宝立食品公司深度分析：复调轻烹协同发力，BC双轮共筑成长

2026年07月20日宝立食品(603170.SH) 证券研究报告 复调轻烹协同发力，BC双轮共筑成长 复调行业前景可期，速食意面持续增长 中国调味品行业规模保持稳健增长，2024年中国调味品市场规模达6871亿元，2014年-2024年CAGR为10.2%。随着居民的消费升级，我国调味品行业向着“基础调味品—复合调味品”的演变路径是必然趋势。复调市场渗透方面，2024年，中国复调在整体在调味品市场的占比为25.4%，市场占比有较大提升空间。西式快餐发展、渠道结构升级、餐饮连锁化、外卖行业发展、预制菜市场壮大等，都将进一步促进复调行业同步发展。2025年我国意面市场整体规模约为150.1亿元，同比增长9.8%。宝立食品旗下的空刻意面，作为国产意大利面的标杆产品，在天猫、抖音等主流电商平台的意大利面类目销售业绩连续五年稳居TOP1，市占率高达54.2%。 定制研发筑牢根基，空刻品牌领跑行业 公司以需求响应为导向，凭借强大的自主研发能力，通过大B端定制服务与C端、中小B端通用品布局相结合的模式，构筑研发核心壁垒，强化客户黏性。自2001年成立以来，与百胜中国建立并维持长期稳定深度合作关系，借助头部品牌背书形成灯塔效应，吸引大型优质客户并带动中小客户主动合作。2023-2025年，前五大客户销售收入占比分别为31.09%、29.85%、29.14%，B端客户结构持续优化，单一客户依赖度下降，抗风险能力显著提升。公司旗下“空刻”品牌深耕意面赛道，通过线上线下全渠道营销与渠道布局提升品牌影响力。 未来增长点：多维驱动蓄势待发，长期空间打开 蔡琪分析师SAC执业证书编号：S1450525060001caiqi3@sdicsc.com.cn B端依托百胜门店扩张、多业态发展稳定基本盘，持续拓展中小客户与山姆、盒马等新零售渠道，优化客户结构；C端以空刻为核心扩充轻烹产品矩阵，冲泡意面等新品补齐线下短板，线上线下渠道同步下沉扩容。叠加全国多基地产能保障，业绩具备持续增长动力。 尤诗超分析师SAC执业证书编号：S1450525070001yousc@sdicsc.com.cn 燕斯娴分析师SAC执业证书编号：S1450525100001yansx@sdicsc.com.cn 投资建议：预计26-28年公司营业收入分别为32.9/37.0/41.2亿元，同比增速为12.3%/12.2%/11.4%。预计归母净利润分别为3.05/3.55/4.06亿元，同比增速为16.2%/16.5%/14.1%。给予买入-A投资评级，6个月目标价13.73元，对应18x PE。 相关报告 风险提示：食品质量控制疏漏或瑕疵风险，新产品开发与市场竞争风险，主要原材料价格波动风险，盈利不及预期风险。 内容目录 1.宝立食品：行业领先的定制化食品综合解决方案服务商...........................51.1.发展复盘：始于复合调味料，开辟多元产品线.............................51.2.产品结构：定制复调与空刻意面二分天下.................................61.3.股权架构：股权结构集中稳定，管理层经验丰富...........................81.4.财务状况：整体营收稳定增长，境内与直销渠道占比最大....................92.行业分析：复调行业前景可期，速食意面持续增长..............................112.1.调味品种类丰富，复调成长空间可观....................................112.1.1.调味品行业：小产品大市场，复调属于细分品类.....................112.1.2.复合调味品行业：复调增速远超调味品整体，定制餐调驱动发展.......122.2.轻烹解决方案：速食意面迎合市场，空刻意面拔得头筹.....................172.2.1.轻烹食品：整体规模稳步扩大，健康品类符合消费观念...............172.2.2.速食意面：市场空间大，空刻意面领跑.............................173.核心竞争力：定制研发筑牢根基，空刻品牌领跑行业............................193.1.定制响应市场需求，研发构筑核心壁垒..................................193.2.百胜背书树口碑，客户结构多元化......................................203.3.产品品类丰富多元，核心品牌竞争力突出................................223.4.产能适配业务规模，募投响应市场需求..................................234.未来增长点：多维驱动蓄势待发，长期空间打开................................254.1. B端：核心客户深化合作，新客拓展优化结构.............................254.2. C端：产品迭代扩容矩阵，渠道下沉拓宽覆盖.............................275.盈利预测与估值............................................................295.1.盈利预测............................................................295.2.相对估值............................................................296.风险提示..................................................................30 图表目录 图1.宝立食品发展沿革........................................................5图2.宝立食品分产品营收占比..................................................7图3.宝立食品分产品毛利率....................................................7图4.宝立食品股权结构及主要参控股公司........................................8图5.宝立食品总营收及同比增速................................................9图6.宝立食品毛利率及净利率..................................................9图7.宝立食品销售费用率......................................................9图8.宝立食品管理费用率......................................................9图9.2025年宝立食品分地区营收占比...........................................10图10.宝立食品分销售模式营收占比............................................10图11.2014-2027E中国调味品市场规模及复合增长率..............................11图12.中国调味品行业发展历程................................................12图13.2014-2027E中国复合调味品市场规模及复合增长率..........................12图14.2025年复合调味料细分品类占比..........................................13图15.2024年中国调味品需求端比例............................................14图16.2020-2024年中国餐饮连锁化率...........................................14图17.2020-2027E中国在线餐饮外卖行业市场规模及渗透率........................15图18.2020-2026E中国预制菜市场规模..........................................15 图19.2020-2026E中国方便食品市场规模........................................17图20.公司设立专门的研发部负责技术和产品研发工作............................20图21.公司建立了比较完善的研发流程..........................................20图22.公司研发费用率高于行业平均水平........................................20图23.公司研发人员人均薪酬高于行业平均水平..................................20图24.空刻所属轻烹解决方案总营收及同比增速..................................22图25.空刻所属轻烹解决方案毛利率............................................22图26.空刻品牌的发展可大致分为四个阶段......................................23图27.2021-2026Q1百胜中国门店数量及同比增速.................................25图28.2021-2025年公司前五大客户营收占比.....................................26图29.2021-2025年中国意面行业市场规模及同比增速.............................27图30.2021-2025年中国意面行业销量及同比增速.................................27 表1：公司主营产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料.................7表2：宝立食品管理层情况.....................................................8表3：调味品按构成成分可分为基础调味品和复合调味品..........................11表4：中国复调细分品类......................................................13表5：部分复调企业定制餐调服务..............................................16表6：2024年中期抖音意大利面TOP品牌........................................18表7：研发团队核心技术人员加入公司前的餐饮行业从业情况......................19表8：主要产品核心技术紧密贴合市场需求......................................19表9：大B背书——公司曾获得多项由客户颁发的研发实力和成果奖项..............21表10：空刻意面现有产品组合....................................