2025年半年报点评：销量表现优于行业，Q2毛利率同比提升

2025-08-29 黄细里,赖思旭东吴证券 Max

业绩概览：2025年Q2公司实现收入132.5亿元，同比+2.2%，环比+2.7%；归母净利润3.58亿元，同比+4.0%，环比+15.4%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+4.9%，环比+14.8%。
重卡销量：2025H1重卡销量8.1万辆，同比+14.8%，重卡单车收入估算32.3万，同比-6.6%；行业批发销量53.9万辆，同比+7.0%，公司销量优于行业。
车桥公司：2025H1车桥公司收入42.1亿元，同比+10.7%，净利润5.4亿元，同比+20.5%，净利率12.8%，同比+1.1pct。
毛利率与费用率：25Q2毛利率7.94%，同环比分别+0.7/+0.9pct；销管研费用率合计2.9%，同环比分别-0.05/+0.03pct，净利率3.8%，同环比分别+0.2/+0.5pct。

出口：预计非俄地区出口持续增长，公司出口优势稳固，有望受益于出口向上。
内需：看好国四政策拉动下内销总量增长，全年内销有望达70万辆及以上，同比+16%及以上；公司作为重卡龙头具备规模效应，降本增效持续，上行周期利润弹性可期。
盈利预测：下调2025~2027年归母净利润预测至16.58/18.94/21.65亿元，对应PE估值分别为13.07/11.44/10.00倍，维持“买入”评级。