成本领先筑壁垒，全渠道协同发力

主要观点： 报告日期：2026-4-13 公司公布2025年年报&2026年第一季度业绩预告。2025年公司实现收入200.94亿元，同比+8.1%，归母净利润13.8亿元，同比+90.6%，扣非后归母净利润8.45亿元，同比+22.3%，主要是公司并购参股公司安徽太阳谷后产生的公允价值变动，以及成本持续改善所致；分季度看，2025Q1-Q4扣非后归母净利分别为1.7亿元、2.05亿元、2.57亿元、2.13亿元；2025年末，公司资产负债率51.7%，较三季末+0.1pct，同比+1.7pct。公司预计，2026年第一季度实现归母净利润2.5亿元-2.9亿元，同比增长69.43%-96.54%，再次录得历史同期最佳盈利水平（剔除2019-2020年因特殊市场环境形成的特殊时期）。 2025年5月太阳谷完成并表，公司鸡肉、深加工销售明显提速 2025年5月21日，安徽太阳谷完成100%并表，太阳谷现有6500万羽养殖产能和8万多吨熟食产能，合并完成后，公司充分发挥种源自主可控与全产业链布局的协同优势，加速对太阳谷的深度整合与技术、管理赋能，进一步挖掘其盈利潜力。1H2025，公司鸡肉生食销量66.34万吨，同比+2.3%，深加工肉制品产品销量20.6万吨，同比+22.6%。2025Q3、Q4公司鸡肉销量43.52万吨、41.7万吨，同比+16.3%、+9.8%，公司深加工肉制品销量15.19万吨、15.09万吨，同比+52.8%、+53.8%；2026年1-2月，公司鸡肉、深加工肉制品销量20.08万吨、9.7万吨，同比+12.1%，+59.1%，随着太阳谷并表，公司鸡肉销量增速、深加工肉制品增速明显提升。 深入推进成本领先战略落地，成本领先优势打造核心竞争壁垒 2025年，公司管理层深入推进成本领先战略落地，确保各板块、各环节的成本挖潜持续发力，成本领先优势已成为保障公司盈利能力的核心竞争壁垒。1、种源性能不断提升，夯实产业链基础。2025年，公司持续围绕研发投入、疫病净化、生产管理、原种及祖代生产性能提升等方面展开工作，种鸡产蛋性能、产肉性能等指标均创最佳水平。2025年，公司外销种鸡500余万套，推广范围覆盖全国10余个省份，在自主国产种源中保持第一；同时，公司积极开拓国际市场，向坦桑尼亚、塔吉克斯坦等国出口多个批次；2、紧抓“原料采购价格管控”与“内部成本管控”。原料采购方面，公司构建了多元化采购体系和全球化供应链能力，通过精准研发高效配方、积极使用部分替代原料、充分运用基差、远月合约采购等工具，助力造肉成本下降；内部成本管控方面，公司创新性构建全产业链闭环养殖系统，实现全流程动态监测与精准管控；3、重塑仓流智配体系，优化营运效率。公司持续推动系统性的流程优化和效率提升，围绕精准预测、高效生产、精益仓储、智能物流的供应链闭环，加强产销协同和供应链资源调配能力。2026Q1，公司种鸡性能持续迭代优化，精益化生产管理成效显著，多项养殖生产指标创历史同期最佳水平，综合造肉成本优势进一步巩固。 1.圣农发展（002299）三季报点评：综合造肉成本同比下行，Q3销量明显提速2025-10-212.圣农发展（002299.SZ）：1H25综合造肉成本大降，7-8月销量明显提速2025-9-283.圣农发展（002299.SZ）：25Q1业绩再超预期，鸡肉、食品业务稳健增长2025-4-13 全渠道协同发力，驱动全场景增长 公司坚定推进“全渠道制胜策略”。1、B端业务方面，持续深化“产品+研发+市场”三位一体的协同闭环合作模式，凭借完善的餐饮供应链能力以及优秀的产品组合策略，通过客户全周期精细化管理、履约链路高效管控及组织能力赋能，持续为客户创造价值。在加强与B端优质核心客户紧密合作的同时，公司实行精准拓客策略，新客户贡献稳步上升，中餐赛道业绩尤其亮眼。出口方面，公司延续日本鸡肉出口份额第一的成绩，并成功开拓中亚、东南亚等多个海外新市场，出口业务实现同比增长；2、C端业务方面，紧抓零售行业结构性变化机遇，全面覆盖会员店、零食店、即时零售等高增长渠道，积极推进经销商网络拓展和终端网点建设，提升渠道渗透率。在产品策略上，公司深入分析各类零售场景下的用户画像，围绕消费者多元化、个性化需求，打造契合场景特征的产品组合，实现产品对多消费场景全面覆盖，提升消费者触达率与转化率。2025年，公司C端业务收入约35.5亿元（含太阳谷并表后C端收入），同比增长逾60%。公司将充分发挥种源自主可控与全产业链布局的协同优势，加速对太阳谷的深度整合与技术、管理赋能。 投资建议 我们预计，2026-2028年公司鸡肉销量160.1万吨、170.8万吨、179.3万吨，同比分别增长1.5%、6.7%、5.0%，肉制品销量56.0万吨、67.1万吨、73.9万吨，同比分别增长25%、20%、10%，实现收入226.36亿元、257.83亿元、278.2亿元，同比分别增长12.7%、13.9%、7.9%，对应归母净利14.19亿元、19.68亿元、22.08亿元，同比分别增长2.8%、38.7%、12.2%，归母净利润前值2026年13.66亿元、2027年15.06亿元，本次调整的主要原因是，我们修正了2026-2027年公司鸡肉价格、鸡肉成本、肉制品价格、肉制品成本预期。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，种鸡生产指标不断优化，成本优势日益凸显，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价长期底部震荡；原材料价格大幅波动；进出口政策变化。 财务报表与盈利预测 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第五名，2024年WIND金牌分析师农林牧渔行业第四名，2025年WIND金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。