业绩维持双位数增长，传统升级&新业务拓展共同发力

2023年10月26日 核心观点： 分析师 原材 料 成 本 下 降&采 购 降 本 ，毛 利 率 实 现 明 显 提 升 。报 告 期 内 ，公 司 综 合 毛利 率 为41.95%，同 比提 升4.97pct。其 中 ，23Q3单 季 毛 利 率 为44.65%，同 比提 升5.71 pct， 环 比 提 升1.5 pct。毛 利 率 提 升 主 要 源 于 ：1） 大 宗 原 材 料 价 格同 比 有 所 下 降 ；2）公 司 全 面 推 行 集 约 化 集 成 化 的 采 购 降 本 ，并 不 断 提 升 供 应链 效 率 。 研究助理：刘立思 销 售 费 用 率 有 所 增 加 ， 毛 利 率 提 升 带 动 净 利 率 改 善 。公 司 坚 定 推 进 公 牛 品牌 认 知升 级 ， 并 加 大 新 品 新 业 务 的 推 广 投 入 。报 告 期 内， 公 司 期 间 费 用 率 为13.56%， 同 比提 升1.33pct。其 中 ， 销 售/管 理/研 发/财务 费 用 率 分 别 为6.78%/3.82% /3.68% /-0.72%， 同比 分 别 变 动+1.39pct /+0.12pct /-0.2pct /+0.02pct。2023年 前 三 季 度 ，公 司 净 利 率 为24.22%，同 比 提 升1.71pct。其 中 ，23Q3单 季 公 司 净 利 率 为24.67%， 同 比 提 升1.26pct， 环 比下 降0.8pct。 传 统 业 务 持 续 升 级 ，新 业 务 布 局 顺 利 拓 展 。传 统 业 务 方 面，公 司传 统 业 务 发展 成 熟 、护 城 河 深 厚 ，并持 续 贯 彻 升 级 战 略。1） 针 对 传 统 优 势 品 类 进 行 产 品结 构 升 级 ，在高 线 城 市 创 新 产 品 、拉高 品 牌 ，并 顺 应 下 沉 市 场 品 牌 化 消 费趋 势 ，进 行 针 对 性 研 发。轨 道 插 座 、蝶 翼 超 薄 开 关 均 引 领 行 业 潮 流 ，取 得 亮 眼 表 现。2）响 应 消 费 者 一 站 式 采 购 需 求 ，对 优 质 渠 道 进 行 综 合 化 升 级 ，实 现 全 渠 道 协同 互 补。新 业 务 方 面，新 能 源 业 务 在 线 上 平 台 销 售 排 名 前 列 ，加 快 构 建 线 下 经销 渠 道 ，截 至2023年6月 底 ，共 开 发 新 能 源 汽 贸 店 、 汽 车 美 容 装 潢 店 等 专 业分 销 商 近 万 家 ， 中 小B端 运 营 商 客 户500余 家 ； 无 主 灯推 出 沐 光 专 业 品 牌 ，渠 道 开 发 迅 速 推 进 ， 且 惠 州 租 赁 工 厂 已 全 面 投 产 。 投 资 建 议 ：公 司 持 续 深 化 渠 道 布 局 ， 以 用 户 需 求 为 核 心 不 断 创 新 产 品 ， 传 统业 务 稳 健 成 长 ， 无 主 灯、 新 能 源 等 新 业 务 快 速 发 展 ，预 计 公 司2023 / 24 / 25年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益4.24/4.81/5.6元 ， 对 应PE为23X /21X /18X，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示 ：需 求不 及 预 期 的 风 险 、新 业 务 拓 展不 及 预 期 的 风 险 、市 场 竞 争 加剧 的 风 险 。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 纺 服 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 评级标准 行 业 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn