2025年半年报业绩点评：Q2再次实现正盈利，毛利率表现较佳

2025年半年报业绩点评：Q2再次实现正盈利，毛利率表现较佳 2025年08月19日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师孟璐 执业证书：S0600524100001mengl@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公 司 公 告 ：公 司2025Q2收 入 为142.3亿 元 ， 同 环 比 分 别 为+165.5%/+42.0%；单季度权益持有人应占净利为1.63亿元（2024Q2为-12.0亿元，2025Q1为-1.3亿元）。 ◼2025Q2公司再次实现正盈利，毛利率表现超预期。1）Q2公司营收同环比均大幅改善。公司Q2完成多款新车上市，包括零跑B10（4月10日上市）、新款C10（5月15日上市）、新款C16（6月18日上市），最终单季度实现销量13.4万辆，同环比分别+151.7%/+53.2%。公司整体ASP为10.6万元，同环比分别+5.5%/-7.3%。此外公司战略合作、碳积分交易也带来一定的收入增加。2）Q2毛利率超我们预期。公司Q2单季度毛利率为13.6%，同环比分别+10.8/-1.3pct，同比显著改善的主因为规模效应/其他业务产生的收益，环比下滑主要原因为Q1确认战略合作带来的毛利较多。3）费用率同环比持续改善。公司Q2销售/管理/研发费用率分别为5.6%/2.8%/7.7%，同比分别-3.3/-2.7/-5.4pct，环比分别-0.5/-1.0/-0.3pct。渠道方面，截至2025年6月底，公司销售服务网络已覆盖286个城市，较去年同期新增88城，共布局806家销售门店（环比Q1末新增50家）。预计到2025年年底将新增覆盖60个空白市、县，地级市，城市覆盖率将提升至90%。4）出口：2025Q2公司出口1.3万辆，环比+70%。首批B10已于2025年7月正式发往欧洲，并将于9月在慕尼黑车展正式上市。截至6月底，零跑国际已在海外建立了超过600家（环比Q1末新增100家）兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超过550家（25Q1末为450家），在亚太市场近50家。同时公司积极推动本地化产能建设，马来西亚工厂8月已完成首台零跑C10-OTS车辆完成装配下线，公司计划于2026年底前建立欧洲本土化生产基地，进一步推动全球市场布局。5）最终公司Q2单季度实现盈利1.63亿元，单车盈利0.12万元/辆。 市场数据 收盘价(港元)68.15一年最低/最高价18.64/68.15市净率(倍)6.39港股流通市值(百万港元)69,426.29 基础数据 每股净资产(元)9.73资产负债率(%)71.90总股本(百万股)1,336.97流通股本(百万股)1,116.41 相关研究 《零跑汽车(09863.HK:)：2025年一季报业绩点评：Q1毛利率表现大超预期，新车周期强劲》2025-05-20 《零跑汽车(09863.HK:)：2024年业绩公告点评：Q4单季度盈利转正，新车表现超预期》2025-03-17 ◼盈利预测与投资评级：由于公司新车反馈较佳，我们上调公司2025年归母净利润预期至8.8亿元（原为6.1亿元），基本维持2026-2027年归母净利润预期为44.0/76.7亿元，对应PE为95/19/11x。考虑公司卡位主流新能源车市场，在研发/渠道/供应链管理多方面优势明显，协同Stellantis集团出海战略明确；此外与一汽在新能源汽车领域开展战略合作，协同发展可期。我们维持“买入”评级。 ◼风险提示：乘用车价格战超预期，终端需求恢复低于预期等 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn