2025年半年报点评：销量表现优于行业，Q2毛利率同比提升

2025年半年报点评：销量表现优于行业，Q2毛利率同比提升 2025年08月29日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理赖思旭 执业证书：S0600124060006laisx@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼业绩概览：公司发布2025年半年报：25Q2公司实现收入132.5亿元，同比+2.2%，环比+2.7%，实现归母净利润3.58亿元，同比+4.0%，环比+15.4%，实现扣非归母净利润3.35亿元，同比+4.9%，环比+14.8%。 市场数据 ◼重卡销量同比表现优于行业。公司2025H1重卡销量8.1万辆，同比+14.8%，重卡单车收入估算32.3万，同比-6.6%。2025H1重卡行业批发销量53.9万辆，同比+7.0%，公司销量优于行业批发销量表现。 收盘价(元)18.44一年最低/最高价13.50/20.88市净率(倍)1.40流通A股市值(百万元)21,664.59总市值(百万元)21,664.59 ◼车桥公司收入利润同比增长，净利率进一步提升。2025H1车桥公司收入42.1亿元，同比+10.7%，净利润5.4亿元，同比+20.5%，对应净利率12.8%，同比+1.1pct。 基础数据 每股净资产(元,LF)13.22资产负债率(%,LF)63.28总股本(百万股)1,174.87流通A股(百万股)1,174.87 ◼25Q2毛利率同环比回升，费用率持续位于低位。25Q2公司毛利率为7.94%，同环比分别+0.7/+0.9pct，毛利率有所回升。25Q2销管研费用率分别0.7%/0.8%/1.4%，同比分别+0.03/+0.04/-0.1pct，环比分别-0.1/+0.2/-0.1pct，合计费用率2.9%，同环比分别-0.05/+0.03pct，费用率持续压降；净利率3.8%，同环比分别+0.2/+0.5pct，同环比回升，降本控费效果显著。 相关研究 《中国重汽(000951)：2025年一季报点评：Q1业绩符合预期，政策驱动全年向好》2025-04-30 ◼展望：出口+降本增效保障盈利，看好25年内需向上带来利润弹性。1）出口：我们预计非俄地区出口将持续增长，且出口本质为中国产品参与全球定价，应当充分重视中国品牌议价能力，公司出口优势地位稳固，有望充分受益于出口向上；2）内需：我们看好国四政策拉动下今年内销总量增长，全年内销有望达70万辆及以上，同比+16%及以上。公司作为重卡龙头具备规模效应，且降本增效持续推行，上行周期利润弹性可期。 《中国重汽(000951)：2024年年报点评：Q4业绩超预期，利润率大幅提升》2025-03-30 ◼盈利预测与投资评级：考虑2025年重卡出口俄罗斯销量下滑，出口非俄地区价格竞争加剧，我们下调公司2025~2027年归母净利润预测至16.58/18.94/21.65亿元（原18.76/23.43/26.17亿元），2025~2027年对应PE估值分别为13.07/11.44/10.00倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn