2020年半年报点评：二季度实现正增长，全年稳健表现可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月28日，公司发布2020年半年报。报告期内，公司实现营业收入49.66亿元，同比下降9.88%；实现归母净利润4.89亿元，同比下降22.7%。实现基本每股收益1.18元。其中，第二季度实现营收35.36亿元，同比增长6.91%；实现归母净利润5.91亿元，同比增长9.23%。 一、 二、分析与判断  二季度营收及利润增速转正，期间费用控制较好 二季度以来，随着疫情逐步好转，前期压制的家具消费需求开始释放，公司二季度实现了收入及利润端的正增长，单二季度收入及归母净利润增速分别6.91%和9.23%，生产经营步入正轨。同时，报告期内公司期间费用控制较好。期间费用率为22.16%，较去年同期下降1.79pct，其中，销售费用率下降1.96pct至9.23%，管理费用率上升0.85pct至13.48%；财务费用率为-0.55%；研发费用率下降0.02pct至4.81%。  针对疫情大力开拓线上渠道，提升获客能力 针对疫情期间，公司通过线上裂变营销+视频直播落地的方式，达到引流、蓄客、成交的目的，助力终端经销商抢单夺单。同时公司以“天网云爆”、微信小程序等线上裂变营销工具为抓手，积极组织多场次、强爆破的线上直播活动，“612总裁“骞”到，直补1个亿”等线上促销活动取得了较好的接单和品牌传播效果。  整装业务持续发力，完善信息化提升运营效率 目前，公司共有整装大家居经销商293家，开设整装大家居门店334家。在疫情背景下，今年1-6月公司整装大家居接单增速超70%，公司持续提升整装产品竞争力，为终端输送具有较高性价比的整装渠道产品。同时，公司继续推进信息化战略落地，有效提升了公司整体营运效率。CAXA软件在完成衣柜事业部前端环节信息化打通后，衣柜免审订单超过60%，一次通过率超过90%，审单效率较以往大幅提升。 二、 三、投资建议 预计公司2020/21/22年能够实现基本每股收益4.81/5.72/6.66元/股，对应PE为21/18/15倍，参考家居板块TTM市盈率36倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 原材料价格波动、房地产调控政策、终端需求放缓。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,533 14,817 17,454 20,106 增长率（%） 17.6% 9.5% 17.8% 15.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,839 2,020 2,404 2,799 增长率（%） 17.0% 9.8% 19.0% 16.4% 每股收益（元） 4.42 4.81 5.72 6.66 PE（现价） 22.7 20.8 17.5 15.0 PB 4.4 3.8 3.2 2.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 100.13元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-27 近12个月最高/最低（元） 132.81/85.9 总股本（百万股） 420 流通股本（百万股） 420 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 421 流通市值（亿元) 421 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -21%-10%1%12%23%34%19-819-1120-220-520-8欧派家居沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com [Table_docReport] [Table_Title] 欧派家居（603833） 公司研究/点评报告 二季度实现正增长，全年稳健表现可期 —欧派家居（603833）2020年半年报点评 点评报告/轻工制造 2020年08月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 欧派家居（603833） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 13,533 14,817 17,454 20,106 成长能力 营业成本 8,684 9,429 11,135 12,861 营业收入增长率 17.6% 9.5% 17.8% 15.2% 营业税金及附加 88 95 108 121 EBIT增长率 8.2% 16.6% 19.9% 17.1% 销售费用 1,310 1,422 1,658 1,890 净利润增长率 17.0% 9.8% 19.0% 16.4% 管理费用 939 1,022 1,187 1,347 盈利能力 研发费用 642 667 751 824 毛利率 35.8% 36.4% 36.2% 36.0% EBIT 1,870 2,182 2,616 3,062 净利润率 13.6% 13.6% 13.8% 13.9% 财务费用 (70) 0 0 0 总资产收益率ROA 12.4% 12.1% 12.5% 12.6% 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 19.2% 18.1% 18.2% 18.0% 投资收益 24 37 36 35 偿债能力 营业利润 2,105 2,311 2,750 3,200 流动比率 2.0 2.1 2.2 2.4 营业外收支 14 14 14 14 速动比率 1.7 1.9 2.0 2.3 利润总额 2,119 2,324 2,764 3,214 现金比率 0.9 1.2 1.3 1.6 所得税 279 304 359 415 资产负债率 0.4 0.3 0.3 0.3 净利润 1,839 2,020 2,404 2,799 经营效率 归属于母公司净利润 1,839 2,020 2,404 2,799 应收账款周转天数 10.3 9.0 8.0 10.0 EBITDA 2,310 2,734 3,282 3,839 存货周转天数 30.9 25.0 23.0 20.0 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.0 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1467 2629 3609 6045 每股收益 4.4 4.8 5.7 6.7 应收账款及票据 611 593 751 925 每股净资产 22.8 26.6 31.4 37.1 预付款项 98 104 122 141 每股经营现金流 5.1 7.5 7.0 10.3 存货 846 464 959 470 每股股利 1.1 0.9 0.9 0.9 其他流动资产 1876 1876 1876 1876 估值分析 流动资产合计 6452 7253 8893 11064 PE 22.7 20.8 17.5 15.0 长期股权投资 8 46 82 117 PB 4.4 3.8 3.2 2.7 固定资产 4960 6192 7471 8771 EV/EBITDA 20.0 17.0 14.1 11.7 无形资产 1125 1109 1093 1077 股息收益率 1.1% 0.9% 0.9% 0.9% 非流动资产合计 8362 9492 10423 11205 资产合计 14814 16745 19316 22269 短期借款 53 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 993 1075 1247 1415 净利润 1,839 2,020 2,404 2,799 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 439 553 667 776 流动负债合计 3280 3485 4049 4601 营运资金变动 (165) 619 (96) 816 长期借款 406 406 406 406 经营活动现金流 2,148 3,140 2,925 4,344 其他长期负债 1568 1568 1568 1568 资本开支 1,830 1,527 1,548 1,509 非流动负债合计 1975 1975 1975 1975 投资 (2,851) 0 0 0 负债合计 5255 5460 6024 6575 投资活动现金流 (4,654) (1,527) (1,548) (1,509) 股本 420 420 420 420 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 1,783 0 0 0 股东权益合计 9559 11181 13187 15589 筹资活动现金流 1,441 (450) (398) (398) 负债和股东权益合计 14814 16745 19316 22269 现金净流量 (1,065) 1,163 979 2,436 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 欧派家居（603833） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的