512 其他 163 241 335 442 所有者权益合计 4805 5370 6070 6870 负债和所有者权益总计 6596 7193 7879 8735 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮