内生、外延共同发力，一季度业绩表现靓丽

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2015年04月26日 闫永正 C0061@capital.com.tw 目标价(元) 17元 公司基本信息 产业别 医药生物 A股价(2016/4/27) 14.05 深证成指(2016/4/27) 10174.16 股价12个月高/低 35.88/12.45 总发行股数(百万) 1004.45 A股数(百万) 708.51 A市值(亿元) 99.55 主要股东 天津大通投资集团有限公司(21.18%) 每股净值(元) 5.38 股价/账面净值 2.61 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -2.4 5.4 -41.1 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2014-6-29 19.45 买入 2015-5-24 23.85 买入 产品组合 血必净注射液 47.8% 中药配方颗粒 40.4% 盐酸法舒地尔注射液 8.2% 机构投资者占流通A股比例 基金 9.9% 一般法人 33.6% 股价相对大盘走势 红日药业(300026.SZ) Buy买入 内生、外延共同发力，一季度业绩表现靓丽 事件： 公司发布业绩预告， 2016年1Q实现净利润1.25亿元，同比增长41.94%，折合ESP为0.13元，略高于预期。我们认为主要源于新增子公司幷表及中药配方颗粒表现好于预期。 点评： 公司2016年1Q实现营收8.57亿元，YOY+40.63%，营收实现较快增长。公司营收增长主要来自三个方面：1、子公司北京康仁堂配方颗粒业务增长较快，预计同比增长在+30%，虽然中药配方颗粒市场放开带来一定的竞争压力，但是公司拥有先发优势，终端品牌认知度较高，未来随着市场培育的不断完善，预计2016年仍会录得+20%上增长；2、报告期新增超思股份及展望药业幷表，依据备考净利润，超思股份及展望药业2016年将为公司带来9500万以上的净利润增量，对2016年公司整体净利润增长贡献在17个PP以上。3、公司核心品种血必净继续保持小幅增长，预计相关产品增速在5%左右，未来通过建立血必净安全性再评价资料体系及强化学术推广，有望部分抵消降价压力，我们预计血必净注射液在2016年有望继续保持小幅增长。 报告期公司综合毛利率为74.68%，同比下降7.7pp，主要为招标降价政策导致同期产品价格有一定程度降幅，另外新公司幷表也拉低了公司整体的毛利水平。报告期公司综合费用率为54.96%，同比下降10个pp，主要为营收结构变动导致，报告期销售费用率下降较为明显，报告期公司销售费用率为46%，同比下降7个pp。 报告期公使用自有资金近7000万增资湖北亿诺瑞生物制药有限公司，幷取得亿诺瑞51%的控股去，对亿诺瑞的增资将使公司同时获得肝素原料药及制剂生产线，丰富肝素注射液系列产品，同时打通了肝素上下游的销售渠道，对公司未来营收及利润带均来积极影响。看好公司不断通过外延幷购，提升整体竞争力，未来有望打造成为平台型企业。 盈利预计：维持盈利预测2016年/2017年分别实现净利润6.92亿元（YOY+29.38%）/8.61亿元（YOY+24.35%）, EPS分别为0.69元/0.86元，对应2016年/2017年PE分别为20倍/16倍。未来公司将以“配方颗粒”及“血必净”作为利基，迭加出色的外延幷购整合能力，有望成长为优秀的平台型企业。给予公司“买入”的投资建议，目标价17元(2016 PE 25X) 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016E 2017E 纯利 (Net profit) RMB百万元 340 447 535 692 861 同比增减 % 46.93% 31.65% 19.66% 29.38% 24.35% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.91 0.78 0.60 0.69 0.86 同比增减 % -9.00% -14.29% -23.08% -11.70% 24.35% 市盈率(P/E) X 15 18 23 20 16 股利 (DPS) RMB元 0.10 0.10 0.06 0.07 0.09 股息率 (Yield) % 0.72% 0.72% 0.43% 0.49% 0.61% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t. 2 2016年4月27日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 人民币百万元 2,013 2,014 2,015 2016E 2017E 营业额 2,097 2,864 3,348 4,353 5,310 经营成本 318 467 579 1,110 1,328 主营业务利润 1,779 2,396 2,770 3,243 3,983 销售费用 1,133 1,579 1,804 2,002 2,443 管理费用 208 270 308 392 478 财务费用 -1 -1 -11 -2 -3 营业利润 386 489 579 776 975 补贴收入 26 38 46 40 40 税前利润 401 519 619 808 1,005 所得税 60 70 82 113 141 少数股东损益 1 2 1 3 3 净利润 340 447 535 692 861 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2,013 2,014 2,015 2016E 2017E 货币资金 401 594 1,394 2,118 2,885 存货净额 211 323 393 479 584 应收帐款净额 669 1,026 1,777 1,306 1,593 流动资产合计 1,309 1,981 3,639 3,994 5,157 长期投资净额 63 8 9 0 0 固定资产合计 3 0 0 0 0 无形资产及其他资产合计 0 0 0 0 0 资产总计 1,598 2,407 5,670 5,064 6,237 流动负债合计 475 651 1,082 734 810 长期负债合计 41 3 13 -1,585 -1,353 负债合计 516 654 1,095 -852 -543 少数股东权益 12 13 21 24 27 股东权益合计 1,703 2,359 5,290 5,916 6,780 负债和股东权益总计 2,218 3,013 6,385 5,064 6,237 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2,013 2,014 2,015 2016E 2017E 经营活动所得现金净额 609 410 1,263 587 626 投资活动所用现金净额 -144 -259 -466 -306 -346 融资活动所得现金净额 -34 426 1,843 444 487 现金及现金等价物净增加额 557 689 2,916 724 767 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。