PC业务保持领先，多元化增长引擎共同发力

联想集团（00992.HK） PC业务保持领先，多元化增长引擎共同发力 证券研究报告|公司动态点评 2023年12月26日 财务指标 2022FY 2023FY 2024FYE 2025FYE 2026FYE 营业收入（百万美元） 71618 61947 55981 68097 73307 增长率yoy（%） 17.9 -13.5 -9.6 21.6 7.7 增持（维持评级） 股票信息 归母净利润（百万美元） 2030 1608 1007 1452 1741 行业 计算机 增长率yoy（%） 67.6 -20.8 -37.4 44.1 20.0 2023年12月22日收盘价（港元） 10.300 ROE（%） 40.7 28.8 16.1 20.2 20.9 总市值（百万港元） 126,414.70 EPS最新摊薄（美元） 0.17 0.13 0.08 0.12 0.14 流通市值（百万港元） 126,414.70 P/E（倍） 62.3 78.6 125.5 87.1 72.6 总股本（百万股） 12,273.27 P/B（倍） 25.3 22.6 20.2 17.6 15.2 流通股本（百万股） 12,273.27 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024财年H1公司实现营收273.10亿美元，同比下降19.78%；实现归母净利润4.26亿美元，同比下降59.72%。2024财年Q2公司实现营收 144.10亿美元，同比下降15.68%，环比增长10.05%；实现归母净利润2.49 亿美元，同比下降53.95%，环比增长28.91%。 需求疲软营收持续承压，SSG业务稳健增长：2024财年H1，由于经济持续低迷，消费和商用市场的需求依旧疲软，公司营收同比持续下滑。分业务看，IDG实现营收217.75亿美元，同比下降22.20%，主因系H1公司执行PC库存去化策略；ISG实现营收39.16亿美元，同比下降16.70%，主因系受客户 IT支出调整影响；SSG营收为36.31亿美元，同比增长14.30%，主要受益于持续的数字化发展及企业客户对新“IT”的需求。公司2024财年H1毛利率为17.5%，同比+0.53pct，受益于方案服务业务集团高利润业务贡献增加；净利率为1.56%，同比-1.54pct，主要系受营收下滑导致的经营费用率升高 近3月日均成交额（百万港元）441.99 股价走势 联想集团恒生指数 68% 56% 43% 31% 19% 6% -6% -19% 2022-122023-042023-082023-12 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 影响。费用方面，2024财年H1公司销售、管理、财务费用率费别为 2.83%/8.00%/1.12%，同比变动+0.53/+0.72/+0.29pct。 PC业务保持领先，三大业务引擎动能强劲：2024财年H1，IDG方面，随着PC行业需求改善及库存正常化，上半年末公司营收出现积极的复苏迹象；2024财年Q2，IDG营收环比增长12%，个人电脑业务市占率在全球五大市场中排名第一，非个人电脑业务营收占比提升至20%，智能手机业务出货量 逐步恢复。ISG方面，在非服务器产品市场，解决方案服务及存储业务营收创历史新高，存储业务创下营业额新高，公司成为全球第三大的存储设备供应商。SSG方面，得益于PremierSupport服务及可持续发展产品的发展，公司支持服务的市场渗透率有所提升，营收实现了6%的同比增长；运维服务受惠于TruScale的强劲需求，收入同比增长41%；项目与解决方案服务的收入同比增长9%，得益于各垂直领域对集成解决方案的稳健需求及公司高效的跨团队运营能力。2024财年H1，SSG的高利润业务推动公司盈利能力提升，IDG的利润率亦因PC市场的恢复及智能手机销售恢复而有所提升，同时公司管理层成功推行经营费用节省计划，经营费用同比减少6%。展望未来，随着收入的复苏、毛利率水平稳健及持续优化经营费用率，公司盈利状况有望改善。 相关研究 1、《库存去化奠基未来增长，双业务引擎动能强劲—联想集团（0992.HK）2024财年一季报点评》2023-08-22 2、《PC市场复苏在即，两大增长引擎动能强劲—联想集团FY2023财报点评》2023-05-30 公司动态点评 PC市场复苏在即，加速AI相关业务布局：IDG方面，23下半年全球PC库存基本消化完成，PC市场复苏准备就绪，全球PC市场短期内有望回到疫情前水平，并保持高于疫情前的水平。同时，公司致力于AIPC的研发，未来3 年，公司将再投入10亿美元用于人工智能驱动的创新，Win10操作系统向Win11的迭代及英特尔发布新一代MeteorLake处理器，将推动AIPC行业快速发展，预计AIPC将于2024年进入商用领域。ISG方面，AI服务器需求的迅速增长将为ISG业务带来新的增长机会，根据IDC数据，2022年我国大陆AI服务器出货量为28.4万台，预计到2027年出货量将达到65万台，2022-2027年CAGR为17.9%。SSG方面，数字化转型持续深入，公司SSG业务已经连续九个季度实现两位数的同比增长，盈利能力强劲，为确保可持续的长期增长，SSG将在数字工作场所，混合云和可持续发展解决方案领域推出新的人工智能嵌入式服务，满足企业客户对AI技术的需求。此外，据Gartner报告预测，2023年全球IT服务市场规模将达到1.36万亿美元，同比增长9.1%。受益于IT服务市场空间广阔，公司有望进一步扩大数字办公解决方案（DWS）、混合云及可持续发展解决方案等业务的规模。 下调2024财年盈利预测，维持“增持”评级：公司在全球的消费电子行业中处于领先地位。在IDG方面，随着PC市场景气度恢复，以及AIPC行业的发展趋势良好，PC业务有望成为公司盈利能力恢复的主要推动力。ISG方面，公司已建立行业领先的端到端基础设施解决方案，并扩展了服务器、存储及软件等产品的全栈解决方案，有望通过将中小型企业IT基础设施的服务器扩展到利润较高的服务来驱动利润改善。SSG方面，随着数字化转型持续深入，IT支出规模稳定增长，公司的数字化办公空间、混合云和可持续发展服务等业务规模将不断扩大，SSG对公司的财务贡献有望进一步提高。考虑到目前 PC和IT基础设施市场仍面临一定压力，但体现出显著复苏的趋势，故下调 2024财年盈利预测，维持2025财年、2026财年业绩预测，预计公司 2024-2026财年归母净利润分别为10.07亿美元、14.52亿美元、17.41亿美元，EPS分别为0.08美元、0.12美元、0.14美元，PE分别为125X、87X、72X。 风险提示：全球IT资本支出不及预期，市场需求不及预期，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。