2020年半年度报告：衣柜及大宗业务共同发力，带动上半年营收实现正增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月20日，公司发布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入8.29亿元，同比增长5.51%；实现归母净利润6,147.11万元，同比下降11.93%。实现基本每股收益0.66元。其中，第二季度公司实现营收5.61亿元，同比增长10.65%；实现归母净利润5,507.63万元，同比增长8.6%。 一、 二、分析与判断  衣柜及大宗业务共同发力，带动上半年营收实现正增长 报告期内，公司持续强化衣柜业务渠道布局，同时深化与橱柜、木门等品类的协同，通过市场联动做大流量，全屋联动做大单值。拉动衣柜业务实现营业收入1.55亿元，同比增长55.37%，成为公司新的增长动力。同时，持续拓展与房地产企业的战略合作，已与38家百强房地产企业签订战略集采协议，并加快衣柜、木门等品类在精装市场的拓展。报告期内，公司大宗业务实现营业收入2.41亿元，同比增长39.46%，橱柜业务整体实现营业收入6.54亿，同比下降仅为2.25 %。  毛利率下滑、费用率控制较好，盈利能力小幅下降 报告期内，公司毛利率为33.42%，较去年同期下降2.19pct，主要是工程业务占比提升所致。期间费用率为28.33%，同比下降0.84pct。其中，销售费用率下降2.66pct至16.3%，主要是由于受疫情影响，广告费用、差旅费用投入较上期有所减少；管理费用率上升1.46pct至11.84%，主要是由于工资薪酬和咨询费增长；研发费用率上升0.68pct至5.96%，主要是由于公司品类拓展加大对新品研发的投入。综上，致使公司报告期内净利率下降1.51pct至7.36%。  深耕现有渠道，加大覆盖空白市场 疫情期间，家具行业消费受影响较大，公司采取积极举措与经销商共患难。行业第一家提出承担经销商一万多名员工的一个月工资，为加盟商经销商提供5亿额度金融贷款补贴，较好的缓解了渠道的经营压力。同时，公司进一步加强橱柜渠道下沉和深耕，加大对县镇级市场的覆盖力度；对衣柜、木门增强了空白市场的覆盖。上半年，公司金牌厨柜专卖店1565家（含在建）、桔家衣柜专卖店572家（含在建）、桔家木门专卖店及专区101家（含在建）、整装专卖店2家，店面总数2240家，较年初均有不同程度的增加。 二、 三、投资建议 未来随着棚户区改造工程、精装房快速发展、城镇化水平不断提升，以及存量房更新改造需求增加等影响，定制家具行业发展前景依然有望持续良好态势。预计公司2020/21/22年，能够实现基本每股收益4.15/4.9/5.71元，对应PE估值为17/14/12倍，参考家具板块TTM市盈率35倍，公司估值明显低于行业平均水平。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 房地产调控政策、市场竞争格局加剧、疫情导致的需求压制及购买力下降。 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 68.12元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-19 近12个月最高/最低（元） 79.92/46.2 总股本（百万股） 95 流通股本（百万股） 93 流通股比例（%） 98.15 总市值（亿元） 64 流通市值（亿元) 63 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -7%12%31%51%70%89%19-819-1120-220-520-8金牌厨柜沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com [Table_docReport] [Table_Title] 金牌厨柜（603180） 公司研究/点评报告 衣柜及大宗业务共同发力，带动上半年营收实现正增长 —金牌橱柜（603180）2020年半年度报告 点评报告/轻工制造 2020年08月20日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 金牌厨柜（603180） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,125 2,495 2,997 3,562 增长率（%） 24.9% 17.4% 20.1% 18.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 242 279 329 384 增长率（%） 15.4% 14.9% 18.1% 16.6% 每股收益（元） 3.66 4.15 4.90 5.71 PE（现价） 19.1 16.9 14.3 12.2 PB 3.9 3.2 2.6 2.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 金牌厨柜（603180） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 2,125 2,495 2,997 3,562 成长能力 营业成本 1,364 1,651 1,990 2,380 营业收入增长率 24.9% 17.4% 20.1% 18.8% 营业税金及附加 15 20 23 28 EBIT增长率 23.1% 17.9% 21.8% 19.8% 销售费用 338 349 405 463 净利润增长率 15.4% 14.9% 18.1% 16.6% 管理费用 82 92 114 134 盈利能力 研发费用 104 120 145 175 毛利率 35.8% 33.8% 33.6% 33.2% EBIT 223 263 320 383 净利润率 11.4% 11.2% 11.0% 10.8% 财务费用 (3) 0 0 0 总资产收益率ROA 9.1% 9.0% 8.9% 8.8% 资产减值损失 (2) 0 0 0 净资产收益率ROE 20.0% 18.7% 18.1% 17.4% 投资收益 12 14 14 14 偿债能力 营业利润 274 315 374 439 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 营业外收支 2 2 2 2 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.3 利润总额 275 316 376 440 现金比率 1.0 1.1 1.1 1.2 所得税 33 38 47 57 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 净利润 242 278 329 383 经营效率 归属于母公司净利润 242 279 329 384 应收账款周转天数 5.4 5.5 6.0 6.5 EBITDA 288 320 386 457 存货周转天数 54.2 54.5 55.0 55.5 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 662 939 1247 1725 每股收益 3.7 4.1 4.9 5.7 应收账款及票据 93 74 96 119 每股净资产 18.0 22.2 27.1 32.8 预付款项 23 31 37 44 每股经营现金流 6.0 7.7 7.6 10.0 存货 243 257 351 383 每股股利 0.9 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 12 12 12 12 估值分析 流动资产合计 1526 1808 2243 2784 PE 19.1 16.9 14.3 12.2 长期股权投资 4 17 32 45 PB 3.9 3.2 2.6 2.1 固定资产 660 761 863 962 EV/EBITDA 16.1 13.6 10.7 8.2 无形资产 124 140 154 167 股息收益率 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1148 1295 1445 1580 资产合计 2676 3105 3691 4366 短期借款 55 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 571 688 826 983 净利润 242 278 329 383 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 67 57 66 74 流动负债合计 1103 1253 1510 1803 营运资金变动 97 201 130 230 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 400 521 509 672 其他长期负债 359 359 359 359 资本开支 261 189 201 194 非流动负债合计 360 360 360 360 投资 (219) 0 0 0 负债合计 1462 1613 1870 2162 投资活动现金流 (479) (189) (201) (194) 股本 67 67 67 67 股权募资 386 0 0 0 少数股东权益 3 3 2 1 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1214 1492 1821 2204 筹资活动现金流 348 (55) 0 0 负债和股东权益合计 2676 3105 3691 4366 现金净流量 269 277 309 478 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4